Sotkamo Silver Q1 - pysymme odottavalla kannalla

Sotkamo Silver julkaisi Q1-raporttinsa eilen. Yhtiön tappio oli hieman odotuksiamme pienempi, mutta kvartaalituloksella ei ole Sotkamo Silverille kuitenkaan käytännön merkitystä yhtiön kehitysvaihe huomioiden. Rahoituspaketin suhteen merkittävää uutta tietoa ei odotustemme mukaisesti saatu. Tarkistamme Sotkamo Silverin tavoitehintamme kassavirtamalliimme tekemiemme muutosten jälkeen 4,70 kruunuun (aik. 5,00 kruunua) ja toistamme vähennä-suosituksemme. Mielestämme Sotkamo Silverin tuottopotentiaali ei ole vuoden tähtäimellä riittävän hyvä rahoitus- ja markkinariskien vastineeksi.

Sotkamo Silver kertoi tammikuun lopussa saaneensa rahoituspaketin viimeset osat alustavasti sovittua luxemburgilaisen Traxysin kanssa. Yhtiöt neuvottelevat edelleen yhteensä 19,3 MEUR:n arvoisen ja kolmesta palasta koostuvan paketin sekä rahoituspakettiin liittyvän markkinointisopimuksen yksityiskohdista, sillä Traxysin neuvotteluiden yhteydessä tekemä tekninen tarkastelu päättyi huhtikuun lopussa. Lisäksi Hopeakaivosprojekti kilpailee pääomista Traxysin muiden projektien kanssa. Konkreettista uutta kerrottavaa rahoituspaketin etenemisestä Sotkamo Silverillä ei kuitenkaan ollut Q1-raportissa, mikä ei ollut keskeneräiset neuvottelut huomioiden erityisen yllättävää. Arviomme mukaan Sotkamo Silverillä on yhä edellytykset saada rahoituspaketin yksityiskohdat lukkoon toukokuun aikana, jolloin yhtiö voisi tehdä myös sitovan investointipäätöksen Hopeakaivoksen rakentamisesta. Tällä aikataululla kaivostoiminta Hopeakaivoksella voisi alkaa kesällä 2018. Riskit rahoituspaketin viimeisen osan suhteen ovat kuitenkin kiistatta kohollaan ja Traxys-neuvotteluiden kariutuminen johtaisi projektin viivästymiseen.

Olemme tehneet Sotkamo Silverin kassavirtamalliimme periaatteisiin lieviä päivityksiä, sillä käytämme nyt mallissa Reutersin konsensuksen ennusteita jalometallien myyntihinnoille (aik. sen hetkisiä spot-hintoja). Valuuttakurssiennusteemme (EUR/USD, EUR/SEK) perustuvat edelleen vallitseviin kursseihin. Diskonttauskorkoihin olemme tehneet marginaalisia muutoksia pitkien korkojen viime aikojen liikkeisiin liittyen. Riskipreemiot ovat sen sijaan pysyneet ennallaan, sillä laskimme niitä jo talvella selvästi, kun yhtiö näytti etenevän rahoituspaketin kanssa oikeaan suuntaan. Reutersin konsensuksen vuoden 2018 hopean hintaennusteeseen 19 USD/unssi (spot: 16,20 USD/unssi), 11 vuoden tuotantoon, toteutettavuusselvityksen tuotantokustannuksiin ja 1,09 EUR/USD -valuuttakurssiin perustuva kassavirtamallimme yltää tällä hetkellä hieman nykyisen osakekurssin yli. Tämä on mielestämme kuitenkin perusteltua, sillä Sotkamo Silverin hinnoitteleminen täyteen potentiaaliin vaatii mielestämme kaivoksen taloudellisen suorituskyvyn osoittamista. Tasepohjaisesti Sotkamo Silver on arvostettu P/B-luvulla 1,9x, mikä on pienistä hopeakaivosyhtiöistä koostuvaan verrokkiryhmään nähden neutraali taso. Näin ollen osakkeen nousuvara jää mielestämme turhan ohueksi suhteessa rahoituspaketin varmistumiseen sekä metallien hintaennusteisiin liittyviin riskeihin.