Spinnova H2’25 -pikakommentti: Edistysaskelia teknologian kehityksessä

Lähde: Inderes

Spinnova julkisti tänään aamulla H2-raporttinsa, joka oli yhtiölle ensimmäinen kokonainen raportointijakso Suzano-yhteistyön purkupäätöksen jälkeen. Spinnovan kaltaiselle kehitysyhtiölle lyhyen ajan numerot ovat sivuroolissa, joten huomio raportissa kiinnittyi etenkin kommentteihin teknologian kustannuskilpailukyvyn kehityksestä sekä konsortion rakentamisesta. Ensipuraisulla yhtiö vaikuttaa päässeen selvästi eteenpäin teknologian tuotanto- ja investointikustannusten alentamisessa H2:lla (ml. 50 %:n pudotus MCF-valmistuksen energiakulutuksessa). Kaupalliseen läpimurtoon jäljellä olevaa aikaa ja/tai reitillä olevien esteiden ylittämisen haastavuutta on kuitenkin hyvin hankala uusienkin tietojen valossa arvioida.

Teknologian kustannustehokkuudessa edistysaskelia

Raportin mielenkiintoisinta antia olivat tiedot teknologian kehitystyön edistymisestä, mikä on kriittistä kaupallisen skaalaamisen kannalta. Spinnova kertoi saavuttaneensa merkittäviä parannuksia etenkin raaka-aineena toimivan MFC:n valmistuksessa, jonka energiankulutusta on saatu alennettua yli 50 % aiempaan verrattuna. Käsityksemme mukaan MCF-tuotannon tehottomuus oli suurimpia yksittäisiä syitä, minkä takia teknologia ei ole tuotantoinvestointeja pohtivien tahojen vinkkelistä ollut teknistaloudellisesti kilpailukykyistä. Lisäksi kuitureseptin lisäaineiden kustannuksia on pystytty laskemaan noin viidenneksellä ja kuidun jalostettavuutta saatu parannettua.

Yhtiö kertoi myös edistyneensä kuidun viimeistelykonseptin ja uuden kuivatuskonseptin kehityksessä. Mikäli nämä etenevät odotetusti demomittakaavaan, ne voivat laskea investointikustannuksia huomattavasti suhteessa kapasiteettiin. Nämä ovat arviomme mukaan tärkeitä askelia kohti tavoitetta, jossa teknologian investointi- ja tuotantokustannukset saadaan kilpailukykyiselle tasolle suhteessa muihin kuituihin. Jäljellä olevien kehitysaskelien määrää ja korkeutta ja niiden vaatimaa aikaa on raportin perusteella kuitenkin ainakin alustavasti hankala arvioida.  

Kuidun ympärille rakentuva konsortio laajenee, mutta tuotantoinvestoinnit antavat yhä odottaa itseään

Spinnova on jatkanut vuoden jälkipuoliskolla kansainvälisen konsortion rakentamista ja loppuvuoden aikana mukaan liittyivät muun muassa ARMEDANGELS, TOMMY HILFIGER ja Fashion for Good. Näkemyksemme mukaan sopimusten ensisijainen tarkoitus on osoittaa, että kuituvolyymeille löytyy kysyntää ja jalostusmahdollisuuksia arvoketjussa. Raportti ei kuitenkaan alustavan tulkintamme mukaan tuo esiin selkeää uutta tietoa siitä, missä vaiheessa ja millä rakenteella konsortio voisi edetä varsinaisiin tuotantoinvestointeihin.

Yhtiö kertoi myös raportilla, että Respinin kehitystyö ECCO:n kanssa on edennyt suunnitellusti, ja nahkajätepohjaista kuitua on valmistettu vuoden 2026 (todennäköisesti pienen mittakaavan) tuotelanseerausta varten. Tämä tarjoaa mielestämme Spinnovalle toisen mielenkiintoisen kaupallisen polun puusellupohjaisen ratkaisun rinnalla. Tosin Respin on mielestämme Spinnovan sijoitustarinassa ainakin toistaiseksi sivuroolissa teknologisen kehityksen osalta pidemmällä olevaan puusellupohjaiseen ratkaisuun verrattuna.

Tappiot olivat odotuksiamme syvemmät, mutta kassa on yhä turvattu

Spinnovan liikevaihto oli H2:lla suunnilleen odotusten mukaan marginaalinen, sillä yhtiöllä ei ollut käynnissä yhtään teknologian toimitusprojektia. H2:n liiketappio (-14,5 MEUR) oli kuitenkin selvästi ennustettamme (-6,8 MEUR) suurempi. Tappiota selitti etenkin Jyväskylän demotehtaan vuokrasopimukseen tehty 9,5 MEUR:n alaskirjaus (demolaitos on sijainnut eri osoitteessa kuin Spinnovalle jaksolla siirtynyt Woodspinnin esiteollinen tuotantolaitos). Alaskirjauksesta oikaistuna yhtiön liiketappio oli luultavasti ennusteitamme pienempi. Myös H2:n kassavirta näyttää alustavan tulkintamme mukaan olleen jossain määrin odotuksiamme parempi, mutta tätä joudumme analysoimaan tarkemmin päivän mittaan.

Positiivisena puolena yhtiön likvidit varat olivat vuoden lopussa 44 MEUR, mikä oli hieman ennakoimaamme korkeampi taso. Näin ollen yhtiön kassatilanne on edelleen kohtuullinen, mutta toisaalta kaupalliseen vaiheeseen siirtymisen vaatima aikaviive on lähes täysin auki. Yhtiön nettokassa (18,2 MEUR) sen sijaan laski selvästi, kun Woodspinnin esiteollisen tehtaan vuokravastuut siirtyivät Spinnovan kontolle. Tämä oli odotustemme mukaista ja suosittelemme sijoittajia arvioimaan toistaiseksi yhtiön taloudellista asemaa bruttokassan kautta.