Sotkamo Silver Q3 - seuraamme vielä sivusta rahoitusneuvottelujen etenemistä

Sotkamo Silver julkaisi Q3-raporttinsa eilen. Yhtiön tappio oli suunnilleen linjassa odotustemme kanssa, mutta kvartaalituloksella ei ole Sotkamo Silverille kuitenkaan käytännön merkitystä yhtiön kehitysvaihe huomioiden. Rahoituspaketin suhteen merkittävää uutta tietoa ei sinänsä odotetusti saatu Q3-raportissa. Laskemme Sotkamo Silverin tavoitehintamme 3,80 Ruotsin kruunuun (aik. 4,20 kruunua) kassavirtamalliimme tekemiämme muutoksia heijastellen. Toistamme osakkeen vähennä-suosituksemme, sillä mielestämme osakkeen arvostus on neutraali Hopeakaivoksen tuotto/riski-kuvaan nähden.

Hopeakaivoksen rahoituksesta Sotkamo Silverillä ei ollut olennaista uutta kerrottavaa Q3-raportissa, mikä ei ollut yllättävää käynnissä olevat neuvottelut huomioiden. Yhtiö kertoi kuitenkin jälleen, että se neuvottelee rahoituksesta useamman tahon kanssa ja punnitsee vaihtoehtoja. Arviomme mukaan Sotkamo Silver tarvitsee alkuperäisen käytettyyn Blaikenin rikastamoon perustuvan investointisuunnitelman toteuttamiseen vielä noin 15 MEUR (noin 150 MSEK) vieraan pääoman ehtoista rahaa. Odotamme edelleen yhtiön saavan rahoituspaketin kasaan Q4:n aikana tai aivan ensi vuoden alussa ja tekevän samalla sitovan investointipäätöksen Hopeakaivoksesta, mikä mahdollistaisi tuotannon aloittamisen Sotkamossa nykyisen aikataulun mukaisesti Q1’19:lla. Tämän aikataulun pitävyyteen viittaa osin myös Sotkamo Silverin Q4:n alkupuolella tekemä päätös aloittaa rikastamorakennuksen rakentaminen kaivosalueelle (investointi noin 6,5 MEUR). Riskit rahoituspaketin varmistumisen ja rahoituksen ehtojen suhteen pysyvät kuitenkin koholla eikä lisäviivästyksien mahdollisuutta ole mahdollista poissulkea.

Olemme päivittäneet Sotkamo Silverin tavoitehintamme pohjana olevan kassavirtamallin keskeiset markkinaparametrit Q3-raportin jälkeen. Mallimme perustuu konsensuksen hopean ja kullan hintaennusteisiin, kun taas teollisuusmetallien ja valuuttakurssien (EUR/USD ja EUR/SEK) osalta käytämme mallissamme spot-arvoja. Diskonttauskorkoihin (WACC 9,4-12,0 %) olemme tehneet vain minimaalisia muutoksia pitkien korkojen viime aikojen liikkeisiin liittyen. Hopeakaivoksen 11 täyden vuoden tuotantoon sekä teknisen selvityksen tuotantokustannuksiin pohjautuvat volyymi- ja kustannusarviot olemme pitäneet ennallaan. Viime aikojen hopean ja kullan hintaennusteiden (Reuters konsensus 2018e hopean hinta 17,90 USD/oz vs spot 17,04 USD/oz) sekä sinkin ja lyijyn spot-hintojen lievät laskut ja EUR/USD-kurssin vahvistuminen ovat laskeneet mallimme indikoimaa Sotkamo Silverin arvoa noin 10 %:lla suunnilleen tämänhetkisen osakekurssin tasolle. Siten emme näe osakkeessa lyhyen tähtäimen nousuvaraa, kun huomioidaan yhä kohollaan olevat rahoitusriskit ja metallien hintanäkymiin sekä valuuttakursseihin liittyvät riskit ja mahdollisuudet. Kokonaiskuvaa osakkeen oikeasta hinnoittelusta tukee mielestämme myös 2017-ennusteidemme mukainen Sotkamo Silverin P/B-luku 1,4x, joka on vain maltillisesti jo tuotantovaiheessa olevia pieniä hopeakaivosyhtiöitä alempana (tuotantoyhtiön riskiprofiili on tyypillisesti kehitysyhtiötä alempi). Näin ollen seuraamme edelleen sivusta Sotkamo Silverin rahoitusneuvottelujen etenemistä.