Scanfil CMD: Pari napsua kasvun suuntaan

Scanfil julkisti eilen strategiapäivityksen ja esitteli päivitettyä strategiaansa pääomamarkkinapäivällä (CMD) Tukholmassa. Päivitetyssä strategiassa Scanfil siirtää painopistettä hieman (epä)orgaanisen kasvun suuntaan viimeisen 3 vuoden vahvan orgaanisen kasvujakson sekä suunnilleen päivitetyn kannattavuustavoitteen alarajalle nousseen marginaalin jälkeen. Mielestämme Scanfililla on kilpailuasemansa, toimialadynamiikan ja taloudellisen tilanteensa valossa hyvät edellytykset strategian toteuttamiseen. Emme kuitenkaan tee muutoksia yhtiön ennusteisiimme tai näkemykseemme Scanfilista CMD:n jälkeen.

Painopiste siirtyy pari napsua (epä)orgaanisen kasvun suuntaan

Scanfilin strategiapäivitys ei sisältänyt mullistuksia vaan tehtaiden roolittamiseen, tehokkuuteen ja kasvavien sopimusvalmistusmarkkinoiden hyödyntämiseen nojaava strategia pysyi isoilta linjoilta ennallaan. Viimeisen 3 vuoden aikana Scanfil on keskittynyt etenkin orgaaniseen kasvuun. Arviomme mukaan tätä on tukenut Scanfilin suuremmista teollisuusyhtiöstä merkittäviltä osin koostuvan asiakaskunnan kasvu, joka on ollut koronapandemian aikana ja jälkimainingeissa osin jopa epätavallisen kovaa. Lähivuosien vaisummalta näyttävässä taloustilanteessa saman tien jatkaminen olisi arviomme mukaan voinut Scanfilin asiakasrakenne ja portfolion selvä Eurooppa-paino huomioiden jättää yhtiön 5-7 %:ssa olevan EMS-markkinoiden globaalin kasvuhaarukan alalaitaan. Scanfil nosti strategiapäivityksessään kasvutavoitteensa 10 %:iin yli suhdannesyklin (aik. 5-7 % vuosittainen orgaaninen kasvu), mikä viittaa epäorgaanisen kasvun nousevaan rooliin konsernikasvussa. Yritysostokohteina Scanfil skannaa hajanaiselta sopimusvalmistusmarkkinalta hyvin odotetusti Kiinan ulkopuolisesta Aasiasta, Itä-Euroopasta ja Pohjois-Amerikasta. Orgaanisen kasvun tukemiseksi yhtiö yksinkertaista liiketoimintarakennettaan kolmeen segmenttiin (Industrial, Energy&Cleantech, Medtec&Life Science) pohjautuvaksi. Muutos selkeyttää mielestämme rakennetta myös sijoittajien näkökulmasta. Valituissa segmenteissä Scanfililla on mielestämme myös jo hyvä asema. Sen sijaan merkittävämmän läpimurron tavoittelu esimerkiksi kuumalle puolustussektorille olisi ainakin orgaanisesti ollut isommassa skaalassa taustojen (ts. ei merkittäviä puolustussektorin asiakkaita) takia hankalaa.

Kannattavuuden osalta rima myös kohosi, vaikka odotimme hieman aggressiivisempaa nostoa

Kannattavuuden suhteen Scanfil nosti rimaa oikaistun 7-8 %:n liikevoittomarginaalin tasolle (aik. 7 % oik. EBIT-%). Odotimme kannattavuustavoitteen nostoa, sillä Scanfil saavutti jo lähes tavoitteensa (2023: oik. EBIT-% 6,8 %) ja monet pohjoismaiset verrokit ovat yltäneet Scanfilia korkeammille kannattavuustasoille ja/tai tavoittelevat omissa tavoitteissaan Scanfilin tavoitteita korkeampia numeroita. Tavoitteen nosto jäi kuitenkin hieman arviotamme (8 % EBIT-%) varovaisemmaksi. Mielestämme tämä kertoo, että kannattavuuden osalta yhtiö alkaa isossa kuvassa olla melko lähellä potentiaaliaan. Tämä luonnollisesti puoltaa myös painopisteen asemoimista piirun (epä)orgaanisen kasvun suuntaan arvonluonnin jatkamisen mahdollistamiseksi.

Tase antaa liikkumavaraa yritysjärjestelyihin

Scanfil asetti ensimmäistä kertaa virallisen tasetavoitteen ja pyrkii jatkossa pitämään nettovelan ja oikaistun käyttökatteen suhteen alle tason 1,5x (2023 lopussa 0,6x). Mielestämme nettovelan ja käyttökatteen suhde sopii hyvin Scanfilin tavoitteeksi, sillä yhtiön käyttökate on ollut historiallisesti melko vakaa eikä suurempia heilahduksia varsinkaan alas ole tullut. Scanfil on myös historiallisesti ollut valtaosin nykyisen tavoitetason alapuolella ja myös tavoitetaso kuvaa Scanfilin varsin konservatiivista tapaa käyttää tasetta. Tämä antaa yhtiölle mahdollisuuden tarttua yritysostokentällä eteen tuleviin mahdollisuuksiin nopeasti ja toisaalta pitää osakkeen riskiprofiilia maltillisena. Tasetavoitteeseen, vuoden 2023 lopun taseen ja vuoden 2024 ohjeistukseen pohjautuen Scanfililla olisi käytössä yritysjärjestelyihin lähes 150 MEUR:n kapasiteetti. Toimialan yritysjärjestelyihin tyypillisesti matalahkot liikevaihtokertoimet huomioiden yhtiö pystyisi taseensa turvin hankkimana arviomme mukaan noin 200-300 MEUR lisää liikevaihtoa. Suhtaudumme yritysjärjestelyihin lähtökohtaisesti positiivisesti, sillä Scanfilin järjestelyt ovat olleet historiallisesti pääosin hyviä ja toimialan hajanainen rakenne tukee konsolidoitumista. Yritysjärjestelyjä on kuitenkin arvioitava aika tapauskohtaisesti.

Ennusteiden toteutuessa osakkeessa olisi hyvin vipua

Meidän ja konsensuksen lähivuosien ennusteet odottavat Scanfililta keskimäärin noin 5 %:n orgaanista kasvua ja 7 %:n oikaistua EBIT-%. Näin ollen ennusteissa olisi melko selvää nousuvaraa, jos yhtiö yltäisi kohti tavoitteitaan. Lisäksi osake on arvostettu jo nykyennusteilla maltillisesti, sillä lähivuosien ennusteidemme mukaiset P/E-kertoimet ovat 10x-12x ja EV/EBIT-kertoimet yksinumeroisia. Näin ollen osakkeen tuotto-odotus voisi tavoitteiden toteutuessa olla varsin hyvä jo ilman kertoimien nousua. Emme silti tee pelkästään tavoiteasetannan pohjalta muutoksia Scanfilin ennusteisiimme tai näkemykseemme yhtiöstä, vaikka tavoitteet sinällään ovatkin mielestämme realistisia yhtiölle. Scanfilin track-record aiempien tavoitteiden saavuttamisesta on myös varsin hyvä.

Tehokkuutta haetaan digitalisaation ja automaation kautta

Scanfil esitteli CMD:llä myös ”Dream Factory” konseptiaan, mikä tähtää tehtaiden kilpailukyvyn parantamiseen automaatiota ja digitalisaatiota hyödyntämällä. Sopimusvalmistus on luonteeltaan melko pääomakevyttä, joten alan automatisointikaan ei vaadi jättimäisiä investointeja monimutkaisimpaan teknologiaan vaan Scanfilin suunnitellut digitalisaatioinvestoinnit ovat noin 6 MEUR/vuodessa vuosina 2024-2028. Suzhoun tehtaalla Kiinassa läpiviety 3 vuoden digitalisaatioprojekti (sis. varasto, tuotanto, lähetys) toi myös erinomaisia tuloksia sekä taloudellisesti (arvioitu ROI-% 27 %) ja laadullisesti (mm. NPS:n nousu korkealle tasolle). Teknologian hyödyntäminen toimialalla ei mielestämme ole myöskään täysin suoraviivaista, sillä tehtaat ja tuotantolinjat eroavat toisistaan ja lisäksi niillä operoivat muuttuvina tekijöinä myös ihmiset. Näin ollen teknologian taitava hyödyntäminen antaa mielestämme myös sopimusvalmistuksessa mahdollisuuden kiriä pientä etumatkaa, vaikka aikaa kestävien kilpailuetujen rakentaminen puhtaasti investointien kautta onkin toimialalla mielestämme melko hankalaa. Vuoteen 2028 mennessä Scanfil tavoittelee konseptillaan ja investoinneillaan yli 26 %.n tuottavuusparannusta, mistä toki osa menisi kilpailukyvyn ylläpitämiseen ja palkkainflaation kompensoimiseen.