Scanfil tiedotti tiistaina nostavansa pitkän aikavälin taloudellisia tavoitteitaan erityisesti liikevaihdon kasvun ja velkaantumisen osalta. Tavoitteiden päivitys heijastelee näkemyksemme mukaan yhtiön vahvaa itseluottamusta viime vuosien onnistuneiden yritysostojen ja hyvän uusmyynnin kehityksen jälkeen. Suhtaudumme yhtiön kohonneisiin kasvupyrkimyksiin lähtökohtaisesti positiivisesti, sillä Scanfililla on hyvät näytöt arvoa luovasta konsolidaatiosta hajanaisella sopimusvalmistusmarkkinalla ja myös orgaanisen kasvun osalta suoritukset ovat olleet viime aikoina nousujohteisia. Osallistumme tällä viikolla Scanfilin pääomamarkkinapäivään (CMD) Italiassa ja palaamme CMD:n kokonaiskuvaan loppuviikosta.

Kasvutavoitteen nosto nojaa sekä orgaanisiin että epäorgaanisiin elementteihin

Scanfilin uusi tavoite on saavuttaa liikevaihdon 15 %:n keskimääräinen vuotuinen kasvu yli suhdennesyklin, kun aiempi tavoite oli 10 %. Käytännössä yhtiö tuplaisi liikevaihtonsa 5 vuodessa, jos tavoite saavutetaan. Yhtiö arvioi sopimusvalmistusmarkkinan kasvavan nimellisesti 5–6 % vuosittain vuoteen 2030 asti, ja myös omat ennusteemme orgaaniselle kasvulle ovat tällä tasolla. Scanfil uskoi kuitenkin pystyvänsä kasvamaan orgaanisesti markkinaa nopeammin kasvavien puolustus-, energia ja terveyssektoreiden tukemina (noin 60 % Scanfilin liikevaihdosta), minkä lisäksi kasvunäkymiä tukevat muun muassa pitkäaikaisen ulkoistamisasteen nousutrendin jatkuminen. Uuteen kasvutavoitteeseen yltäminen vaatii merkittävää ja systemaattista epäorgaanista kasvua ja arviomme mukaan suunnilleen puolet kasvusta pitäisi tulla epäorgaanieesti. Scanfilin johto vahvistikin tavoitteenaan olevan toimia aktiivisena konsolidoijana markkinalla. Käytännössä tavoitteen saavuttaminen vaatisi yhden suuremman 100 MEUR:n kokoluokassa olevan oston vuosittain, kun taas yhtiö etsii etenkin 50-150 MEUR:n liikevaihtohaarukassa olevia kohteita. Pidämme strategiaa perusteltuna, sillä toimialan hajanainen rakenne tarjoaa runsaasti mahdollisuuksia, ja Scanfil on osoittanut kykynsä epäorgaanisella rintamalla. Yritysostoja on kuitenkin arvioitava aina tapauskohtaisesti. Näitä taustoja, viime aikaisia orgaanisia uusien projektien voittoja ja inflaatiopaineiden nousua vasten kasvutavoitteen nosto ei ollut meille huomattava yllätys.

Kannattavuustavoitteensa yhtiö piti ennallaan 7–8 %:n vertailukelpoisessa EBITA-marginaalitasossa. Tämä ei ollut mielestämme huomattavan yllättävää, sillä yhtiö on liikkunut viimeisen 10 vuoden aikana pääosin tavoitetason alareunan tienoilla tai hieman sen alapuolella. Olemme aiemminkin arvioineet, että marginaalien pysyvä nostaminen tämän tason yli on vaikeaa sopimusvalmistuksen kireässä kilpailussa. Tämä korostuu Scanfilin kohdalla, sillä sen asiakasrakenne painottuu vakiintuneisiin yhtiöihin, jolloin myös riskiprofiili on melko matala. Pitkän aikavälin arvonluonti nojaakin mielestämme Scanfilin tapauksessa ensisijaisesti kasvuun ja terveeseen pääoman tuottoon, eikä marginaalien jatkuvaan venyttämiseen, vaikka lähtökohtaisesti etenkin olemassa olevien tehtaiden liikevaihdon orgaanisen kasvattamisen pitäisi tukea kannattavuutta jossain määrin sopimusvalmistustoimialalla. Keskipitkällä tähtäimellä arvioimmekin yhtiön osakekurssin seurailevan etenkin liikevaihdon kasvua, sillä kannattavuus ja arvostuskertoimet ovat jo suunnilleen yhtiön normalisoiduilla tasoilla.

Velkakaton nosto antaa kaivattua pelivaraa taseeseen

Kasvutavoitteen noston loogisena parina Scanfil nosti myös taseensa velkaantumistavoitetta. Uusi tavoite nettovelan ja käyttökatteen (EBITDA) suhteelle on 1–2x, kun aiempi tavoite oli alle 1,5x. Yhtiön nettovelka/käyttökate-suhde oli Q2:n lopussa 1,6x, mikä ylitti niukasti vanhan tavoitetason viimeisimpien yritysostojen (ADCO ja MB) jäljiltä. Olemme pitäneet yhtiön taseasemaa täysin ongelmattomana aiemmankin rajan ylityksestä huolimatta, sillä yhtiön käyttökatteessa isommat alasuuntaiset heilahdukset ovat olleet harvinaisia ja myös rahoittajien kovenanttitasot ovat luultavasti melko selvästi uuden tavoitetason ylärajan yläpuolella. Näin ollen yhtiö kestää mielestämme etenkin hetkittäin aiempaa tavoitetta hieman korkeampaa vipua ja uusi tavoitehaarukka antaakin yhtiölle paremmin liikkumavaraa toteuttaa strategiaansa kuuluvia yritysostoja ilman välitöntä tarvetta oman pääoman ehtoiselle rahoitukselle (vrt. orgaaninen kasvu luo toimialalle tyypillisesti paineita käyttöpääoman kasvulle myös Scanfilin osalta). Osingonjakopolitiikka säilyi odotustemme mukaisesti ennallaan noin kolmanneksessa osakekohtaisesta tuloksesta. Lisäksi arvioimme Scanfilin pyrkivän pitämään osinkonsa hitaassa kasvussa, vaikka tätä yhtiö ei viralliseksi tavoitteeksi olekaan asettanut.

Kuluvan vuoden ohjeistus pysyi odotetusti ennallaan

Yhtiö toisti samalla kuluvan vuoden 2026 ohjeistuksensa, jossa se odottaa 940–1 060 MEUR:n liikevaihtoa ja 64–78 MEUR:n vertailukelpoista EBITA:a. Ohjeistuksen toistaminen tässä yhteydessä oli mielestämme täysin odotettua, ja omat ennusteemme ovat tukevasti ohjeistushaarukoiden keskivaiheilla (liikevaihto 1 000 MEUR, oikaistu EBITA 73 MEUR).