Scanfil: Vallitsevassa tilanteessa yllätysten välttäminen riitti

Toistamme Scanflin lisää-suosituksemme ja tavoitehinnan 8,00 euroa. Scanflin perjantaina julkistama Q1-raportti oli kaikkien päälinjojen osalta ennakkoarvioidemme mukainen eikä raportti johtanut ennustemuutoksiin. Yhtiön lähiaikojen kysyntänäkymä vaikuttaa jopa yllättävän hyvältä kasvaneisiin talousriskeihin nähden ja suurimmat huolenaiheet tulevatkin yhä materiaalien saatavuudesta. Scanfilin arvostus on hyvin kohtuullinen, joten lähivuosilta odottamamme tuloskasvu ja kohtuullinen osinko nostavat tuotto-odotuksen yhä selvästi yli tuottovaatimuksen.

Operatiivinen tulos kohosi loppuvuodesta hieman odotuksia ylemmäs

Scanfilin liikevaihto kasvoi Q1:llä hyvästä vertailutasosta 20 % 197 MEUR:oon, mikä ylitti ennusteemme lievästi. Liikevaihtoa kiritti Q1:llä 17 MEUR:lla läpilaskutuksen kaltainen tilapäismyynti, jonka pyörittämistä Scanfil on jatkanut toimitusketjun epänormaalin tilan pitkityttyä etenkin puolijohteiden osalta. Tilapäismyynnistä ja vertailukauden ei-jatkuvista eristä oikaistun kasvu vaikuttaa olleen hyvällä 15 %:n tasolla. Yhtiön kommenttien perusteella tästä tuntuva osa (> 5 %) oli myös volyymien nousua, mikä on positiivista, sillä myyntihintojen nousu materiaalihintojen mukana on Scanfin tulokselle mielestämme lähellä nollasummapeliä. Oikaistua liikevoittoa Scanfil teki Q1:llä 10,3 MEUR, mikä ylsi vertailuluvun tasolle ja ennusteisiimme sekä ylitti konsensuksen ennusteet lievästi. Oikaistu liikevoittomarginaali jäi Scanfilin perustasoon nähden vaisuksi 5,2 %:iin lähinnä materiaalihaasteiden rasitteiden ja matalakatteisen myynnin takia. Rahavirta oli Q1:llä jälleen heikko, kun hankala toimintaympäristö johti edelleen käyttöpääoman rajuun kasvuun. Kommentoimme yhtiön Q1-numeroita perjantaina tarkemmin täällä.

Emme tehneet ennusteisiimme oleellisia muutoksia

Scanfil toisti luonnollisesti ennen pääsiäistä kuluvalle vuodelle antamansa ohjeistuksen, jonka mukaan yhtiön liikevaihto on 750-820 MEUR ja oikaistu liikevoitto 43-48 MEUR. Lisäksi yhtiö liputti yhä etenkin vallitsevan materiaalien huonon saatavuustilanteen (erityisesti puolijohteissa) sekä myös Ukrainan sodan ja Kiinan pandemiatilanteen aiheuttavan epävarmuutta ohjeistuksen suhteen. Shanghain lähistöllä sijaitsevan Kiinan tehtaansa Scanfil kertoi pysyneen toistaiseksi tuotannossa, mikä oli positiivista, vaikka huolet ja riskit tältä osin eivät ole tietenkään vielä poistuneet. Emme tehneet Q1-raportin tiimoilta oleellisia muutoksia lähivuosien ennusteisiimme. Odotamme Scanfilin operatiivisen tuloksen kasvavan lähivuosina, kun liikevaihto nousee markkinoiden ja lievien markkinaosuusvoittojen myötä orgaanisesti (ts. vuosien 2021-2022 tilapäismyynnistä oikaistuna) maltillista vauhtia. Kannattavuuden odotamme normalisoituvan ja etenevän asteittain kohti yhtiön 7 %:n tavoitetasoa kasvun ja vuodesta 2023 alkaen väistyvien materiaaliongelmien myötä, sillä emme usko yhtiön perustehokkuuden heikentyneen. Scanfilin pääriskit liittyvät mielestämme lyhyellä tähtäimellä materiaalien saatavuuteen ja pidemmällä välillä globaalista taloudesta riippuvaisen investointivetoisen kysynnän kehitykseen.

Tuotto-odotus ylittää tuottovaatimuksen edelleen selvästi

Scanfilin ennusteidemme mukaiset P/E-luvut vuosille 2022 ja 2023 ovat 13x ja 12x, kun taas vastaavat EV/EBIT-kertoimet ovat 11x ja 9x. Arvostus on noin yhtiön matalien 5 vuoden mediaanien tasolla ja korkeintaan niukalla preemiolla suhteessa verrokkiryhmään. Mielestämme Scanfil ansaitsee omaa lähihistoriaan hieman korkeamman arvostuksen ja suhteellisen preemion vahvan pitkän ajan track-recordinsa ansiosta. Etenkin tuloskasvusta sekä noin 3 %:n osingosta muodostuva seuraava 12 kk:n tuotto-odotus on mielestämme kaksinumeroinen ja ylittää tuottovaatimuksen jo melko selvästi. Näin ollen näemme ostojen jatkamisen Scanfilissa hyvin perusteltuna.