Sotkamo Silver Q3: Luottamusta lisäävä ja riskejä laskeva raportti

Nostamme Sotkamo Silverin tavoitehintamme osien summa -malliimme hyvän Q3-raportin jälkeen tekemiämme positiivisia muutoksia heijastellen 3,85 Ruotsin kruunuun (aik. 3,35 SEK) ja toistamme osakkeen lisää-suosituksemme. Sotkamo Silver on hinnoiteltu hieman osien summa -laskelmamme alapuolelle ja mielestämme osake tarjoaa piirun laskeneisiin riskeihin peilattuna vielä varovaisen houkuttelevan 12 kk:n tuotto-odotuksen.

Q3 oli tuloksellisesti vahva ja raportti laski myös taloudelliseen asemaan liittyneitä riskejä

Sotkamo Silver kirjasi Q3:lle ennätyskorkean 130 MSEK:n liikevaihdon. Hopean tuotantovolyymi olivat hyvällä tasolla 433 000 unssissa ja ylitti ennusteemme. Saavutetut keskihinnat nousivat kesän metallimarkkinoiden rallia ja myös lopullisten hintojen ajoitusmekanismia heijastellen selvästi odotuksiamme ylemmäs, mikä oli pääsyy liikevaihdon ylitykseen. Yhtiön kulurakenne oli Q3:lla jokseenkin odotustemme mukaisella tasolla, joten tulosrivit ylittivät ennusteemme reippaasti kautta linjan. Vahva käyttökate ei heijastunut täysiin kassavirtaan, mutta tässä taustalla olivat odotustemme mukaiset käyttöpääomaan liittyvät syyt. Investoinnit jäivät kuitenkin maltillisiksi ja kassa vahvistui Q3:n aikana 30 MSEK:iin (Q2:n lopussa 14 MSEK). Yhtiö avasi myös ensimmäistä kertaa kvartaaliraportissaan taserivejä ja korollinen nettovelka (Q3:n lopussa 270 MSEK) oli hieman arvioitamme alempi. Sotkamo Silverillä on toki velkaa yhä reippaasti (Q3: nettovelkaantumisaste 112 %), mutta terve kassavirta laski mielestämme yhtiön taloudelliseen asemaan liittyneitä riskejä pykälän.

Suhtaudumme malminetsintäinvestointeihin positiivisesti, laskimme riskipreemiotamme hieman

Sotkamo Silver toisti Q2-raportissa tuotanto-ohjeistuksensa, jonka mukaan yhtiön hopean tuotanto on tänä vuonna 1,4-1,7 miljoonaa unssia. Yhtiöllä ei ole vaikeuksia ohjeistukseen yltämisessä. Sotkamo Silver kertoi myös aloittaneensa Hopeakaivoksen elinkaaren jatkamiseen tähtäävän malminetsintätyön lokakuussa ja harkitsevansa rahoituksen uudelleenjärjestelyä. Suhtaudumme molempiin hankkeisiin positiivisesti. Malminetsintäinvestointien vastineeksi on mielestämme hyvä tuotto-odotus Hopeakaivoksen elinkaaren jatkuessa ja toisaalta rahoituksen uusiminen antaisi yhtiölle taloudellista liikkumavaraa (ts. pidentäisi maturiteettia) sekä mahdollisesti laskisi myös hieman rahoituskuluja. Päivitimme Sotkamo Silverin osien summa -mallin taustalla olevia markkinaparametrejä jo ennakkokommenttimme yhteydessä emmekä tehneet keskeisiin metalli- ja valuuttaparametreihin nyt muutoksia. Mallimme nojaa Bloombergin konsensuksen metallien hintojen ennusteisiin (2021e-2023e: 22-24 USD/oz, spot-hinta noin 24 USD/oz).Tuotantokustannusten ennusteisiimme teimme pieniä negatiivisia tarkastuksia muun muassa käynnistyvää malminetsintää heijastellen. Mallin diskonttauskorkojen riskipreemiota pudotimme 1 %-yksiköllä taloudellisen aseman vahvistumisen ja hyvänä pysyneen metallimarkkinan takia. Lievästä riskien laskusta huolimatta Sotkamo Silver on velkalastissa seilaavana yhden kaivoksen yhtiönä korkeariskinen sijoitus.

Osien summa on kurssin alapuolella ja tuotto-odotus on siten varovaisen houkutteleva

Muutokset nostivat osien summa -mallimme Sotkamo Silverin osakkeelle indikoimaa arvoa vajaat 14 % 3,85 SEK:iin osakkeelta. Sotkamo Silver on hinnoiteltu konsensuksen hintaennusteilla lievästi osien summan alapuolelle, joten näemme osakkeen tuotto/riski-kuvan yhä varovaisen houkuttelevana tällä hetkellä ja korkeita riskejä ja tuntuvaa volatiliteettia sietävät sijoittajat saavat mielestämme varovaisen houkuttelevan riskikorjatun tuotto-odotuksen yhtiössä seuraavalle 12 kuukaudelle. Suhteellisilla mineraalivaranto- ja tasepohjaisilla mittareilla Sotkamo Silver on hinnoiteltu karkeasti linjaan verrokkien kanssa, mikä ei estä tuotto-odotuksen realisoitumista.