Scanfil päivitys - arvostus on yhä maltillinen ja tuotto-odotus selvästi positiivinen

Tarkistamme Scanfilin tavoitehintamme 4,85 euroon (aik. 4,75 euroa) yhtiön hyvän Q4-raportin jälkeen tekemiemme positiivisten ennustemuutosten myötä ja toistamme lisää-suosituksemme. Osakkeen arvostus on edelleen kaikissa suhteissa varsin maltillinen ja 12 kuukauden tuotto-odotus siten houkutteleva.

• Scanfil teki Q4:llä 144 MEUR:n liikevaihdolla 9,6 MEUR:n liikevoiton. Operatiiviset numerot eivät aiheuttaneet yllätyksiä, sillä liikevaihto ja tulos olivat melko hyvin tiedossa yhtiön joulukuussa antaman positiivisen tulosvaroituksen jäljiltä. Scanfil antoi Q4-raportissa vuodelle 2018 ohjeistuksen, jonka mukaan yhtiö odottaa tämän vuoden liikevaihtonsa olevan 530-570 MEUR ja oikaistun liikevoittonsa 33-37 MEUR. Markkinatilanteessa ei vaikuta tapahtuneen Q4:n aikana muutoksia vaan kysyntäkuva on pysynyt suotuisana globaalin talouden ja teollisuuden vahvaa tilannetta heijastellen. Myöskään komponenttien saatavuutta, palkkainflaatiota ja venyviä toimitusaikoja yhtiö ei vaikuta näkevän kommenttien ja marginaaliparannusta indikoivan ohjeistuksensa perusteella akuuttina ongelmana. Ohjeistus oli hieman odotuksiamme parempi, joten nostimme raportin jälkeen Scanfilin vuoden 2018 ennusteitamme lievästi muutamilla prosenteilla. Odotamme nyt yhtiöltä 545 MEUR:n liikevaihtoa ja 34,8 MEUR:n oikaistua liikevoittoa kuluvalta vuodelta.
• Scanfil kertoi Q4:n raportissa tavoittelevansa orgaanisesti vuonna 2020 600 MEUR:n liikevaihtoa ja yli 7 %:n liikevoittomarginaalia. Kasvutavoite vastaa noin 3 %:n keskimääräistä vuosikasvua. Tämä on linjassa yhtiö markkinakasvun kanssa, joten tavoite vaikuttaa hyvin realistiselta, mutta se edellyttää toki hyvän taloussyklin jatkumista. Kannattavuustavoitteen saavuttaminen vaatii taas noin yhden prosenttiyksikön marginaaliparannuksen vuoden 2017 lähtötasoista lukien. Tähän yhtiön pitäisi arviomme mukaan yltää tavoitellulla volyymitasolla, kunhan kaikki tehtaat toimivat hyvällä operatiivisella tehokkuudella ja tuottavuus nousee jatkuvan parantamisen keinoin tasaisesti. Luottamusta kannattavuustavoitteen realistisuuteen lisää myös se, että Scanfil saavutti yli 7 %:n liikevoittomarginaalin ennen PartnerTech-kauppaa. Teimme myös keskipitkän ajan ennusteisiimme hyvän Q4-raportin jälkeen vastaavia muutamien prosenttien positiivisia tarkastuksia. Odotamme Scanfililta nyt 575 MEUR:n liikevaihtoa ja 6,7 %:n liikevoittomarginaalia vuonna 2020. Lisäksi muistutamme, että yrityskaupat kuuluvat olennaisesti Scanfilin strategiaan, joten näemme yhtiössä myös huomattavaa epäorgaanista kasvupotentiaalia.
• Ennusteidemme mukaiset P/E-luvut vuosille 2018 ja 2019 ovat 11x ja 10x, kun taas vastaavat EV/EBITDA-kertoimet ovat 7x ja 6x. Tuloskertoimet ovat hieman Scanfilin 5 vuoden mediaanien alapuolella, mikä on mielestämme maltillinen taso PartnerTech-kaupan myötä alentunut riskiprofiili huomioiden. Suhteellisesti Scanfil on hinnoiteltu lähes linjaan kansainvälisistä suurista sopimusvalmistajista koostuvaan verrokkiryhmään nähden. Mielestämme Scanfil ansaitsee kuitenkin lievän preemion, kun huomioidaan yhtiön asemoituminen koko sopimusvalmistusmarkkinoita nopeammin kasvavaan ja kannattavampaan teollisuuselektroniikkaan. Siten pidämme Scanfilin arvostuksen kokonaiskuvaa houkuttelevana ja osakkeen 12 kuukauden tuotto-odotusta selvästi positiivisena.