Scanfil-päivitys - yhtiö etenee vahvasti oikeaan suuntaan

Nostamme eilen positiivisen tulosvaroituksen kuluvan vuoden tuloksestaan antaneen Scanfilin tavoitehintamme 4,70 euroon (aik. 4,50 euroa) positiivisia ennustemuutoksia heijastellen. Toistamme osakkeelle lisää-suosituksemme, sillä osakkeen arvostustaso on kohtuullinen kaikilla mittareilla, mikä pitää lähivuosien tuotto-odotuksen houkuttelevana.

• Scanfil odottaa nyt kuluvan vuoden oikaistun liikevoittonsa olevan 30-32 MEUR (aik. 28-31 MEUR). Tulosvaroituksen taustalla oli Q4:lla erittäin suotuisasti kehittynyt kysyntä, sillä Scanfil kertoi myös kuluvan vuoden liikevaihtonsa asettuvan aiemman haarukkansa ylälaitaan noin 530 MEUR:oon (aik. 500-530 MEUR). Käytännössä ohjeistusmuutos tarkoittaa yhtiön yltävän Q4:lla karkeasti 20 %:n liikevaihdon kasvuun, kun ennusteemme Q4:n kasvulle ennen tulosvaroitusta oli 8 %. Liikevaihdon suotuisa kehitys tukee myös kannattavuutta ja Q4:n oikaistu liikevoittomarginaali asettuu uuden ohjeistuksen perusteella 5,7-7,3 %:iin (Q4’17e: 5,6 %, Q4’16: 3,9 %). Tämä on mielestämme Scanfilille neutraali taso suhteessa ennätyskorkeaan liikevaihtoon nähden eikä kustannuspuolella näytä tapahtuneen yllätyksiä loppuvuodesta. Vahvan liikevaihdon kasvun taustalla on arviomme mukaan Euroopan ja Kiinan suotuisasta makroympäristöstä kumpuava yleisesti vahva asiakaskysyntä ja yhtiön alkuvuoden onnistumiset uusasiakashankinnassa eikä Q4:lle ole arviomme mukaan osunut merkittävää kertaluonteista projektimyyntiä.
• Nostimme Scanfilin Q4:n ennusteitamme sekä kasvun että kannattavuuden osalta huomattavasti ja odotamme nyt yhtiön tekevän tänä vuonna 531 MEUR:n (aik. 515 MEUR) liikevaihdolla 31,2 MEUR:n (aik. 28,9 MEUR) oikaistun liikevoiton. Yleisesti suotuisaa markkinatilannetta ja kuluvan vuoden onnistuneita kasvu-panostuksia sekä tehokkuusparannuksia heijastellen nostimme myös vuosien 2018 ja 2019 liikevaihtoennusteitamme 2 % 541 MEUR:oon ja 552 MEUR:oon ja oikaistun liikevoiton ennustettamme 3-4 % 33,8 MEUR:oon ja 35,5 MEUR:oon. Tuloskasvua ajavat lähivuosina arviomme mukaan yhtiön maantieteellisten painopistealueiden noin 2-3 %:n markkinakasvua heijasteleva liikevaihdon kasvu sekä tuotantoverkoston tehokkuuden asteittaisen parantumisen myötä lievästi nouseva kannattavuus. Kannattavuudessa (2018e-2019e: oik. EBIT-marginaali 6,2-6,4 %) voi olla vielä nykyisiä ennusteitammekin enemmän parantamisen varaa, mutta toistaiseksi jäämme vielä odottamaan lisänäyttöjä tehdasverkon tehokkuuden noususta ennen kuin olemme valmiita nostamaan nykyisiä sopimusvalmistustoimialalle hyviä marginaaliennusteitamme ylöspäin.
• Scanfilin ennusteidemme mukaiset P/E-luvut vuosille 2017 ja 2018 ovat 12x ja 11x, kun taas vastaavat EV/EBITDA-kertoimet ovat 8x ja 7x. Lähivuosien osinko-tuottojen ennustamme olevan noin 3 %:n tasolla. Yhtiön arvostustaso on lähellä markkinoiden historiallisesti Scanfilille hyväksymiä tasoja, mutta yhtiön hyvien tuloskasvunäkymien ja viime vuosina laskusuunnassa olleen riskiprofiilin takia yhtiö ansaitsee mielestämme nyt hieman historiallista tasoa korkeammat kertoimet. Suhteellisesti osake on hinnoiteltu tulospohjaisesti lähes linjaan vertailuryhmän kanssa. Mielestämme yhtiö kuitenkin ansaitsee maltillisen preemion suhteessa verrokkeihin, sillä Scanfil on asemoitunut markkinoita paremmin kannattavaan teollisuuselektroniikkaan ja sen track record on vahva. Arvostuksen kokonaiskuva huomioiden näemme osakkeen tuotto-odotuksen yhä positiivisena 12 kk:n tähtäimellä, kunhan tuotto-odotuksen pääkomponenttina oleva tuloskasvu realisoituu.