Sanoma: Vahvaa kehitystä kautta linjan

Sanoma raportoi odotuksiamme vahvemmat Q3-luvut, minkä taustalla oli etenkin Media Finlandin ennusteitamme parempi kehitys. Ohjeistuksensa Sanoma toisti odotuksiemme mukaisesti ja tätä heijastellen kuluvan vuoden sekä lähivuosien ennusteisiimme tuli suhteellisen pieniä positiivisia muutoksia (2-5 %). Ennallaan säilynyttä kokonaiskuvaa ja osakkeen neutraalia arvostusta peilaten toistamme Sanoman 12,5 euron tavoitehintamme sekä vähennä-suosituksemme.

Ennusteylityksen taustalla etenkin Media Finlandin odotuksia parempi kehitys

Sanoman liikevaihto kasvoi Q3:lla 41 % 401 MEUR:oon ylittäen odotukset. Liikevaihdon voimakkaan kasvun taustalla oli etenkin Learningin epäorgaaninen kasvu, mutta myös Puolan opetussuunnitelman uudistuksen tuoma kasvu. Suuremman osan liikevaihdon ennusteiden ylityksestä toi kuitenkin Media Finland, joka kärsi hieman odotuksiamme vähemmän mainosmarkkinan laskusta sekä sai tukea tilausmyynnin hyvästä kehityksestä. Q3:n operatiivinen liikevoitto (ilman PPA-poistoja) oli 111 MEUR ylittäen meidän ennusteet 11 %:lla. Media Finlandin operatiivinen liikevoitto ylitti odotuksemme kirkkaasti ennusteitamme maltillisemmin laskeneen liikevaihdon sekä odotuksiamme vahvemman kannattavuuden ansiosta. Segmentin kannattavuutta tukivat hyvin onnistuneet kulusäästöt useista pienistä kokonaisuuksista. Myös Learning ylitti odotuksemme hieman korkeamman liikevaihtotason ja kannattavuuden ansiosta. Raportoitua tulosta tuki odotetusti Oikotien myynnistä saatu kertaluonteinen 165 MEUR:n myyntivoitto. Tätä taustaa vasten operatiivinen osakekohtainen tulos (0,50 euroa) ylitti ennusteet ja raportoitu osakekohtainen tulos nousi 1,49 euroon osakkeelta.

Vuositason ennustemuutokset jäivät pieniksi

Ohjeistus toistettiin odotetusti ja vuonna 2020 Sanoma odottaa konsernin raportoidun liikevaihdon olevan noin
1 050 MEUR (2019: 913). Konsernin operatiivisen liikevoittoprosentin ilman hankintamenojen poistoja yhtiö odottaa olevan noin 14 % (2019: 14,8 %). Kuluvan vuoden ennusteitamme tuki odotuksiamme vahvemmat Q3-luvut, mutta loppuvuoden ennusteisiimme teimme vain marginaalisia tarkennuksia. Odotamme Sanomalta vuodelta 2020 1053 MEUR:n liikevaihtoa ja 157 MEUR:n operatiivista liikevoittoa (ilman PPA-poistoja), mikä vastaa 14,9 %:n marginaalia. Olemmekin ennusteillamme Sanoman ohjeistuksen ylälaidalla. Siten tyypillisesti konservatiivisesti ohjeistavalta Sanomalta positiivinen ohjeistuksen tarkistus vuoden 2020 osalta ei olisi mielestämme yllätys, vaikkakin loppuvuoden markkinakehitykseen Media Finlandissa liittyy pandemian myötä epävarmuutta.

Osake on neutraalisti hinnoiteltu useilla eri mittareilla

Sanoman arvostustaso on näkemyksemme mukaan tulospohjaisesti koholla lyhyellä tähtäimellä (2020e P/E oik. 21x ja EV/EBIT 18x), mutta odottamamme lähivuosien tuloskasvun painavan arvostuskertoimet suhteellisen neutraalille tasolle vuoteen 2021 katsottaessa. Neutraalia arvostuskuvaa tukevat osien summa sekä kassavirtalaskelmamme (12-13,2 euroa/osake). Arvostuksen kokonaiskuvan ollessa neutraali on seuraavan 12 kuukauden tuotto-odotus näkemyksemme mukaan hyvälle reilun 4 %:n tasolle nousevan osinkotuoton varassa, mikä ei riitä mielestämme kuitenkaan perusteeksi lisäostoille. Näin ollen jäämme odottamaan parempia ostopaikkoja neutraalisti arvostetussa Sanomassa.