Sotkamo Silver: Kuumasta markkinasta huolimatta jäähdyttelytauolle

Laskemme Sotkamo Silverin suosituksemme vähennä-tasolle (aik. lisää) reippaan kurssinousun myötä, mutta nostamme tavoitehintamme 1,60 SEK:iin (aik. 0,90 SEK) nousseita ennusteitamme heijastellen. Ennusteiden reippaan nousun taustalla oli pääosin metallien hintojen reipas ralli, kun taas operatiivisiin ennusteisiimme teimme vain pieniä tarkistuksia. Mielestämme osake on nykyisellään varsin täyteen hinnoiteltu ja lyhyen aikavälin merkittävimmät kurssiajurit lepäävät metallien hintarallin jatkumisessa, minkä varaan pelkästään on mielestämme vaikea nojata. Tätä heijastellen osakkeen tuotto/riski-suhde onkin arviomme mukaan kääntynyt heikoksi.

Erittäin suotuisa markkina tarjoaa hyvän mahdollisuuden taloudellisen liikkumatilan kasvattamiselle

Yhtiö odottaa kuluvalle vuodelle antamassaan tuotanto-ohjeistuksessaan hopean tuotantonsa olevan 1,45-1,55 miljoona unssia. Lisäksi se odottaa käyttökate-%:nsa olevan vähintään 28 %, mutta tämän saavuttaminen edellyttää sen mukaan metallien hintojen hienoista nousua (hopea ~22,4 USD/oz) ja EUR/USD-valuuttakurssin pysymistä suurin piirtein ohjeistuksen julkistamishetken tasolla. Tämän jälkeen etenkin jalometallien hinnoissa on nähty varsin reipas tasokorjaus ylöspäin (hopean spot-hinta ~28 USD/oz), mikä tarjoaa merkittävää tukea kannattavuusohjeistuksen saavuttamiselle, eikä ohjeistuksen nosto ole poissuljettua markkinan vedon jatkuessa. Arvioimme myös, että nykyisessä markkinassa sen tulisi pystyä tekemään erittäin vahvaa kassavirtaa ja samalla kohentaa taloudellista liikkumatilaansa (ml. velkojen lyhennykset, investointien rahoittaminen tulorahoituksella).

Operatiiviset ennustemuutokset jäivät vähäisiksi, markkinaparametreistä selkeää tukea

Emme ole tehneet olennaisia muutoksia lähivuosien tuotantoennusteisiimme ja odotamme yhtiön tuotannon olevan kuluvana vuonna nyt noin 1,48 miljoonaa unssia (aik. 1,50 Moz). Käsityksemme mukaan yhtiön tuotantosuunnitelman myötä tuotantovolyymit olivat Q1:llä kuitenkin hieman muuta vuotta alemmalla tasolla. Tarkistimme samalla markkinaparametrien ennusteemme (metallien hinnat, valuuttakurssit), jotka pohjautuvat Bloombergin konsensuksen ennusteisiin. Näiden osalta ei ollut kuitenkaan tapahtunut suurempia muutoksia edelliseen päivitykseemme nähden (2024e-26e hopean hinta: 25-26 USD/oz vs. aik. 23-26USD/oz). Nykyisen selkeästi korkeamman spot-hinnan (~28 USD/oz) takia olemmekin soveltaneet sekä lyhyen että pidemmän aikavälin ennusteissa preemiota suhteessa hitaasti päivittyviin konsensusennusteisiin ja hopean hintataso ennusteissamme on nyt 26,0-27,8 USD/oz välillä. Sen sijaan valuuttaennusteissa ei ollut tapahtunut olennaisia muutoksia. Kokonaisuutena ennusteemme saivatkin voimakasta tukea markkinaparametrien tarkistuksista ja odotamme yhtiön käyttökate-%:n nousevan erittäin vahvan markkinan tukemana 36 %:iin (aik. 32 %).

Voimakkaan kurssinousun myötä riskikorjattu tuotto-odotus ei houkuttele riskinottoon

Ennustemuutoksia heijastellen osien summa -mallimme arvo nousi reippaasti ja asettuu nyt noin 1,60 SEK:iin osakkeelta (aik. ~0,9 SEK). On kuitenkin hyvä huomata että tulosennusteemme ja tätä kautta osien summamme ovat erittäin herkkiä hopean hinnalle. Vastaavasti yhtiön operatiivinen kehitys on ollut positiivista viimeisinä kvartaaleina tuotantotasojen vakautumisen myötä, mikä on samalla laskenut riskitasoja. Tämä on myös vahvistanut luottamustamme tuotannon kestävään parannukseen (ml. hopeapitoisuus) ja tämän osalta yhtiön käännetarina on raiteillaan. Nykytiedon valossa tuotantovolyymeihin ei ole kuitenkaan tulossa merkittävää tasokorjausta ylöspäin vuositasolla. Sen vuoksi merkittävimmät lyhyen aikavälin kurssiajurit lepäävätkin mielestämme metallien hintarallien jatkumisessa, jonka varaan taas on mielestämme yksin vaikea nojata.