Scanfil jatkaa epäorgaanista kasvua Yhdysvalloissa pienehköllä, mutta lupaavan näköisellä yrityskaupalla

Scanfil tiedotti eilen, että yhtiö ostaa 80 % Suur-Detroitin alueella Yhdysvalloissa sijaitsevasta elektroniikan sopimusvalmistajasta ADCO Circuitsista. Strateginen yrityskauppa vauhdittaa Scanfilin kasvua Amerikka-liiketoimintasegmentissä sekä ilmailu- ja puolustusteollisuudessa, joka muodostaa 37 % ADCOn liikevaihdosta.

Ilmailu- ja puolustusteollisuuden lisäksi ADCO palvelee teollisuusasiakkuuksia elektroniikan tuotannossa ja kokoonpanoissa. ADCO on keskittynyt monimutkaisiin matalan ja keskisuuren volyymin tuotteisiin ja vaativiin kokoonpanoihin Scanfilin tavoin. Lisäksi nettipohjainen ADCOproto mahdollistaa nopean prototyyppien valmistuksen insinöörien kehitystyön tueksi, mikä parantaa Scanfilin vanhojen ja uusien asiakkaiden palvelutarjoamaa.

Vuonna 2024 ADCOn liikevaihto oli 30,6 MEUR, liikevoitto 3,5 MEUR ja liikevoittomarginaali 11,4 %. Tuotantotilat eivät kuulu kauppaan ja IFRS 16 -mukaiset poistot alentavat vuotuista liikevoittoa 0,3-0,4 MEUR:lla. Velaton ja käteisvelaton yritysarvo 100 % on 21,7 MEUR ja 80 % osakkeista arvioitu kauppahinta on 13,6 MEUR.

Kaupan toteutuminen edellyttää Yhdysvaltojen viranomaisten hyväksyntää, jonka on arvioitu saatavan Q3:lla.

ADCO vaikuttaa istuvan paperilla sujuvasti osaksi Scanfilia

Yrityskauppa ei ollut mielestämme lainkaan yllättävä, sillä liiketoiminnan kasvattaminen ja asiakasriskien pienentäminen epäorgaanisen kasvun kautta on kuulunut Scanfilin pelikirjaan lähes koko yhtiön historian ajan. Tulkintamme mukaan yhtiö myös nosti hieman epäorgaanisen kasvun painoarvoa vuoden 2024 pääomamarkkinapäivänsä yhteydessä ja yhtiö teki jo viime syksynä SRX-yritysoston Malesiassa ja Australiassa. Scanfilin tase on vahvistunut viime kvartaaleilla merkittävästi (vrt. Q1:n lopussa nettovelka/käyttökate 0,4x), joten yhtiöllä oli arviomme mukaan yli 100 MEUR:n velkakapasiteetti yrityskauppoihin Q1:n lopussa. Siten Scanfil on käyttämässä ADCOn hankintaan tulivoimastaan vain murto-osan. Vastaavasti liikevaihdon ja tuloksen näkökulmasta kauppa on Scanfilille pienehkö, mikä toki rajaa yrityskaupan riskiprofiilia.   

Scanfilin tavoin vaativassa teollisuuselektroniikassa operoiva ja ADCO vaikuttaa mielestämme istuvan paperilla oivasti Scanfiliin. Lisäksi yhtiö liiketoiminnalla on merkittävä paino kiinnostavassa ilmailu- ja puolustussegmentissä, jossa Scanfililla on käsityksemme mukaan ollut toistaiseksi vain yksittäisiä asiakkaita. Scanfililla on myös vain yksi tehdas Yhdysvaltojen suurella markkinalla.  Siten yhtiöillä ei luultavasti ole lainkaan päällekkäisyyksiä ja myös Scanfilin tuotantokoneen maantieteellinen peitto paranee kaupan myötä. Kannattavuusprofiililtaan ADCOn liiketoiminta vaikuttaa IFRS16-oikaisu huomioidenkin Scanfilia vahvemmalta, joskin tiedotteessa esitetty ADCOn osalta vain yhden vuoden luvut. Odotamme Scanfilin saavan järjestelyn myötä pieniä ostosynergioita volyymien kasvaessa, mutta näkemyksemme mukaan järjestelyn selkein arvonluontipotentiaali on ADCOn kasvattamisessa, ADCOn tuotantopaletin tarjoamisessa Scanfilin globaaleille nykyasiakkaille (ja päinvastoin), konsernin asiakaskohtaisten riskien lievässä pienentymisessä sekä mahdollisesti myös kertoimien nousuvarassa.

Kauppahinta vaikuttaa matalalta viime vuoden lukujen pohjalta

Kauppahinta (EV) vastaa ADCOn toteutuneesta tuloksesta laskettuna EV/S-kerrointa 0,7x ja EV/EBIT-kerrointa 7x vuokrien IFRS16-oikaisu huomioiden. Liikevaihtopohjainen kerroin on suunnilleen linjassa Scanfilin oman arvostuksen kanssa, mutta ADCOn Scanfilia selvästi paremman kannattavuuden takia liikevoittokerroin painuu Scanfilin arvostusta alemmas ja mielestämme absoluuttisesti matalaksi. Siten kauppahinta vaikuttaa mielestämme myös alustavasti hyvin houkuttelevalta Scanfilin vinkkelistä, joskin tarkastelukulma jää kapeaksi tuloshistorian lyhyyden takia.

Arviomme mukaan kilpailuviranomaisten käsittely on hajanaisella toimialalla muodollisuus ja odotamme kaupan toteutuvan Q3:lla.