Sotkamo Silver Q1: Katseet siirtyvät syksyyn

Sotkamo Silverin tiistaina julkistama Q1-raportti oli hyvin linjassa odotuksiemme kanssa. Prosessoidun malmin hopeapitoisuudet jäivät Q1:llä edelleen mataliksi, mutta korkeana säilynyt syöttövolyymi tuki yhtiön kehitystä yhdessä sivumetallien (etenkin sinkin) korkeiden markkinahintojen kanssa. Teimme raportin myötä ainoastaan pieniä tarkistuksia lähivuosien tuotantoennusteisiimme, mutta kohonneet metallien hintaennusteet nostivat osien summa -mallimme osakkeelle indikoimaa arvoa yhdessä uudelleenrahoituksen myötä piirun verran laskeneen tuottovaatimuksen kanssa. Nostamme osakkeen tavoitehintamme 1,90 Ruotsin kruunun (aik. 1,70 SEK), mutta turhan alhaisena pysyvän tuotto-odotuksen takia säilytämme suosituksemme vähennä-tasolla.

Q1-raportti vastasi hyvin odotuksiamme

Sotkamo Silverin liikevaihto nousi Q1:llä 20 % 114 MSEK:iin, mikä ylitti lievästi ennusteestamme. Ennusteylitys muodostui etenkin sinkin ja kullan tuotannon ennusteita suuremmista volyymeistä ja viime aikoina edelleen vahvasti kehittyneestä sinkin hinnasta. Rajamalmien käytöstä johtuen kvartaalin malmin hopeapitoisuus oli edelleen heikolla tasolla 71 g/t (Q1’21: 91 g/t). Yhtiö sai kuitenkin syötettyä rikastamon läpi jälleen korkean malmimäärän, jonka avulla volyymeissä päästiin siedettäville tasoille. Kvartaalin kokonaiskuva vastasikin pitkälti Q4’21:stä. Sotkamo Silver teki Q1:llä käyttökatetta 38 MSEK, mikä ylitti ennusteemme hienoisesti. Yhtiön kulurakenne vastasi pitkälti odotuksiamme ja ennusteylitys muodostui lievästä volyymiylityksestä sekä muihin tuottoihin kirjattujen odotuksiamme suurempien realisoitumattomien lopullisten myyntihintojen oikaisuista. Tästä oikaistuna kannattavuustaso vastasi pitkälti odotuksiamme. Yhtiön rahoitusjärjestelyyn liittyneet kirjaukset sekoittivat rahavirtalaskelman tulkintaa Q1:n osalta ja siten kassavirran tarkempi analysointi siirtyy yhtiön Q2-raportin yhteyteen. Kvartaalin lopussa Sotkamo Silverin kassatilanne oli kuitenkin hyvällä tasolla 44 MSEK:ssä.

Laskimme hieman kuluvan vuoden hopean tuotantoennustettamme

Sotkamo Silver toisti Q1-raportissa kuluvan vuoden tuotanto-ohjeistuksensa, jonka mukaan yhtiön hopean tuotanto on tänä vuonna 1,5 miljoonaa unssia (2021: 1,38 Moz). Ensisijaisena tavoitteena yhtiöllä on kuitenkin maksimoida kaivoksen liikevaihto ja operatiivinen kassavirta, mikä voi vaikuttaa tuotettuun hopean määrään. Teimme raportin myötä pieniä ennustetarkistuksia tuotantovolyymeihin. Laskimme hieman kuluvan vuoden hopean volyymiennustettamme, sillä yhtiö kertoi valinneensa nyt louhintasuunnitelman, mikä siirtää syvempien tasojen louhinnan aloitusta syksyyn. Odotamme yhtiön tuottavan nyt 1,36 Moz hopeaa (aik. 1,42 Moz) ja arviomme mukaan ohjeistukseen yltääkseen louhinnan täytyy päästä alkamaan alkusyksystä, sillä oletettavasti H2:lle jää reippaasti kirittävää. Lyhyellä aikavälillä odotamme yhtiön pyrkivän hyödyntämään sinkin sekä kullan korkeaa markkinahintaa tuotannossa. Korkean inflaation takia tuotantokulujen ennusteemme nousivat myös hieman.

Riskikorjattu tuotto-odotus ei ole vielä riittävä

Päivitimme myös Sotkamo Silverin osien summa -mallin taustalla olevat markkinaparametrit. Mallimme nojaa Bloombergin konsensuksen metallien hintojen ennusteisiin, jotka nousivat etenkin lyhyellä aikavälillä. Tätä peilaten mallimme indikoima arvo nousi ennustemuutosten myötä noin 1,9 SEK:iin osakkeelta (aik. 1,7 SEK). Osakekurssi on tällä hetkellä hieman osien summan alapuolella, mutta osakkeen riski/tuotto-suhde ei nouse vielä houkuttelevaksi kroonisesti korkeaan riskitasoon nähden (sis. riskit malmin hopeapitoisuudesta). Lähiaikoina osaketta voi tukea kuitenkin yhtiön Q2:lle lupailema mineraalivarantoarvioiden päivitys, joka luultavasti pidentää kaivoksen elinkaarta.