Sanoma päivitys - vahvaa kehitystä kaikissa liiketoimintayksiköissä

Nostamme Sanoman tavoitehintamme ennustemuutosten myötä 10,2 euroon (aik. 9,0e) ja toistamme osakkeelle aikaisemman lisää-suosituksemme. Sanoman Q3-tulos oli mielestämme vahva ja yhtiön aikaisempi tiistaina julkaisema positiivinen tulosvaroitus merkittävä. Olemme nostaneet ennusteitamme selvästi Q3-raportin myötä ja näemme osakkeen nykyisessä arvostustasossa lyhyen tähtäimen nousuvaraa.

• Sanoma julkaisi eilen vahvan Q3-raportin. Yhtiön operatiivinen liikevoitto ja operatiivinen osakekohtainen tulos vahvistuivat vertailukaudesta ja ylittivät konsensusodotukset sekä omat ennusteemme selvästi. Operatiivinen oikaistu liikevoitto nousi 27 % vertailukaudesta. Operatiivinen osakekohtainen tulos nousi 0,39 euroon (2016: 0,30), kun konsensusodotus oli 0,34 euroa ja oma ennusteemme 0,36 euroa. Eilinen kurssireaktio (-1,1 %) jäi tulosylityksestä huolimatta vaisuksi, sillä yhtiö oli päivää ennen tulosjulkistusta tiistaina julkaissut positiivisen tulosvaroituksen, jossa se nosti 2017 ohjeistustaan operatiivisen liikevoittomarginaalin osalta ja tiistain kurssinousu (n. +4 %) oli arviomme mukaan osaltaan jo hinnoitellut tulosylitystä osakkeeseen.
• Q3-raportin vahva kehitys johtui erityisesti Learning-yksikön hyvästä kehityksestä Puolassa, jossa Q3-liikevaihto nousi 59 % vertailukaudesta. Puolassa kehitys on yhtiön mukaan ollut poikkeuksellisen myönteistä kahden samanaikaisen opetussuunnitelmauudistuksen johdosta. Kannattavuus kehittyi kuitenkin hyvin myös Sanoman muissa liiketoimintayksiköissä ja kaikki yksiköt (Media BeNe, Media Finland ja Learning) kasvattivat operatiivista liikevoittoaan vertailukaudesta. Yhtiön mukaan tulosta paransivat toteutetut kustannusinnovaatiot. Myös Sanoman konsernikulut, eli Muut yhtiöt ja eliminoinnit, laskivat vertailukaudesta, mikä tuki kannattavuutta. Mielestämme positiivista Q3-raportissa oli myös yhtiön edelleen vahvistunut tase. Korollisen nettovelan määrä laski, Q3-rahoituskulut laskivat, omavaraisuusaste nousi 34,2 %:iin (Q1’17: 27,4 %) ja korolliset nettovelat/EBITDA -tunnusluku (rullaava 12kk) laski 2,2x -tasolle eli yhtiön pitkän aikavälin tavoittelemalle tasolle (alle 2,5x). Nämä mielestämme laskevat yhtiön kokonaisriskiprofiilia.
• Olemme nostaneet Sanoman kuluvan vuoden ja lähivuosien tulosennusteitamme noin 10-14 %:lla Q3-raportin ja yhtiön positiivisen tulosvaroituksen jälkeen. Odotamme edelleen yhtiön oikaistun liikevaihdon laskevan lähivuosina noin 1 %:n vuosivauhtia printtimyynnin laskun ajamana, mutta operatiivisen liikevoittomarginaalin nousevan lähivuosina noin 13 %:n tasolle (2016: 10,2 %) yhtiön jo toteuttamien kustannussäästöjen sekä ennustamamme mediamarkkinoiden lievän elpymisen takia. Odotamme nyt vuodelta 2017 noin 0,75 euron (aik. ennuste 0,69 euroa, 2016: 0,51e) ja vuodelta 2018 noin 0,78 euron osakekohtaista operatiivista tulosta. Ennusteemme ovat yhtiön uuden ohjeistuksen kanssa yhteneviä. Osinkoennusteemme säilyvät muuttumattomina ja ennustamme edelleen 2017 osingon nousevan 0,30 euroon ja 2018 osingon 0,40 euroon (2016: 0,20 euroa).
• Päivitetyillä ennusteillamme Sanoman 2018 oikaistu P/E-kerroin on noin 12x ja EV/EBIT-kerroin noin 14x. Odotettu osinkotuotto lähivuosille on noin 3-4 %. Näemme nykyisessä arvostustasossa nousuvaraa ja mediamarkkinoiden elpyessä osakkeessa voi olla myös huomattavaa nousupotentiaalia. Tavoitehintamme heijastaa n. 13x P/E-kerrointa vuodelle 2018.