Spinnova H2’24 -ennakko: Vuosi 2025 alkaa olla sijoittajatarinan osalta jo kriittinen

Spinnova julkistaa H2-raporttinsa torstaina kello 8.30. Spinnovalla ei ollut käynnissä yhtään teknologian toimitusprojektia H2:lla, joten yhtiön liikevaihto jäi loppuvuodesta marginaaliseksi. Odotamme kuitenkin Spinnovan tappion ja myös negatiivisen kassavirran supistuneen vertailukaudesta strategiamuutoksen ja säästötoimien myötä. Spinnovan kaltaiselle kehitysyhtiölle lyhyen aikavälin numeroilla ei kuitenkaan ole oleellista merkitystä (varsinkin kun yhtiön rahoitustilanne on yhä turvattu). Raportissa kiinnostaa etenkin tilannepäivitys puusellupohjaisen teknologian kehitystyön etenemisestä loppuvuodesta paljastuneen viivästyksen jälkeen. Odotamme projektin etenevän H2’25:lla Spinnovalla liikevaihtoa kerryttävään esisuunnitteluun. Siten odotamme yhtiön ohjeistavan kuluvalle vuodelle liikevaihdon kasvua ja tappioiden supistumista vuoteen 2024 verrattuna.

Liikevaihto, tappiot ja kassan poltto ovat luultavasti tulleet alas

Vertailukaudella Spinnova toimitti Woodspinnille Jyväskylän tehdasprojektin häntää, kun taas H2:lla Spinnovalla ei ole ollut yhtään teknologian toimitusprojektia käynnissä. Siten Spinnovan liikevaihto on pudonnut rajusti viime vuodesta ja ennustamme liikevaihdon laskeneen 84 % 0,2 MEUR:oon H2:lla. Vertailukauden projekti oli arviomme mukaan yhtiölle suunnilleen nollakatteinen, joten odotamme Spinnovan liiketappion supistuneen strategiamuutoksen ja siihen liitännäisten säästötoimien myötä noin 13 %:lla ja olleen 8,6 MEUR H2:lla.

Spinnovan liikevoittoon sisältyy 50 % osakkuusyritysten (etenkin Woodspin) nettotappiosta. Tämä erä ei ole suoraan kassavaikutteinen. Lisäksi Spinnova on saanut yhä muhkealle kassalleen korkotuottoja ja myös investointitahti on kevään strategiamuutoksen myötä rauhoittunut. Negatiivinen vapaa rahavirta on toki syönyt kassaa, mutta arvioimme Spinnovan nettokassan olleen H2:n lopussa suunnilleen 35 MEUR. Nettokassa ja Business Finlandin halpa tuotekehityslaina (ensimmäisessä vaiheessa noin 8 MEUR) huomioiden yhtiön kassapuskuri on mielestämme edelleen vahva ja se mahdollistaa yhtiön nykyisen strategian toteutuksen kaikissa skenaarioissa ainakin vuosikymmenen lopulle vuoden 2024 viivästyksistä huolimatta.   

Ohjeistus antaa viitteitä Suzanon kuitutehdashankkeen tilasta

Spinnovan näkymien kannalta keskeisessä roolissa on arviomme mukaan pisimmällä olevan teknologiahankkeen eli Suzanon puusellupohjaisen kuitutehtaan investointisuunnitelma. Hankkeen teknistaloudellisen tarkastelun keskeneräisyydestä johtuva viivästyminen paljastui marraskuussa, eikä hankkeen etenemiselle ole annettu uutta aikataulua. Tilinpäätösraportissa huomiomme keskittyykin projektin statukseen. Sen eteneminen arviomme mukaan ratkaisee myös yhtiön lähiaikojen liikevaihtonäkymät. Odotamme nykyennusteissamme projektin etenevän H2’25:lla Spinnovalla liikevaihtoa kerryttävään esisuunnitteluun. Siten Spinnovan pitäisi odotustemme täyttämiseksi ohjeistaa kuluvalle vuodelle viime vuotta korkeampaa liikevaihtoa ja liiketappion supistumista vuoteen 2024 verrattuna. Tätä heikompi ohjeistus ja/tai edelleen epäselväksi jäävä Suzanon hankkeen aikataulu olisi arviomme mukaan sijoittajille tuntuva pettymys, joka herättäisi kasvavia kysymysmerkkejä nykyteknologian lähiaikojen teknistaloudellisen kilpailukyvyn suhteen.

Lisäksi raportissa kiinnostavat mahdolliset lisätiedot ja seuraavat konkreettiset askeleet Respinin jatkokehityksestä ECCOn kanssa. Osakkeen näkökulmasta lähtökohtaisesti varhaisemmassa vaiheessa oleva Respin jää mielestämme Suzanon hankkeen varjoon lyhyellä tähtäimellä.