Solwers: Yritysostoja ja toimialahajautusta

Solwers tiedotti maanantaina pienestä yritysostosta, mikä oli jatkoa viimeaikaiselle aktiiviselle epäorgaaniselle kasvulle. Olemme huomioineet yritysostot ennusteissamme, minkä lisäksi teimme lyhyen tähtäimen orgaanisen kasvun ennusteisiin pieniä tarkistuksia vaisua talouskehitystä mukaillen. Kurssinousun myötä selkein aliarvostus on purkautunut, mutta taseessa on yhä liikkumavaraa yritysostoille. Odotammekin epäorgaanisen kasvun jatkuvan ja toimivan tuotto-odotuksen ajurina. Siten toistammekin 5,0 euron tavoitehintamme, mutta kurssinousun kaventaman tuotto-odotuksen myötä laskemme suosituksemme lisää-tasolle (aik. osta).

Tehdassuunnittelupalveluita Pohjois-Ruotsissa

Solwers tiedotti maanantaina ostavansa Relitor Engineeringin, joka tarjoaa tehdassuunnittelupalveluita Pohjois-Ruotsissa. Ostettavan yhtiön yli 20 konsulttia omaa asiantuntemusta muun muassa suunnittelusta ja toteutettavuustutkimuksista, koneiden ja putkistojen suunnittelusta, teräsrakenteista, säiliöistä, paineastioista, teknisistä laskelmista ja asiakastuesta. Solwersin mukaan Relitor Engineerin tilintarkastamattoman tilinpäätöksen liikevaihto oli 27 MSEK (2,4 MEUR) ja liikevoitto 3,3 MSEK (0,3 MEUR eli 12,2 % liikevoitto-%) vuonna 2023. Yritysoston kauppahintaa ei julkistettu, mutta arvioimme sen olleen tavanomaiseen tapaan maltillinen. Osa kauppahinnasta maksetaan suunnatussa annissa liikkeelle laskettavilla Solwersin osakkeilla (58t kpl, 4,77e/osake).

Yritysostot mukaan ennusteisiimme

Solwers on tiedottanut reilun kuukauden sisään tuoreimman yritysoston lisäksi kahdesta muusta yritysostosta. Joulukuussa sen tytäryhtiö Meskanen osti LVI-insinööritoimisto Plan-Airin Suomessa ja hiljattain yhtiö kertoi ostavansa WiseGaten. Tuoreimpien tilinpäätösten ja kerrottujen lukujen perusteella on yritysostojen vaikutus Solwersin konsernitason liikevaihtoon noin 17 % ja operatiiviseen tulokseen reilu 10 %. H1’23:n lopussa yhtiöllä oli nettovelkaa 17,3 MEUR, mutta samalla 14 MEUR:n kassavarat. Edellisen reilun puolen vuoden aikana toteutettujen yritysostojen jälkeenkin arvioimme yhtiön kassavarojen olevan liiketoiminnan tarpeita suuremmat, mitkä mahdollistavat pääomien allokoinnin velkojen lyhentämiseen tai epäorgaaniseen kasvuun. Odotamme yhtiön priorisoivan pääoman allokoinnissa epäorgaanista kasvua strategiansa mukaisesti myös jatkossa. Päivitimme ennusteemme huomioimaan hiljattain tehdyt yritysostot. Lisäksi laskimme lievästi kuluvan vuoden orgaanisen kasvun ennustettamme vaisua talousnäkymää ja siten arviomme mukaan alan supistuvaa aktiviteettitasoa peilaten. Näiden ansiosta vuoden 2024 liikevaihdon ennusteemme kohosi 15 % reiluun 75 MEUR:oon, kun taas EBITA-ennusteemme kohosi 7,4 MEUR:oon (aik. 6,9 MEUR).

Taseessa on edelleen riihikuivaa epäorgaaniseen kasvuun

Ennusteidemme mukaiset vuosien 2023-2024 P/E-kertoimet ovat 19x ja 16x ja vastaavat taserakenteen huomioivat EV/EBIT-kertoimet ovat 13x ja 12x. Vuoden 2023 tuloksella arvostus on korkea, mutta tuoreet yritysostot huomioivat kuluvan vuoden arvostuskertoimet ovat mielestämme absoluuttisesti melko neutraalit. Arviomme mukaan taseessa on edelleen operatiivisen toiminnan näkökulmasta tarpeettoman suuri kassa. Odotammekin taserakenteen optimoinnin tapahtuvan allokoimalla kassavaroja epäorgaanisen kasvuun, mikä tukee tuotto-odotusta. Taserakenne heijastuu myös suhteelliseen arvostukseen, kun nettotuloksen tasolla osake hinnoitellaan pienellä preemiolla, mutta EV-pohjaisesti arvostus on selkeällä alennuksella verrokkeihin nähden.