Scanfil: Arvostuskuva on varsin maltillinen

Toistamme Scanflin lisää-suosituksemme tavoitehinnalla 8,75 euroa. Scanflin tiistaina julkaisema Q3-tulos jäi odotuksista, mutta oleellisiin ennustemuutoksiin raportti ei johtanut. Yhtiön lähiaikojen kysyntänäkymä vaikuttaa hyvältä ja suurimmat huolenaiheet tulevatkin materiaalien saatavuudesta. Osakkeen arvostus on hyvin kohtuullinen, joten maltillinen tuloskasvu ja pieni osinko nostavat tuotto-odotuksen tuottovaatimuksen yläpuolelle.

Kannattavuus jäi odotuksista Q3:lla

Scanfilin liikevaihto kasvoi Q3:lla matalahkosta vertailutasosta 18 % 168 MEUR:oon, mikä ylitti konsensuksen ja oli jokseenkin linjassa ennusteemme kanssa. Liikevaihdossa oli sisällä sinänsä odotetusti noin 12 MEUR tilapäistä ja matalakatteista myyntiä, joka on liittynyt toimitusketjun pyörittämiseen epätyypillisissä olosuhteissa. Lisäksi Q3:lla kasvua tukivat luonnollisesti myös materiaalien ja komponenttien inflaatiosta johtuneet hinnankorotukset. Liikevoittoa Scanfil teki Q3:lla 9,5 MEUR, mikä alitti vertailuluvun ja jäi meidän sekä konsensuksen ennusteista. Scanfilin perustasoa alemmas 5,7 %:iin jäänyttä liikevoittomarginaalia painoi luonnollisesti mainittu tilapäinen myynti. Lisäksi yhtiön mukaan hankala materiaalitilanne sekä kvartaalilla kesken ollut Hampurin tehtaan siirto laskivat absoluuttista liikevoittoa noin 2 MEUR Q3:n aikana, mikä oli odotuksiamme korkeampi taso. Alariveillä rahoituskulut ja verot olivat odotuksiamme korkeammat (taustalla valuutat ja kertaluonteinen verokirjaus), minkä takia Scanfilin raportoitu EPS jäi Q3:lla lopulta tuntuvasti ennusteista ja kertatuottojen tukemasta vertailukaudesta 0,08 euroon. Rahavirta oli heikko, kun hankala materiaalitilanne johti käyttöpääoman rajuun kasvuun.

Teimme kokonaisuuteen vain pieniä tarkistuksia

Scanfil toisti Q3-raportissa lokakuun tulosvaroituksessa kuluvalle vuodelle antamansa ohjeistuksen, jonka mukaan yhtiön liikevaihto on tänä vuonna 670-710 MEUR ja oikaistu liikevoitto 41-44 MEUR. Tämä oli täysin odotettua ja odotamme Scanfilin saavuttavan ohjeistuksensa. Lisäksi yhtiö liputti edelleen materiaalien (erityisesti puolijohteet) saatavuustilanteen olevan epävarma eikä tilanne ole kommenttien perusteella helpottamassa lähiaikoina. Emme tehneet Q3-raportin tiimoilta oleellisia muutoksia Q4:n ennusteisiimme ja myös lähivuosille ennustemuutokset olivat vain hyvin marginaalisia. Odotamme Scanfilin operatiivisen tuloksen pysyvän lähivuosina vakaassa kasvussa, kun liikevaihto kasvaa markkinoiden ja lievien markkinaosuusvoittojen myötä orgaanisesti maltillista vauhtia. Lisäksi odotamme, että yhtiö oppii hallitsemaan materiaalitilannetta paremmin ja viilaa tehokkuuttaan yhä paremmalle tasolle (esim. Hampurin tehtaan sulkemisesta tulee säästöjä 2,5 MEUR pääosin vuodelle 2022). Scanfilin pääriskit liittyvät mielestämme lyhyellä tähtäimellä materiaalien saatavuustilanteeseen ja pidemmällä perspektiivillä maailmantalouden kehityksestä riippuvaisen (ts. investointivetoisen) kysynnän kehitykseen.

Tuotto-odotus ylittää tuottovaatimuksen melko selvästi

Scanfilin ennusteidemme mukaiset P/E-luvut vuosille 2021 ja 2022 ovat 16x ja 15x, kun taas vastaavat EV/EBIT-kertoimet ovat 12x ja 10x. Arvostus on noussut hieman yhtiön matalien 5 vuoden mediaanien yläpuolelle ja noin 5- 10 % suhteelliselle preemiolle. Pidämme tätä perusteltuna, kun huomioidaan Scanfilin viime vuosien tasaiset näytöt kannattavasta kasvusta ja laskenut asiakasriski, mutta emme näe kertoimissa oleellista liikkumavaraa. Tuloskasvusta sekä noin 2 %:n osingosta muodostuva seuraava 12 kk:n tuotto-odotus on mielestämme kaksinumeroinen ja ylittää tuottovaatimuksen melko selvästi, vaikka olemme nostaneet tuottovaatimustamme lievästi lähinnä makrotekijöiden takia (ml. inflaatio/korko-odotukset sekä Kiina).