Sanoman pääomamarkkinapäivän keskiössä olivat keinot kannattavuuden parantamiseksi

Sanoma järjesti keskiviikkona pääomamarkkinapäivän (CMD), jossa se esitteli yhtiön lähivuosien painopistealueita. Kolme keskeistä strategista fokusaluetta lähivuosina ovat kannattavuuden parantaminen molemmissa liiketoiminta-alueissa, orgaaninen kasvu ja pienet yritysostot sekä velkatason laskeminen. Emme ole tehneet muutoksia lyhyen tai keskipitkän aikavälin ennusteisiimme ja siten myös tavoitehintamme ja suosituksemme ovat ennallaan. Sanoman pääomamarkkinapäivän tallenne on katsottavissa inderesTV:ssä tästä linkistä.

Taloudelliset tavoitteet säilyivät ennallaan

Sanoma ei tehnyt CMD:n yhteydessä muutoksia taloudellisiin tavoitteisiinsa. Learningissä yhtiön pitkän aikavälin tavoitteena on kasvaa orgaanisesti 2-5 % ja saavuttaa yli 23 %:n operatiivinen liikevoitto-% ilman hankintamenoihin liittyviä poistoja (PPA) vuodesta 2026 alkaen (vrt. 2022 19,4 % ja 2023e 18,1 %). Media Finlandissa tavoitteena on +/- 2 %:n kasvu ja 12-14 %:n operatiivinen liikevoitto-% (ilman PPA-poistoja) (vrt. 2022 10,6 % ja 2023e 6,8 %). Velkaantuneisuuden osalta tavoite on <3x nettovelka/oik. käyttökate taso ja 35-45 %:n omavaraisuusaste. Lisäksi yhtiön osinkopolitiikkana on jakaa kasvavaa osinkoa, joka on 40-60 % vuotuisesta vapaasta kassavirrasta.

Learningin kannattavuusparannuksen keskiössä Solar-ohjelma

Voimakkaasti viime vuosina epäorgaanisesti kasvanut Learning työstää kannattavuusparannustaan etenkin Q3’23-tuloksen yhteydessä kerrotulla Solar-ohjelmalla. Ohjelma jakautuu neljään osa-alueeseen: organisaation optimointiin, mikä tarkoittaa muun muassa pienempiä panostuksia sisältöön, kun suurten markkinoiden eli Espanjan ja Puolan opetussuunnitelmauudistukset ovat takanapäin. Lisäksi yhtiö pyrkii parantamaan kustantamisen prosesseja ja tavoittelee mm. skaalaetuja sisällön tuotannosta. Kolmas osa-alue on digitaalisten alustojen harmonisointi, jossa tuotekehitystä ja ylläpitoa keskitetään etenkin Puolaan ja Espanjaan. Neljäs keino on tukifunktioiden kokoluokan ja organisaatiorakenteen optimointi. Näillä keinoilla yhtiö tavoittelee 55 MEUR:n operatiivisen tuloksen parannusta ja taloudellisen tavoitteen mukaista kannattavuutta vuodesta 2026 eteenpäin.

Lyhyellä tähtäimellä Learningin liikevaihto on yhä jatkuvista hintojen korotuksista huolimatta lievässä paineessa, minkä taustalla on opetussuunnitelmauudistuksien ajoituksen vaikutus sekä luopuminen tietyistä jakelusopimuksista niiden heikon kannattavuuden vuoksi. Tätä ja tehostustoimien tuloksien ajoitusta peilaten yhtiö maalaili lähivuosille jokseenkin vakaata kannattavuuskehitystä. Learningin vuoden 2026 operatiivisen kannattavuuden ennusteemme on tavoitteen alapuolella 22 %:ssa. Koko Solar-ohjelman osalta uskomme viime vuosien epäorgaanisen kasvun jälkeiseen tehostusvaraan organisaatiotasolla. Toisaalta olemme lievästi skeptisiä merkittävien kustannuspuolen tehostusten osalta monikansallisessa liiketoiminnassa, jossa eri maiden opetussuunnitelmat ja kielet eroavat toisistaan.

Mainosmarkkinan elpyminen on keskeistä Media Finlandille

Media Finlandin historiassaan tekemien suurempien saneeraustoimenpiteiden myötä sen kannattavuusparannus nojaa jatkuvaan tehokkuuden vahvistamiseen, korkeakatteisen mainosmarkkinan elpymiseen ja digitransformaatioon. Lisäksi viime vuonna ennätyskorkealle nousseen paperin hinnan tulisi laskea, samalla kun printin osuuden lasku näkyy matalampina paperivolyymeina. Media Finlandin osalta yhtiö ei ole asettanut tavoitteelle tarkkaa ajankohtaa, joskin CMD:llä mainittu ”5 vuoden päästä” toimii jonkinlaisena indikaationa odotuksille. Paperin kustannuspaineiden ja mainonnan elpymisen hellittäessä odotamme segmentin tuloksen ja kannattavuuden kohoavan lähivuosina (2024-2027 k.a. marginaali 8,6 %) kuluvan vuoden jäädessä pohjanoteeraukseksi. Kannattavuusparannuksen tahti on arviomme mukaan varsin riippuvainen mainosmarkkinan kehityksestä, johon ei ole odotettavissa ripeää piristymistä Suomen talouskasvukuvan ollessa vaisu. Merkittävä potentiaalinen kasvuajuri mainonnalle voisi olla vedonlyöntimarkkinan vapautuminen, joka voisi vahvistaa Media Finlandin vahvan markkinaosuuden myötä sen tuloskuntoa tuntuvasti. Tämän osalta konkretiaa voidaan kuitenkin odottaa vuonna 2026, joten myös Media Finlandin merkittävimmät kannattavuusajurit näkyvät vasta keskipitkällä tähtäimellä.

Taseessa on vipua, joka laskee asteittain

Q3’23:n lopussa Sanoman nettovelka/oik.käyttökate oli 2,8x tasolla (ei sis. hybridilainaa). Paineessa ollut tulostaso, kohonneet korkomenot ja nykyinen velkataso rajoittaakin Sanoman epäorgaanista kasvua lähivuosina, joka arviomme mukaan jää selvästi lähihistoriaa maltillisemmaksi. Omien sanojensa mukaan yhtiö keskittyykin kannattavuuden parantamisen lisäksi vain mahdollisiin pienempiin yritysostoihin vuosina 2024-2026. Näin pyritään laskemaan velkaantuneisuutta, siten, että 150 MEUR:n hybridi voidaan maksaa takaisin Q1’26:lla samalla kuitenkin jakaen osinkopolitiikan mukaista osinkoa. Yhtiön tavoitteena on kuitenkin edelleen kasvattaa Learning noin 1,5 miljardin liikevaihtoluokkaan 2030 mennessä (vrt. ~ 800 MEUR 2023), joten suurempia yritysostoja voi olla tiedossa vuosikymmenen loppupuolella. Ennusteissamme odotamme yhtiön kuluvan vuoden osingon laskevan edellisvuodesta (2023e 0,30e/osake vs. 2022 0,37e/osake), jonka jälkeen ennustamme paluuta maltilliselle kasvu-uralle. Keskipitkän aikavälin ennusteissamme yhtiön velkataso laskee asteittain ja mahdollistaa hybridin takaisinmaksun. Toisaalta emme ole ennustaneet lähivuosille mahdollisia yritysostoja, joten niiden mittaluokka yhdessä mm. korkotason ja kannattavuusparannuksen etenemisen kanssa tulevat määrittämään taseen mahdollistaman liikkumavaran pidemmällä tähtäimellä.