Scanfil: edullisesta osakkeesta ei ole syytä luopua

Tarkastamme Scanfilin tavoitehintamme 4,75 euroon (aik. 4,50 euroa) ja toistamme lisää-suosituksemme. Yhtiön Q3-raportin kokonaiskuva oli mielestämme melko neutraali emmekä tehneet raportin jälkeen juurikaan ennustemuutoksia. Mielestämme Scanfilin lievästä tuloskasvusta, arvostuskertoimien nousuvarasta ja osingosta muodostuva 12 kuukauden tuotto-odotus on edelleen houkutteleva.

Vahva operatiivinen kannattavuus kasvun ajamana

Scanfilin liikevaihto kasvoi Q3:lla 16 % 152 MEUR:oon ja liikevoitto kohosi 37 % 12,1 MEUR:oon. Karkeasti puoliksi orgaanisesta kasvusta ja HASEC-kaupasta muodostunut kasvu oli odotustemme mukaista. Verkkoyhtiöiden tahdittaman Communicationsin liikevaihto laski odotetusti, mutta neljän muun asiakassegmentin liikevaihdot kehittyvät duurimoodissa. Yhtiön mittakaavassa Q3:lla saavutettu 7,9 %:n liikevoittomarginaali oli mielestämme erittäin hyvä etenkin kun huomioidaan, että HASEC todennäköisesti laimensi vielä Q3:lla konsernitason kannattavuutta hieman. Scanfilin tehdasportfolio on operatiivisesti erinomaisessa iskussa, minkä myötä kasvu ja korkea käyttöaste skaalautuivat toimialan logiikkaan suhteutettuna hyvin yhtiön kulurakenteeseen. Lisäksi Q3:lle osui suosiollinen tuotemix. Alariveillä ei ollut rahoituskulujen lievästä heilunnasta huolimatta kokonaisuuden kannalta oleellisia yllätyksiä ja liikevoiton kasvu kantoi EPS:ään asti.

Epävarmuus kasvaa ja yhtiö hienosääti ohjeistustaan, mutta ennustemuutoksille ei tullut silti tarvetta

Scanfil päivitti Q3-raportissa kuluvalle vuodelle antamansa ohjeistuksensa ja nyt yhtiö odottaa liikevaihtonsa olevan tänä vuonna 570-590 MEUR (aik. 580-610 MEUR) ja oikaistun liikevoittonsa 39-41 MEUR (aik. 39-42 MEUR). Scanfil kommentoi myös raportissa, että monet asiakkaat ovat laskeneet viime aikoina kysyntäennusteitaan loppuvuodelle markkinaepävarmuuden tai asiakaskohtaisten syiden takia, mutta toisaalta Scanfil kertoi myös odottavansa myynnin pysyvän vahvana myös Q1’20:llä. Tietty lyhyen ajan heilunta kuuluu toimialan luonteeseen emmekä pidä Scanfilin kommentteja tai ohjeistuksen viilausta erityisen negatiivisina yllätyksinä, kun se yhdistetään odotuksia parempaan Q3:een. Pidimme myös lähivuosien ennusteemme käytännössä ennallaan, sillä olemme olleet orgaanisen kasvun suhteen melko varovaisia epävarmaa makrokuvaa heijastellen. Odotamme Scanfilin osuvan tänä vuonna piirun yli ohjeistushaarukoiden keskikohtien. Ensi vuonna odotamme yhtiöltä orgaanisesti melko vakaata suoritusta, mutta HASEC:n H1:lle tuoma liikevaihto ja tulos pitävät yhtiön liikevaihdon ja tuloksen kuitenkin maltillisella nousu-uralla. Keskeisimpiä riskejä ennusteidemme kannalta ovat arviomme mukaan maailmantalouden hidastuminen, kun taas Scanfilin vahvassa iskussa olevan tehdasportfolion takia olemme erittäin luottavaisia yhtiön oman kilpailukyvyn suhteen. Suhteessa ennusteisiimme yhtiöllä on myös positiivisen yllätyksen mahdollisuus, mikäli 1) yhtiö onnistuu voittamaan markkinaosuuksia 2) HASEC:n asiakkaita saadaan volyymivalmistuksen piiriin ja/tai 3) talous elpyy

Arvostus on yhä maltillinen ja tuotto-odotus positiivinen

Scanfilin ennusteidemme mukaiset P/E-luvut vuosille 2019 ja 2020 ovat 9x ja vastaavat EV/EBIT-kertoimet ovat noin 8x ja 7x. Tuloskertoimet ovat Scanfilin 5 vuoden mediaanien alapuolella. Tämä on mielestämme maltillinen taso, sillä yhtiön riskiprofiili on alentunut onnistuneen PartnerTech-kaupan myötä (ml. asiakasriskien lasku). Suhteellisesti Scanfil on hinnoiteltu globaaleista suurista sopimusvalmistajista koostuvan verrokkiryhmän alapuolelle, mitä emme pidä perusteltuna yhtiön verrokkeihin nähden houkutteleva asemoituminen huomioiden. Lievä tuloskasvu, noin 3-4 %:n osinkotuotto, arvostuskertoimissa oleva nousuvara sekä positiivinen yritysostokortti puoltavat mielestämme yhä osakkeen kyydissä pysymistä tietyistä toimintaympäristöön liittyvistä riskeistä huolimatta.