Sanoma Q2 keskiviikkona: Odotamme tuloskasvua Learningin vetämänä

Sanoma julkistaa Q2-raportin keskiviikkona noin klo 08.30. Yhtiöltä odotetaan kausiluonteisesti hyvältä Q2:lta sekä liikevaihdon että operatiivisen tuloksen kasvua oppimisliiketoiminnan Espanjan yksikön liikevaihdon kasvua sekä elpyvää festivaaliliiketoimintaa peilaten. Odotamme yhtiön toistavan aikaisemman ohjeistuksensa. Kurssinousun jälkeen päivitimme Sanoman suosituksen vähennä-puolelle (aik. lisää) ja toistamme tavoitehintamme 14,0 euroa.

Kasvua Espanjasta ja tapahtumaliiketoiminnan normalisoitumisesta Suomessa

Ennustamme Sanoman liikevaihdon kasvaneen Q2:lla reilu 7 % 325 MEUR:oon. Segmenteittäin odotamme Learningin liikevaihdon kasvaneen kausiluonteisesti toiseksi parhaalla kvartaalilla noin 5 % pääasiassa Espanjan opetussuunnitelmauudistuksen tuodessa liikevaihtomassaa Santillanalle. Media Finlandin ennustamme kasvaneen 9 % tapahtumaliiketoiminnan avittamana, sillä odotamme festivaaliliiketoiminnan palautuvan tänä vuonna lähes normaalille tasolle. Mainonnan odotamme pysyneen melko vakaana suhteessa vertailukauteen.

Ennustamme tuloksen kohoavan vertailukauden tasosta

Odotamme Sanoman operatiivisen liikevoiton ilman PPA-poistoja olleen Q2:lla 68,6 MEUR (oik. EBIT-% 21,1 %), mikä on konsensuksen ylälaidalla ja vertailukautta suurempi. Tuloskasvua ennusteissamme vetää etenkin Learningin Santillana, jonka liikevaihdon kasvu avittaa myös tuloskasvua. Media Finlandin osalta odotamme tuloskasvun jäävän vaisuksi lievää liikevaihdon kasvua sekä kustannusinflaatiota (mm. paperi) peilaten. Paranevaa operatiivista tulosta mukaillen raportoidun osakekohtaisen tuloksen ennusteemme on 0,25 eurossa, joka on linjassa konsensuksen kanssa.

Odotamme ohjeistuksen säilyvän ennallaan

Odotamme Sanoman toistavan Q2-raportin yhteydessä ohjeistuksensa vuodelle 2022, jonka mukaan yhtiö odottaa konsernin raportoidun liikevaihdon olevan 1,25-1,3 mrd. euroa (2021: 1,25) ja operatiivisen liikevoitto-%:n ilman hankintamenojen poistoja olevan 15-16 % (2021: 15,8 %). Ennusteissamme odotamme Sanomalta vuonna 2022 noin 3 %:n liikevaihdon kasvua ja 15,6 %:n oikaistua liikevoitto-% (ilman PPA-poistoja), mitkä ovat varsin hyvin linjassa konsensuksen vastaavien ennusteiden kanssa.

Uusia markkinavaltauksia ja kilpailukyvyn kehittämistä

Sanoma tiedotti hiljattain laajentavansa oppimisliiketoimintaansa Etelä-Eurooppaan ostamalla Pearsonin Italian perus- ja toisen asteen oppimateriaaliliiketoiminnan. Kommenttimme järjestelystä löytyy täältä. Emme ole tehneet ennustemuutoksia ja tulemme huomioimaan tuoreen yrityskaupan ennusteissamme, kun sen toteutumisajankohta on vahvistunut. Q2-raportissa taloudellisen tilannekatsauksen lisäksi meitä kiinnostaa johdon kommentit siitä, miten Media Finlandin kysyntäajurit ovat kehittyneet viime aikoina. Lisäksi kaipaamme tilannepäivitystä Espanjan opetussuunnitelmauudistuksen johdosta tulevasta liikevaihtomassan ajoituksellisista tekijöistä sekä Pearson-kaupan tarkemmasta toteutumisajankohdasta.

Kurssinousun jälkeen arvostus on perustellulla tasolla

Sanoman tulospohjainen arvostus on mielestämme neutraalilla tasolla (2022-2023e oik. P/E 20-18x ja EV/EBIT 18-16x), kun huomioidaan lähivuosien ennusteidemme mukainen tuloskasvu, yhtiön pääoman tuotto- ja uudelleenallokointikyky sekä liiketoiminnan maltillinen riskiprofiili. Lähivuosien tuotto-odotus rakentuu mielestämme pääasiassa ennustamastamme ~4 %:n osinkotuotosta. Tämä ei mielestämme riitä kallistamaan tuotto/riski-suhdetta lisäostoja perustelevaan asentoon.