Sanoma: tasapainoinen yhdistelmä osinkoa ja tuloskasvua

Toistamme Sanoman lisää-suosituksen ja tarkistamme osakkeen tavoitehinnan 10,70 euroon (aik. 10,0 euroa). Sanoman Q3-tulos oli kausiluonteisesti vuoden tärkeimmällä neljänneksellä operatiivisesti odotetun vahva. Sanoman osake tarjoaa maltillisella arvostustasolla lähivuosille hyvän tuotto-odotuksen, joka rakentuu aiempaa tasapainoisemmin sekä vahvan osinkotuoton että hyvin ennustettavan tuloskasvukomponentin varaan.

Q3:n operatiivinen tuloskehitys odotuksien mukaista

Sanoman liikevaihto laski Q3:lla pääasiassa Netherlandsin yritysmyyntien ja painetun median tuottojen laskun ajamana noin 5 % 372 MEUR:oon, mikä oli odotuksien mukaista. Yhtiön operatiivinen liikevoitto oli vertailukauden tasolla, mutta operatiivinen liikevoittomarginaali nousi 25 %:iin (Q3’18: 23,8 %), mikä ylitti lievästi konsensusodotukset ja vastasi omia ennusteitamme. Segmenttitasolla Learningin operatiivinen tuloskehitys oli vahvaa (+6 % v/v) ja Media Finland teki vaisusta mediamainonnan markkinasta ja printtimedian rakennemurroksesta huolimatta vakaasti tulosta (+1 % v/v). Kvartaalin yllättäjä oli Media Netherlands, jonka operatiivinen liikevoitto laski selkeästi odotuksiamme voimakkaammin (tot. -24 % vs. enn. -15 %). Netherlandsin heikko kehitys selittyi pääosin yritysmyynneillä, mutta lisäksi lehtien myyntimäärien lasku ja palveluiden kehityskulut painoivat tulosta. Yhtiö raportoi Q3:lle jälleen merkittävät kertaerät, jotka olivat nettovaikutukseltaan -7,2 MEUR ja hieman odotuksiamme suuremmat. Kertaerät muodostuivat Iddink-yrityskaupan järjestelykuluista sekä IT-infrastruktuuriin ja -palveluihin liittyneistä rakennejärjestelykuluista. Tuloslaskelman alemmilla riveillä rahoituskulut olivat selvästi odotuksiamme suuremmat. Operatiivinen osakekohtainen tulos laski 0,02 euroa vertailukaudesta 0,39 euroon osakkeelta jääden noin 5 % ennusteestamme.

Iddink-yritysosto tuo nostetta lähivuosien tulokseen

Q3:n lopulla toteutunut hollantilaisen oppimisratkaisujen ja -palvelujen toimittajan Iddinkin yritysosto tulee arviomme mukaan vahvistamaan selvästi Sanoman operatiivista tuloskasvua lähivuosina, vaikka medialiiketoimintojen tuloskehitysnäkymät ovat syklin nykyisessä vaiheessa ja median rakennemurroksen myötä lievästi laskevat. Pidämme yritysoston riskitasoa matalana, sillä Sanomalla on ollut noin vuosi aikaa suunnitella integraatiota, yhtiöt täydentävät hyvin toisiaan ja noin 6 MEUR synergiat ovat konkreettisia. Teimme Q3-raportin perusteella ennusteisiimme vain pieniä muutoksia ja näemme yhtiöllä potentiaalia vielä toiseenkin lievään kannattavuusohjeistuksen nostoon vuoden 2019 osalta. Ennustamme vuodelle 2019 edelleen vakaata operatiivista tulosta (oik. EBIT ilman PPA 204 MEUR) ja noin 15,9 %:n operatiivista kannattavuutta. Iddink-yritysoston myötä odotamme vuodelle 2020 noin 8 %:n liikevaihdon kasvua, 4 %:n operatiivisen tuloksen kasvua ja noin 9 % osakekohtaisen tuloksen kasvua. Selvästi vahvistuvan kassavirran myötä odotamme lähivuosien osinkoon keskimäärin 6 %:n kasvua (2019e: +10 %).

Maltillinen arvostus, hyvä kokonaistuotto ja positiiviset tulos- ja kassavirtatrendit tukevat osaketta

Päivitettyjen ennusteidemme pohjalta odotamme Sanoman osakkeen tarjoavan noin 11 %:n kokonaistuoton lähivuosina (osinko+tuloskasvu), mikä koostuu noin 5 %:n osinkotuotosta ja noin 6 %:n tuloskasvusta. Osakkeen arvostustaso (2020e EV/EBIT 11x, P/E 12x) on verrokkiryhmään, osien summaan ja kassavirtalaskelmaan nähden maltillinen. Lisäksi osaketta tukevat positiiviset tulos- ja kassavirtatrendit. Suurimpina riskeinä osakkeelle näemme yllättävästi heikentyvän talouskasvun ja media-alan rakennemurroksen mahdollisen kiihtymisen.