Spotify Q3'25 pikakommentti: Kannattavuus yllätti positiivisesti

Automaattikäännös: Alkuperäinen julkaistu englanniksi 4.11.2025 klo 13.17 GMT. Anna palautetta täällä.

Lähde: Inderes & Bloomberg (konsensus, 34 ennustetta)

Spotifyn Q3-tulos ylitti liikevaihto- ja tulosennusteemme. Vastaavasti käyttäjäkunnan kasvu ylitti ennusteemme mainostuettujen käyttäjien vahvemman kehityksen vetämänä. Q3-ohjeistus oli liikevaihdon ja tilaajakasvun osalta hieman konsensusta heikompi, kun taas kannattavuusnäkymät olivat odotettua vahvemmat. Konsensus näyttää keskittyvän enemmän jälkimmäiseen, ja osakkeet nousivat noin 5 % ennakkomarkkinakaupankäynnissä. Raportin jälkeen näemme lyhyen aikavälin liikevaihtoennusteissamme maltillisia laskupaineita, mutta kannattavuudessa nousupaineita.

Käyttäjämäärän kasvu ja liikevaihto yli ennusteiden ja ohjeistuksen

Kuukausittaiset aktiiviset käyttäjät (MAU) nousivat 713 miljoonaan (Q3’24: 640 miljoonaa), mikä oli 3 miljoonaa yli 710 miljoonan ennusteemme (ohjeistus: 710 miljoonaa, konsensus: 711 miljoonaa). Kasvua veti vahva kehitys muissa maissa, Euroopassa ja Pohjois-Amerikassa. Mobiilin ilmaistason parannusten maailmanlaajuinen lanseeraus sekä tietyillä kehittyvillä markkinoilla toteutetut markkinointikampanjat vaikuttivat positiivisesti MAU-kasvuun. Maksavat tilaajat olivat 281 miljoonaa (Q3’24: 252 miljoonaa), mikä oli linjassa meidän ja konsensuksen ennusteiden sekä ohjeistuksen kanssa. Mainostuetut käyttäjät kasvoivat 13 miljoonalla edellisestä neljänneksestä, kun ennusteemme oli +10 miljoonaa (konsensus: +9 miljoonaa).

Premium ARPU oli 4,53 EUR (Inderes: 4,51 EUR, konsensus: 4,50 EUR), laskua 1 % q/q ja 4 % v/v, valuuttakurssien vastatuulen alentaessa raportoitua premium ARPU:n kasvua noin 400 peruspistettä. Sellaisenaan premium ARPU oli valuuttaneutraalisti v/v tasainen (Q3’24: 4,71 EUR), linjassa ohjeistuksen kanssa. Vaikka aiemmin tänä vuonna tehdyillä hinnankorotuksilla esimerkiksi Ranskan, Belgian ja Alankomaiden markkinoilla sekä laajemmin myöhemmin vuosineljänneksen aikana oli maltillinen positiivinen vaikutus valuuttaneutraaliin keskimääräiseen tuottoon käyttäjää kohden (ARPU), tätä tasoittivat tuote- ja maantieteelliset yhdistelmävaikutukset. Esimerkiksi tällä hetkellä vahva tilaajakasvu kehittyvillä markkinoilla laimentaa keskimääräistä tuottoa lyhyellä aikavälillä näiden alueiden matalamman hinnoittelun vuoksi.

Q3-liikevaihto kasvoi 7 % v/v (valuuttaneutraalisti: 12 %) 4,27 BNEUR:oon, mikä ylitti meidän ja konsensuksen 4,23 BNEUR:n ennusteen. Premium-liikevaihto kasvoi 9 % (13 % valuuttaneutraalisti) 3,82 BNEUR:oon (Inderes ennuste: 3,76 BNEUR), kun taas mainostuettu liikevaihto oli 446 MEUR ja jäi alle 473 MEUR:n ennusteemme, pääasiassa hinnoittelun heikkouden ja podcast-inventaarion optimoinnin vuoksi. Q4:lle yhtiö ennakoi 620 korkopisteen valuuttakurssivastatuulta liikevaihdon kasvuun nykyisillä valuuttakursseilla.

Lisääntyneet skaalautumisefektit T&K:ssa, parantunut bruttomarginaali mainostuetuissa segmenteissä ja alhaisemmat sosiaalimaksut liikevoittoylityksen taustalla

Bruttomarginaali ylitti ohjeistuksen ja oli 31,6 % (Q3’24: 31,1 %), mikä ylitti meidän ja konsensuksen 31,1 %:n ennusteen, johtuen pääasiassa mainostuetun segmentin parantumisesta. Yhtiö ohjeisti Q4’25:lle 32,9 %:n bruttomarginaalia, mikä ylitti meidän (32,6 %) ja konsensuksen (32,6 %) ennusteet ennen Q3-raporttia ja heijasti mainostukijärjestelmän jatkuvaa suosiota.

Liikevoitto oli 582 MEUR (Q3’24: 454 MEUR), mikä vastaa 13,6 %:n kannattavuutta. Tämä ylitti selvästi yhtiön 485 MEUR:n ohjeistuksen sekä meidän (503 MEUR) ja konsensuksen (497 MEUR) ennusteet. Sosiaalimaksut* olivat 41 MEUR alle yhtiön ohjeistuksen (25 MEUR) ja siten tukivat raportoitua liikevoittoa. Sosiaalimaksujen positiivinen vaikutus oli siten 16 MEUR ennustettamme korkeampi, sillä olimme olettaneet, ettei osakekurssin kehityksellä Q3:lla (-9 %) olisi vaikutusta liikevoittoon. Operatiiviset kulut laskivat -2 % v/v (11 % valuuttaneutraalisti ja ilman sosiaalikuluja), ja suhteessa liikevaihtoon ne olivat noin 120 peruspistettä ennustettamme alhaisemmat, johtuen pääasiassa odotettua alhaisemmista T&K- ja yleishallintokuluista.

Spotifyn raportoitu vapaa kassavirta oli 806 MEUR (Q3’24: 711 MEUR), mikä vastaa 19 %:n marginaalia, ja oli linjassa arvioimamme ~805 MEUR:n** kanssa. Likviditeetti ja tase paranivat edelleen, ja nettokassa oli 6,9 BNEUR (sis. vuokrasopimukset). Kolmannen vuosineljänneksen aikana Spotify osti takaisin osakkeita noin 77 MEUR:n arvosta, jättäen noin 1,8 mrd. EUR:n valtuutuksen jäljelle sen laajennetusta 2 mrd. EUR:n osakkeiden takaisinosto-ohjelmasta, joka jatkuu huhtikuuhun 2026.

Q4-ohjeistus liikevaihdon osalta alle ennusteiden, mutta liikevoiton ja MAU-kasvun osalta yli

Spotify ohjeistaa Q4:n MAU-käyttäjämääräksi 745 miljoonaa, mikä ylittää sekä konsensuksen (741 miljoonaa) että meidän (739 miljoonaa) ennusteemme. Premium-tilaajien ohjeistus 289 miljoonaa jäi kuitenkin meidän 292 miljoonan ja konsensuksen 290 miljoonan ennusteista, mikä tarkoittaa +8 miljoonan tilaajan kasvua vuosineljänneksittäin. Liikevaihdon ohjeistus 4,5 BNEUR (6 % v/v) oli alle meidän ja konsensuksen 4,6 BNEUR:n, mikä johtui suurelta osin valuuttakurssivaikutuksista (~620 peruspisteen vastatuuli) ja alhaisemmasta implisiittisestä tilaajakasvusta. Q4:n liikevoitto-ohjeistus 620 MEUR, mikä tarkoittaa 13,8 %:n marginaalia, ylitti meidän 12,9 %:n ja konsensuksen 13,4 %:n ennusteet.

Ennen Q3-raporttia liikevaihtoennusteemme vuodelle 2025 oli 17 miljardia euroa (+10 % vuodentakaisesta) ja liikevoittomarginaali 11,7 %. Q3-raportin jälkeen näemme pientä alaspäin suuntautuvaa painetta lyhyen aikavälin liikevaihtoennusteisiimme ohjeistuksen implikoiman odotettua heikomman tilaajakasvun ja korkeampien valuuttakurssivastaisten tuulien vuoksi, samalla kun pidämme pitkän aikavälin kasvutarinaa ennallaan. Näemme kuitenkin nousupainetta marginaaleissa, sillä Spotifyn tehokkuus paranee jatkuvasti. Mielestämme Q3-raportissa esitetty kannattavuus osoittaa selvästi, kuinka Spotifyn tekoälyn lisääntyvä käyttöönotto eri toiminnoissa edistää älykkäämpää ja nopeampaa toteutusta sekä vahvempia skaalautumisvaikutuksia T&K-toiminnassa, mikä mahdollistaa suuremman operatiivisen vivun kuin aiemmin ennakoimme.

* Sosiaalimaksut ovat palkanlaskennan veroja, jotka vaihtelevat Spotifyn osakekurssin mukaan, koska ne on sidottu osakeperusteiseen korvaukseen tietyissä maissa.

**Lisäämällä takaisin esim. SCB:n ja jättämällä pois vuokramaksut, jotta ennustettamme olisi helpompi verrata raportoituihin lukuihin