Sotkamo Silver Q3: ylösajo on edennyt ja markkina on melko suotuisa
Sotkamo Silverin Q3-numerot olivat tuloslaskeman kaikilla riveillä odotuksiamme parempia, mutta raportti sisälsi tiettyjä heikkouksia kassavirran puolella ja lisäksi kuluvan vuoden tuotanto-ohjeistus laski odotustemme mukaisesti lievästi. Päivitimme Sotkamo Silverin osien summa -mallimme parametrit Q3-raportin jälkeen, mikä nosti mallin osakkeelle indikoimaa arvoa noin 15 %. Mielestämme Sotkamo Silverin tuotto/riski-profiili on jo varovaisen houkutteleva, kun huomioidaan melko suotuisa jalometallien markkinatilanne ja Hopeakaivoksen hyvän tuotantovolyymin saavuttaminen. Siten nostamme Sotkamo Silverin suosituksemme lisää-tasolle (aik. vähennä) ja tavoitehintamme 4,40 Ruotsin kruunuun (aik. 3,90 SEK).
Q3-raportin paras numero oli käyttökaterivillä ja heikkoudet olivat rahavirtalaskelman puolella
Sotkamo Silver kirjasi Q3:lle 82 MSEK:n liikevaihdon, mikä ylitti ennusteemme lievästi, vaikka 358 koz:n hopean tuotantomäärä jäi aavistuksen odotustemme alapuolelle. Yhtiö saavuttikin Q3:lla arvioitamme paremmat metallien keskihinnat, mihin voi vaikuttaa osaltaan myös liikevaihdon ajoitukset sekä mahdollisesti hieman odotuksiamme korkeampi maksuosuus metalleista. Q3-numeroiden paras luku oli kuitenkin käyttökate, joka kohosi jo Q3:lla vahvalle tasolle 33 MSEK:iin ja hakkasi ennusteemme kirkkaasti. Käyttökatetason ylitys johtui odotuksiamme korkeammasta liikevaihdosta sekä etenkin ennusteitamme alemmista materiaali- ja palvelukuluista (sis. louhinnan alihankintamaksut ja rikastamon käyttökulut). Jossain määrin ongelmallista kuitenkin oli, että vahva käyttökate ei heijastunut kassavirtaan, sillä liiketoiminnan kassavirta oli vain 7 MSEK. Tätä selitti arviomme mukaan osin sinänsä normaali volyymin ylösajoon liittynyt käyttöpääoman sitoutuminen, mutta arvioimme tulokseen nähden heikoksi jääneen kassavirran taustalla olleen myös muita ylösajovaiheen järjestelyjä. Lisäksi investoinnit olivat Q3:lla edelleen korkealla tasolla 28 MSEK:ssä, kun olimme odottaneet investointien jo pudonneen reilusti. Kassa pysyi positiivisen rahoituksen rahavirran ansiosta käytännössä vakaana suhteessa Q2:n loppuun ja oli 7 MSEK. Taso on alhainen, mutta akuuttia likviditeettiriskiä emme yhtiöllä näe olevan, sillä Sotkamo Sillver oli hankkinut Q3:lla 11 MSEK:n luottolimiitin, joka oli vielä käyttämättä. Yhtiön suppea rahavirta- ja tase-erien raportointi vaikeuttaa kassavirran taustalla olevien tekijöiden arviointia, mutta mielestämme Sotkamo Silverin pitääkin vielä saada tuloslaskelma ja kassavirta kertomaan samaa tarinaa ennen kuin Hopeakaivoksen ylösajon voi todeta onnistuneesti päättyneeksi (etenkin korkeiden investointien jatkuminen Q4:llä ja ensi vuonna herättäisi epäilyksiä operatiivisten kulujen naamioinnista investoinneiksi).
Markkinatilanteen odotetaan pysyvän Hopeakaivoksen kannalta edelleen suotuisana
Olemme päivittäneet Hopeakaivoksen (noin 95 % Sotkamo Silverin arvosta) kassavirtamalliimme keskeiset parametrit Q3-raportin jälkeen. Mallimme perustuu edelleen konsensuksen hopean ja kullan hintaennusteisiin, jotka ovat nousseet Q3:n aikana melko selvästi (Reuters konsensus hopean hinta 2019-2020e: 16,00-18,10 USD/oz vs. spot 16,96 USD/oz). Siten markkina odotetaan pysyvän yhtiön kannalta suotuisana ja volyymien säilyessä korkeina yhtiöllä on edellytyksiä parantaa hyviin tuloksiin lähiaikoina. Teollisuusmetallien ja valuuttojen (EUR/USD ja EUR/SEK) osalta päivitimme mallimme spot-arvoille, mutta muutokset jäivät näiltä osin rajallisiksi sinkin hinnan 8 %:n nousua lukuun ottamatta. Diskonttauskorkoja (WACC 9,4-11,8 %) olemme nostaneet pitkien korkojen lievää elpymistä heijastellen. Hopeakaivoksen 11 täyden vuoden tuotantoon perustuvat volyymiennusteemme olemme pitäneet pääosin ennallaan, kun taas yhtiön Q3-raportissa tekemä kuluvan vuoden tuotanto-ohjeistuksen lasku 1,0-1,1 miljoonaan hopeaunssiin (aik. 1,15-1,25 Moz) oli täysin odotustemme mukaista. Myös kaivoksen tuotantokustannusten ennusteisiimme tekemät muutokset olivat pienehköjä.
Arvostuskuva alkaa olla jo varovaisen houkutteleva
Päivitykset nostivat mallimme osakkeelle indikoimaa arvoa noin 15 %, mikä johtui etenkin metallien hintaodotusten noususta. Mallin osakkeelle antama arvo on perusskenaariossa lievästi nykykurssin yläpuolella. Siten Sotkamo Silverin tuotto/riski-profiili alkaa mielestämme olla jo varovaisen houkutteleva, vaikka tuotto-odotuksen realisoituminen nojaa konsensuksen hintaodotusten toteutumiseen. Tase- ja mineraalivarantopohjaisesti osake ei ole mielestämme edullinen, mutta hajonta alan yhtiöiden välillä on suurta emmekä usko suhteellisen arvostuksen ajavan osaketta. Positiivisesta suosituksestamme huolimatta korostamme, että Sotkamo Silverin liiketoiminta- ja markkinariskit ovat kroonisesti korkeita ja mielestämme osake soveltuu vain riskinsietokykyisille sijoittajille.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Sotkamo Silver
Sotkamo Silver on pieni yhden kaivoksen operointiin ja kahden varhaisen vaiheen sivuprojektin hallinnointiin keskittyvä kaivosyhtiö (ns. junior mining company). Konserni koostuu Ruotsiin rekisteröidystä emoyhtiö Sotkamo Silver AB:stä ja sen täysin omistamasta suomalaisesta Sotkamo Silver Oy:stä. Yhtiöllä on myös mineraalioikeuksia jalo- ja perusmetalleja sisältäviin mineraaliesiintymiin Suomessa.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut17.11.2019
2018 | 19e | 20e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 0,0 | 209,4 | 363,8 |
kasvu-% | 5 233 780,00 % | 73,76 % | |
EBIT (oik.) | −53,9 | −19,7 | 104,4 |
EBIT-% (oik.) | −1 348 375,00 % | −9,41 % | 28,70 % |
EPS (oik.) | −0,49 | −0,24 | 0,63 |
Osinko | 0,00 | 0,00 | 0,00 |
Osinko % | |||
P/E (oik.) | - | - | 2,78 |
EV/EBITDA | - | 13,14 | 2,49 |