Sotkamo Silver laaja raportti: Riittävän rahoituksen saanti määrittää tulevaisuuden

Viime vuoden haastavan markkinaympäristön ja tuotantohaasteiden myötä Sotkamo Silverin kassatilanne on tällä hetkellä erittäin akuutti. Tätä peilaten yhtiöllä on käynnissä 5 MEUR:n annit käyttöpääomatilanteen parantamiseksi. Rahoituksen saantiin liittyvän huomattavan epävarmuuden myötä osakkeen riskiprofiili on toistaiseksi tapissa, vaikka yhtiö odottaa tuotantomääriensä paranevan jälleen keväällä. Tätä kokonaiskuvaa heijastellen toistamme osakkeen myy-suosituksen ja 0,27 SEK:n tavoitehintamme. Emme nojaa tällä hetkellä tavoitehintaamme suoraan osien summaamme, sillä nykyisessä tilanteessa luotettavan arvonmäärityksen tekeminen on erittäin vaikeaa. Yhtiöstä julkaistu laaja raportti on vapaasti luettavissa täällä.

Sotkamo Silver keskittyy tuotantoon ja malminetsintään Sotkamon Hopeakaivoksella

Sotkamo Silver on juniorikaivosyhtiö, jonka päähanke on ollut jo vuosia Sotkamon Hopeakaivos. Hopean sivutuotteena yhtiö louhii Hopeakaivokselta kultaa, lyijyä ja sinkkiä, mutta kokonaisuutena se on selkeästi jalometalliyhtiö. Nykyisellään yhtiöllä on arviomme mukaan vielä noin 3-4 vuoden ennakoitua volyymiä vastaavat malmivarat. Ennustemallimme pohjautuu puolestaan nykyisten mineraalivarantojen jäljellä olevaan arvioimaamme 8-9 vuoden elinkaareen. Arviomme mukaan yhtiön fokuksessa lähivuosina on kaivoksen kassavirtaprofiilin parantamiseen sekä elinkaaren pidentämiseen vaiheittain malminetsinnän kautta. Uusien keskipitkän aikavälin tavoitteiden mukaan se tavoittelee kaivoksen elinkaaren jatkamista aina vuoteen 2035, mutta tähän vaadittavien pääomien määrä on vielä hyvin epäselvä. Viimeisen reilun vuoden aikana tuotantohaasteita on aiheuttanut malmin matala hopeapitoisuus, mutta yhtiö odottaa malmin laadun paranevan selvästi Q2’23:sta alkaen.

Riskiprofiili on tällä hetkellä erittäin korkea ja yhtiöllä on käynnissä osakeannit kassatilanteen parantamiseksi

Yhtiön kassatilanne oli Q4:n lopussa erittäin heikko ja tämän myötä sillä on tällä hetkellä käynnissä 5 MEUR:n osakeannit käyttöpääomatilanteen parantamiseksi. Yhtiön arvion mukaan sille syntyy arviolta maaliskuussa 2023 noin 20-55 MSEK:n käyttöpääomavaje. Karkean arviomme mukaan se tarvitsee ~30 MSEK käyttöpääomavajeen kattamiseksi. Emme ole tehneet olennaisia ennustemuutoksia edelliseen päivitykseemme nähden ja on hyvä huomata, että ne ovat täysin riippuvaisia riittävästä lisärahoituksesta. Tuotantoennusteillamme sekä Bloombergin konsensusennusteilla (sis. metallit, EUR/USD) odotamme operatiivisen tuloksen ja kassavirran paranevan etenkin malmin laadun parantumisen myötä. Arviomme mukaan pääriskit yhtiölle sekä negatiivisessa että positiivisessa mielessä ovat valuutat, geologia ja tuotanto. Kroonisesti korkea riskiprofiili on tällä hetkellä tapissa (ml. riski selvitystilaan ajautumisesta) akuutin kassakriisin ja rahoituksen saantiin liittyvän epävarmuuden myötä, sillä saadut sitoumukset merkintäoikeusantiin olivat hyvin vähäiset (21 tEUR ylimmältä johdolta). Puolestaan muut kanavat pääomien hankkimiselle yhtiön nykytilanteessa ja talouden epävarmuudessa ovat mielestämme hyvin rajalliset.

Antien vaikutuksen huomioiva osien summa on tavoitehinnan yläpuolella, mutta riskit painavat vaakakupissa

Emme ole sisällyttäneet anteja ennusteisiimme, mutta olemme havainnollistamistarkoituksessa laatineet osien summa -mallin, joka huomioi antien toteutumisen, sillä lisärahoituksen saanti on välttämätöntä toiminnan jatkumisen kannalta. Mallimme indikoima arvo (0,46 SEK/osake) on nykykurssin alapuolella ja siten osakkeessa olisi laskuvaraa nykytasoilta, vaikka yhtiö onnistuisi kassan vahvistamisessa ja yltäisi odotuksiimme. Puolestaan kurssiajureina osakkeelle näemme kassatilanteen ja kassavirran vahvistumisen, joiden toteutuessa myös tuottovaatimuksessamme voisi olla laskuvaraa keskipitkällä aikavälillä. Riittävän lisärahoituksen saantiin liittyvän merkittävän epävarmuuden myötä riskikorjattu tuotto-odotus on mielestämme kuitenkin edelleen erittäin heikko.