Sotkamo Silver päivitys - siirrymme tarkkailuasemiin, sillä rahoitus näyttää viivästyvän

Tarkastamme Sotkamo Silverin tavoitehintamme 5,00 Ruotsin kruunuun (aik. 5,20 kruunua) ja laskemme suosituksemme vähennä-tasolle (aik. lisää), sillä yhtiön ja Traxysin rahoitusneuvotteluiden todennäköinen viivästyminen nostaa osakkeen riskiprofiilia jossain määrin. Tämä ja osakkeen kurssinousu (lähes 50 % 6 kuukaudessa) puoltavat mielestämme varovaisempaa lyhyen tähtäimen näkemystä, vaikka pitkällä tähtäimellä osake ei mielestämme ole kallis Hopeakaivoksen täyteen potentiaaliin nähden.

• Sotkamo Silverin luxemburgilaisen metallien myynti- ja markkinointiyhtiön Traxyksen Hopeakaivoksen rahoitus- ja markkinointisopimusneuvotteluiden yksinoikeuden jatkettu takaraja umpeutui perjantaina (alkuperäinen takaraja 14.3.2017) eikä yhtiö ole tiedottanut toistaiseksi neuvotteluiden tuloksesta. Arviomme mukaan neuvotteluja on hidastanut Traxysin Hopeakaivoksesta tekemän teknisen sovellettavuustarkastelun laatiminen, minkä lisäksi yhtiöt ovat neuvotelleet yhä 19,3 MEUR:n rahoituspaketin ja siihen liittyvän markkinointi-sopimuksen yksityiskohdista. Neuvottelujen todennäköinen venyminen ei välttämättä tarkoita niiden kariutumista, mutta mielestämme viivästykset kohottavat riskejä tässä suhteessa ja toisaalta rahoituspaketin venymisen takia tuotannon aloittaminen Hopeakaivoksella venyy parhaassakin tapauksessa hieman. Arviomme mukaan Traxysin mahdollisesti Sotkamo Silverille tarjoama rahoitus on rahoituspaketin viimeinen osa ja lopullisten sopimusten syntyminen mahdollistaisi sitovan investointipäätöksen tekemisen Hopeakaivoksesta. Neuvottelujen kariutuessa yhtiö joutuisi vielä etsimään lisärahoitusta muista lähteistä, mikä vaatisi enemmän aikaa ja toisaalta nostaisi todennäköisesti myös rahoituksen hintaa. Lähtökohtaisesti odotamme kuitenkin yhtiön saavan myös rahoituspaketin viimeisen osan tavalla tai toiselle kasaan lähiaikoina.

• Sotkamo Silverin tärkeimmän tuotteen hopean (noin 70 % suunnitellusta liikevaihdosta) hinta on noussut hieman kuluvan vuoden aikana tasolle 18 USD/unssi. Arviomme mukaan hopean hintaa ovat heiluttaneet Yhdysvaltojen dollarin kurssiliikkeet, Yhdysvaltojen keskuspankin korkonäkymät ja maailmanpolitiikan uutisvirta. Merkittäviä muutoksia kysyntä/tarjonta-tilanteessa ei ole arviomme mukaan tapahtunut. Vallitsevan taloudellisen ja poliittisen epävarmuuden sekä suhteellisen kireän kysyntä/tarjonta-tilanteen takia pidämme hopean hintanäkymiä yhä kohtuullisina, mutta hopean hinnan nousun varaan emme näkemystämme osakkeesta ainakaan toistaiseksi rakenna.

• Olemme päivittäneet Sotkamo Silverin tavoitehintamme taustalla olevan kassavirtamallimme nykyisille metallien hinnoille ja valuuttakursseille. Tuotantomäärät ja -kustannukset perustuvat Hopeakaivoksen toteuttavuus-selvityksiin. Mallin diskonttauskorkoihin olemme tehneet vain marginaalisia muutoksia lähinnä pitkien korkojen liikkeisiin liittyen, mutta kokonaisuutena rahoitusratkaisun todennäköinen viivästyminen on mielestämme nostanut yhtiön riskiprofiilia hieman. Rahavirtamallimme mukainen Sotkamo Silverin arvo on edelleen osakkeen tämänhetkisen osakekurssin yläpuolella, mutta mielestämme osakkeen hinnoittelu täyteen potentiaaliin ei ole perusteltua ennen näyttöjä Hopeakaivoksen suorituskyvystä tuotanto-vaiheessa. Näin ollen emme odota osakkeen saavuttavan täyttä potentiaaliaan seuraavan vuoden tähtäimellä. Tasepohjaisesti Sotkamo Silver on hinnoiteltu P/B-luvulla 1,8x, mikä ei mielestämme ole erityisen matala taso Sotkamo Silverin kaltaisen kaivos-teollisuuden kehitysyhtiön korkea riskiprofiili huomioiden. Siten suosittelemme sijoittajia odottamaan rahoituspaketin viimeistelyä hieman maltillisemmalla painolla.