Scanfil laaja raportti: Luotamme yhtiön haponkestävyyteen

Leikkaamme Scanfilin tavoitehintamme nousseita riskipreemioita ja negatiivisia ennustetarkastuksia heijastellen 4,25 euroon (aik. 5,60 EUR) ja toistamme lisää-suosituksemme. Myös Scanfilin toimintaympäristö on heikentymässä nopeasti, kun koronaviruksen leviäminen on synkistänyt maailman talouden näkymiä ainakin vuodelle 2020. Olemme luottavaisia Scanfilin haponkestävyyden ja suhteellisen kilpailuaseman suhteen, joten mielestämme ajallisesti hajautettujen ostojen jatkaminen yhtiössä on yhä perusteltua lyhyen ajan suurista riskeistä huolimatta. Pitkällä tähtäimellä osake on lisäksi jo halpa. Yhtiöstä julkaistu laaja raportti on luettavissa täällä,

Joustava ja kustannustehokas sopimusvalmistaja teollisuuselektroniikan nichessä

Sopimusvalmistaja Scanfilin liikevaihdosta 80 % tulee teollisuuselektroniikan puolelta ja 20 % tietoliikennesektorilta, kun taas liikevaihdosta 70 % tulee Euroopan ja 20 % Aasian tehtailta. Asiakkailleen Scanfil tarjoaa mahdollisuuden ulkoistaa tuotteiden valmistus ja keskittyä omiin ydintoimintoihinsa, mikä luo asiakkaille joustoa kulurakenteisiin ja tehostaa pääomien käyttöä. Mielestämme yhtiö on hyvin asemoitunut markkinoille, sillä Scanfil operoi pääosin teollisuuselektroniikassa, jossa pienet tuotantoerät ja lyhyet toimitusajat mahdollistavat pienemmille yhtiöille kannattavan toiminnan alan kroonisesti kireästä kilpailusta huolimatta. Scanfilin vahvuuksia ovat mielestämme kattava ja kulutehokas toimintamalli, pitkä kokemus sopimusvalmistuksesta sekä tuotannon nopeus ja joustavuus. Yhtiöllä on vahva taloudellinen track-record, mikä kuvaa Scanfilin strategian toimivuutta pitkällä aikavälillä. Scanflin merkittävimpinä riskeinä pidämme globaalia talouden kehitystä, riippuvuutta avainasiakkaista ja rajallista hinnoitteluvoimaa.

Scanfil on orgaanisesti ja yrityskaupoilla laajentuva kasvuyhtiö, mutta korona iskee kohta lujaa

Scanfilin relevantti markkina kasvaa arviomme mukaan noin 3-6 % vuodessa pitkällä aikavälillä, mitä ajaa BKT:n kasvun myötä kasvava elektroniikkamarkkina ja yhä jatkuva teollisuuden tuotannon ulkoistamisasteen nousu. Sopimusvalmistusmarkkina on erittäin hajanainen, minkä ansiosta Scanfililla on hyvä epäorgaaninen kasvualusta ja yrityskaupat ovat arviomme mukaan olennainen osa historiallisesti menestyksekkäitä yritysjärjestelyjä toteuttaneen Scanfilin kasvustrategiaa myös jatkossa. Pidämme tätä järkevänä, sillä epäorgaaninen kasvu on usein orgaanista kasvua nopeampi ja vähäriskisempi (esim. asiakasriskien tasaus) kasvustrategia toimialalla. Koronapandemia ja synkkenevä taloustilanne ovat heikentäneet Scanfilin toimintaympäristöä dramaattisesti viime viikkoina ja olemme laskeneet yhtiön kuluvan vuoden ennusteitamme rajusti. Arvioimme nyt yhtiön liikevaihdon ja tuloksen putoavan tänä vuonna selvästi ja odotamme yhtiöltä käytännössä myös tulosvaroitusta lähiaikoina. Myös lähivuosille olemme tehneet selviä negatiivisia ennustemuutoksia talouskuvan heikentymistä heijastellen, vaikka odotamme yhtiön pääsevän kannattavaan kasvuun kiinni vuosina 2021-2022. Yhtiön suhteellisen aseman suhteen olemme luottavaisia ja uskomme vahvan taseen omaan Scanfilin tulevan kriisistä ulos voittajana.

Kohtuullinen arvostus ja kasvava osinko pitävät myös lyhyen ajan tuotto-odotuksen positiivisena

Scanfilin ennusteidemme mukaiset P/E-luvut vuosille 2020 ja 2021 ovat 12x ja 9x, kun vastaavat EV/EBIT-kertoimet ovat noin 10x ja 7x. Pidämme kertoimia maltillisina, kun huomioidaan tämän vuoden väliaikaisesti vaisu tulos. Kertoimien nousuvara ja 4-5 %:n kasvava osinkotuotto nostavat mielestämme osakkeen lyhyen ajan vuosituotto-odotuksen hyvälle ja yli kaksinumeroiselle tasolle. Pidemmällä perspektiivillä Scanfilin osake on tasepohjaisesti halpa suhteessa pääoman tuottokykyyn (ts. osakkeen hinta on alle sen käyvän arvon), mikä puoltaa yhä myös ajallisesti hajautettujen ostojen jatkamista yhtiössä.