Scanfil päivitys - Q3-raportti ei muuttanut isoa kuvaa, mutta arvostus on taas maltillinen

Toistamme Scanfilin tavoitehintamme 4,50 euroa, mutta nostamme suosituksemme lisää- tasolle (aik. vähennä). Yhtiön Q3-raportti oli hieman odotuksiamme heikompi tuloksellisesti, mutta kokonaiskuvaan raportti ei tarjonnut oleellisia muutoksia. Osakkeen arvostus on viime viikon lievän kurssilaskun jälkeen jo varovaisen houkutteleva.

• Scanfil teki Q3:lla 130 MEUR:n liikevaihdolla 8,5 MEUR:n liikevoiton. Yhtiön liike-vaihto oli täysin linjassa odotustemme kanssa, mutta operatiivinen kannattavuus jäi ennusteistamme (Oik. EBIT- % Q3’17 6,5 % vs. ennuste 7,3 %), kun suhteellinen kannattavuus ei parantunut vivulla liikevaihdon kasvaessa. Tämän taustalla olivat arviomme mukaan etenkin kahden tehtaan vielä toistaiseksi alhainen tehokkuus muun muassa tuotannon uudelleenjärjestelyjen takia. Scanfil kuitenkin ylitti ensimmäistä kertaa kvartaalitasolla kuluvalle vuodelle tavoitteeksi asetetun yli 6 %:n liikevoittomarginaalin. Pidämme tätä realistisena tavoitteena yhtiölle normaalilla kulurakenteella Q3:n kaltaisessa melko hyvässä markkinatilanteessa myös vuositasolla, kun yhtiö saa viritettyä tuotantokoneensa täyteen iskuun. Näin ollen Scanfil etenee ennusteista jääneestä Q3-tuloksesta huolimatta mielestämme vakaasti oikeaan suuntaan strategiansa toteutuksessa. Myös markkinatilanteen iso kuva on yhä melko suotuisa, vaikka kommenttien perusteella asiakaskohtainen polarisaatio on yhä merkittävää.
• Scanfil toisti Q3-raportissa vuoden 2017 ohjeistuksensa ja yhtiö odottaa tämän vuoden liikevaihtonsa olevan 500-530 MEUR ja oikaistun liikevoittonsa 28-31 MEUR. Arviomme mukaan yhtiön näkyvyys loppuvuoden myynnin kehitykseen on tässä vaiheessa jo suhteellisen hyvä lyhyestä kovasta tilauskannasta huolimatta, joten luotamme yhtiön saavuttavan ohjeistuksensa ongelmitta, vaikka Q3-tulos jäikin ennusteistamme ja ohjeistuksen alarajalle yltäminenkin edellyttää melko vahvaa Q4-tulosta. Loppuvuoden ennusteisiimme olemme tehneet vain hienosäätöjä. Lähivuosien ennusteisiimme teimme ainoastaan marginaalisia tarkastuksia alaspäin, mutta odotamme yhtiön liikevaihdon pysyvän lähivuosina vakaassa vajaan 3 %:n vuosikasvussa ja kannattavuuden nousevan asteittain hieman yli 6 %:n tasolle liikevoittomarginaalilla mitattuna. Liikevaihdon kasvu ja tuottavuuden asteittainen parantuminen ajavat tulosparannusta sopimusvalmistussektorin kroonisesti kireässä kilpailutilanteessa.
• Scanfilin ennusteidemme mukaiset P/E-luvut vuosille 2017 ja 2018 ovat 13x ja 11x, kun taas vastaavat EV/EBITDA-kertoimet ovat 8x ja 7x. Lähivuosien osinkotuottojen ennustamme olevan tuloksen mukana nousukäyrällä pysyvän osingon ansiosta noin 3 %:ssa. Tuloskertoimet ovat hieman Scanfilin 5 vuoden mediaanien tasoja ylempänä, mutta mielestämme tämä on perusteltua onnistuneen PartnerTech-kaupan myötä alentunut riskiprofiili huomioiden. Suhteellisesti Scanfil on hinnoiteltu lähes linjaan kansainvälisistä suurista sopimusvalmistajista koostuvaan verrokkiryhmään nähden. Mielestämme Scanfil ansaitsee kuitenkin lievän preemion, kun huomioidaan yhtiön asemoituminen koko sopimusvalmistusmarkkinoita nopeammin kasvavaan ja kannattavampaan teollisuuselektroniikkasegmenttiin. Näin ollen maltilliset lisäostot pitkällä tähtäimellä houkuttelevan yritysostovetoisen kasvutarinan ja vahvan taloudellisen track-recordin omaavassa Scanfilissa ovat mielestämme jo perusteltuja nykyiseltä kurssitasolta.