Sanoma päivitys - SBS:n myynti laskee osakkeen riskiprofiilia

Nostamme Sanoman tavoitehintamme SBS:n myynnin myötä 8,40 euroon (aikaisemmin 8,30 euroa) ja toistamme osakkeen vähennä-suosituksen. Sanoman eilen ilmoittama SBS:n myyminen laskee yhtiön nettovelkaa ja pienentää Sanoman taseen liikearvoa. Myynti myös vähentää suhdanneherkemmän mainosmyynnin osuutta Sanoman liikevaihdosta ja arviomme mukaan nostaa hieman koko konsernin kannattavuutta. Paremman myyntimixin ja pienentyneen riskiprofiilin takia osakkeelle voidaan mielestämme perustella aikaisempaa korkeammat arvostuskertoimet.

• Sanoma kertoi eilen myyvänsä hollantilaisen TV-yhtiö SBS:n 237 MEUR:lla ja 100 %:n omistusoikeudella TV-ohjelmaoppaita julkaisevaan Veronica Ultgeverij:iin. SBS:n EV/EBITDA-kertoimeksi muodostuu näin yhtiön mukaan 12,6x. Kaupan odotetaan toteutuvan Q3’17:n aikana. Pidämme Sanoman SBS:stä saavuttamaa EV/EBITDA-kerrointa nykyisessä markkinatilanteessa neutraalina Sanoman kannalta. Liikevaihtopohjainen EV/Sales kerroin oli arviomme mukaan matalahko noin 1,0x, mikä on merkittävästi matalampi kuin yhtiön vuonna 2011 SBS:stä maksama noin 3,0x vastaava kerroin. Matalampi liikevaihtopohjainen kerroin johtuu arviomme mukaan SBS:n vuoden 2011 jälkeen heikentyneestä kannattavuudesta.
• SBS:n alkuperäinen hankinta on osoittautunut virheinvestoinniksi Sanomalle, mutta pidämme sen myyntiä nyt positiivisena, koska yhtiön tase vahvistuu (korolliset velat/EBITDA laskee tasosta 3,2x tasolle 2,5x) ja liikearvo pienenee merkittävästi (noin 1,7 miljardista eurosta hieman alle miljardiin euroon). Omavaraisuusaste tulee laskemaan hetkellisesti, mutta tällä ei ole arviomme mukaan suurta käytännön merkitystä. Myynnin jälkeen Sanoman mainosmyynnin osuus liikevaihdosta laskee noin 27 %:iin (2016: 36 %) ja muiden, luonteeltaan vähemmän suhdanneherkkien Oppimisen ja Levikkimyynnin liikevaihdon osuus kasvaa. Sanoman eilen julkistamien lukujen perusteella SBS:n operatiivinen liikevoittomarginaali oli viime vuonna vain 6,5 %, kun koko Media BeNe-segmentillä se oli 11,0 % ja koko konsernilla 10,2 %. SBS:n myyminen tulee siten nostamaan koko konsernin kannattavuutta hieman ylöspäin. Pidämme mahdollisena, että Sanoma tulee tulevaisuudessa luopumaan SBS:n ohella myös muista Media BeNe:n liiketoiminnoista, sillä niillä ei ole merkittäviä synergioita yhtiön Suomen liiketoimintojen kanssa.
• Sanoma nosti vuoden 2017 ohjeistustaan SBS:n myynnin ja Suomen mediatoimintojen hyvänä jatkuneen kehityksen takia. Yhtiö odottaa nyt vuoden 2017 operatiivisen liikevoittoprosentin olevan yli 10 % (aik. noin 10 %). Päivitettyjen ennusteidemme myötä odotamme Sanoman yltävän kuluvana vuonna noin 10,2 %:n operatiiviseen liikevoittomarginaaliin (aik. 9,7 %). Uusi operatiivinen EPS-ennusteemme on nyt 0,60 euroa (aik. 0,59 euroa, 2016: 0,51 euroa). Vuodesta 2018 eteenpäin EPS-ennusteemme laskivat hieman, koska SBS ja sen ennustamamme kannattavuusparannus ei sisälly enää ennusteisiimme. Eilisellä päätöskurssilla ja uusilla ennusteillamme Sanoman 2017 ja 2018 P/E-luvut ovat noin 13,5-13,6x ja osinkotuotto on noin 4-5 %. Sanoman kokonaisriskiprofiilin pienentymisen ja myyntimixin parantumisen takia olemme valmiita hyväksymään hieman aikaisempaa korkeammat arvostuskertoimet yhtiölle. Perustamme tavoitehintamme 14x P/E-kertoimeen (aik. 13x) ja 4-5 %:n odotettuun osinkotuottoon.