Lähde: Inderes & Bloomberg (konsensus)

Spotifyn Q3-raportti oli kokonaisuutena vahva. Liikevaihto oli odotustemme mukainen, ja liiketulos oli hieman odotuksia parempi vahvemman bruttomarginaalin ja odotettua maltillisemman kulukasvun ansiosta. Vähintään yhtä tärkeää on, että tilaajamäärän ylitys osoittaa ilmaisversioon lisätyn kitkan läpäisseen ensimmäisen testinsä ilman haittaa tilaajakasvulle. Osakekohtaisen tuloksen alitus johtui kokonaan rahoitus- ja verorivistä, eikä se mielestämme heikennä neljänneksen laatua.

Raportin rohkaisevin anti oli Q4-ohjeistus. 820 MEUR:n liiketulosohjeistus on selvästi Q3:a edeltänyttä ennustettamme (785 MEUR) korkeampi ja viittaa marginaalin kääntyvän jälleen kasvuun vuodentakaisesta, mikä tukee johdon viestiä kulukasvun maltillistumisesta. Q4:n liikevaihto-ohjeistus jäi kuitenkin hieman ennusteestamme. Raportin jälkeen odotamme vuoden 2026 liikevaihtoennusteiden pysyvän pitkälti ennallaan ja kannattavuusennusteiden nousevan. Pitkän aikavälin sijoitustarina on mielestämme edelleen ehjä.

Tilaajamäärä hieman ohjeistusta edellä, MAU odotusten mukainen

Kuukausittain aktiivisten käyttäjien (MAU) määrä nousi 788 miljoonaan (Q2'26: 777 miljoonaa), mikä oli ohjeistuksen mukainen ja 1 miljoona alle 789 miljoonan ennusteemme. Nettolisäys oli neljänneksellä 11 miljoonaa, ja kasvu oli 11 % v/v. Käyttäjämäärä kasvoi kaikilla alueilla: Muu maailma, Latinalainen Amerikka, Eurooppa ja Pohjois-Amerikka lisäsivät kaikki käyttäjiä q/q.

Premium-tilaajia oli 306 miljoonaa (Q2'26: 300 miljoonaa), 1 miljoona enemmän kuin ennusteemme ja ohjeistus. Nettolisäys oli 6 miljoonaa (+9 % v/v). Tilaajamäärä kasvoi kaikilla alueilla globaalin kampanjan ja vahvojen kumppanuuksien tukemana. Q3 oli mielestämme ensimmäinen todellinen testi johdon näkemykselle, ettei ilmaisversion lisätty kitka heikennä tilaajakasvua, joten pidämme tilaajamäärän ylitystä käyttäjälukujen tärkeimpänä antina. Seuraamme kehitystä kuitenkin edelleen, sillä lisätyn kitkan vaikutukset voivat näkyä vasta ajan myötä.

Premium-ARPU oli 4,95 euroa (Inderes: 4,92 euroa), mikä merkitsee 9,3 %:n kasvua v/v raportoituna ja 7,5 %:n kasvua kiintein valuuttakurssein. Valuuttaneutraalia kasvua ajoivat tuoreet hinnankorotukset, joita tuote- ja markkinarakenne osittain tasapainotti. Valuuttakurssimuutokset toivat kokonaisliikevaihdon kasvuun noin 190 peruspistettä, mikä oli pitkälti linjassa yhtiön ohjeistaman noin 200 peruspisteen kanssa. ARPU:n jatkuva vahvuus tukee mielestämme edelleen näkemystämme yhtiön hinnoitteluvoimasta.

Q3-liikevaihto kasvoi 16 % v/v (14 % kiintein valuuttakurssein) 4,97 mrd. euroon, mikä oli linjassa 4,95 mrd. euron ennusteemme ja noin 5,0 mrd. euron ohjeistuksen kanssa. Premium-liikevaihto kasvoi 17 % v/v (15 % kiintein valuuttakurssein) 4,49 mrd. euroon (Inderes: n. 4,47 mrd. €). Mainosrahoitteinen liikevaihto kasvoi 10 % v/v (9 % kiintein valuuttakurssein) 482 MEUR:oon. Se jäi hieman 488 MEUR:n ennusteestamme, mutta oli selvä parannus Q2:n 1 %:n kasvusta.

Kasvua ajoi myytyjen mainosnäyttökertojen määrän kasvu, jota heikompi hinnoittelu kuitenkin osittain tasapainotti. Podcasteissa kasvua vetivät Owned & Licensed -portfolion sponsoroinnit, ja automatisoidut myyntikanavat olivat edelleen suurin kasvuajuri. Pitkän hitaan kasvun jakson jälkeen paluu kaksinumeroiseen kasvuun on mielestämme tärkeä näyttö uudelleen rakennetun mainosinfrastruktuurin toimivuudesta.

Bruttomarginaali ja liiketulos hieman odotuksia paremmat korkeammista sosiaalikuluista huolimatta

Bruttomarginaali oli 33,0 % (Q3'25: 31,6 %), hieman yli sekä ennusteemme että yhtiön ohjeistuksen (molemmat 32,9 %). Premium-bruttomarginaali nousi 34,5 %:iin (+130 peruspistettä v/v; Inderes: 34,7 %), kun liikevaihto kasvoi musiikkikuluja (markkinapaikkaohjelmilla vähennettynä), äänikirjakuluja ja videopodcastien kuluja nopeammin. Mainosrahoitteinen bruttomarginaali parani 18,7 %:iin (+105 peruspistettä v/v; Inderes: 17,0 %) liikevaihdon kasvun ja podcastien suotuisamman kustannusrakenteen tukemana. Kokonaisbruttomarginaali laski Q2:n ennätyksellisestä 33,4 %:sta, mutta kehitys vuodentakaiseen nähden pysyy selvästi positiivisena molemmissa segmenteissä.

Liikevoitto oli 672 MEUR (Q3'25: 582 MEUR) ja liikevoittomarginaali 13,5 %, hieman yli 662 MEUR:n ennusteemme ja yhtiön 670 MEUR:n ohjeistuksen. Sosiaalikulut* olivat 22 MEUR eli 13 MEUR ohjeistuksen oletusta suuremmat, koska osakekurssi nousi neljänneksen aikana. Ilman tätä ylitystä liiketulos olisi ollut noin 685 MEUR. Yhtiön mukaan ylitys johtui odotettua matalammista markkinointi- ja henkilöstökuluista sekä vahvemmasta bruttomarginaalista. Raportoidut operatiiviset kulut kasvoivat 26 % v/v. Ilman valuuttavaikutuksia ja sosiaalikuluja kasvu oli 19 %, ja sitä ajoivat markkinointi sekä pilvi- ja tekoälypanostukset kasvuohjelmiin.

Vapaa kassavirta oli 735 MEUR (Q3'25: 806 MEUR, -9 % v/v) ja jäi alle 814 MEUR:n ennusteemme ensisijaisesti epäsuotuisamman käyttöpääoman muutoksen (erityisesti myyntisaamisten) ja maksettujen tuloverojen vuoksi. Viimeisen 12 kuukauden vapaa kassavirta oli noin 3,2 mrd. euroa. Tase on edelleen erittäin vahva: käteisvarat, rajoitetut käteisvarat ja lyhytaikaiset sijoitukset olivat yhteensä 9,9 mrd. euroa. Spotify osti Q3:lla omia osakkeitaan 313 MEUR:lla ja on ostanut niitä tänä vuonna yhteensä 1,1 mrd. dollarilla. Yhtiön mukaan tämä kattaa vuoden 2026 työntekijöiden osakeohjelmien laimennusvaikutuksen kokonaan ja palauttaa lisäksi ylimääräistä kassaa.

Q4-ohjeistus: liiketulos selvästi ennustetta parempi, liikevaihto hieman heikompi

Spotify ohjeistaa Q4:n MAU-määrän nousevan 818 miljoonaan (n. +30 miljoonaa q/q) ja Premium-tilaajien määrän 316 miljoonaan (n. +10 miljoonaa q/q), mikä vastaa ennusteitamme. Noin 5,2 mrd. euron liikevaihto-ohjeistus (n. +15 % v/v) jäi hieman 5,25 mrd. euron ennusteestamme, vaikka se olettaa suuremman, noin 230 peruspisteen valuuttamyötätuulen. 33,8 %:n bruttomarginaaliohjeistus (Q4'25: 33,1 %) heijastaa parannusta vuodentakaisesta molemmissa segmenteissä.

Q4:n 820 MEUR:n liiketulosohjeistus sisältää 6 MEUR sosiaalikuluja ja merkitsee noin 15,8 %:n marginaalia. Tämä on selvästi Q3:a edeltänyttä ennustettamme (785 MEUR, 15,0 %) ja Q4'25:n 15,5 %:a korkeampi. Q2–Q3:n kohonnut kulukasvu on mielestämme tasaantumassa, ja liikevoittomarginaali kasvaa jälleen vuodentakaisesta Q4:ltä alkaen johdon suunnitelman mukaisesti, jonka tavoitteena on hillitä kuluja Q4'26:lla ja vuonna 2027.

Tulosinfossa odotamme lisätietoa vuoden 2027 liiketoiminnan kulujen kehityksestä, äänikirjojen laajentumisen (22 markkinasta yli 180 markkinalle) vaikutuksesta bruttomarginaaliin sekä ARPU:n kasvuvauhdin kestävyydestä, kun viime vuoden hinnankorotusten vaikutus on takana. Lisäksi odotamme päivityksiä muiden strategisten hankkeiden, kuten tekoälypohjaisen musiikintuotantotyökalun, käyttöönotosta.

Ennen raporttia vuoden 2026 liikevaihtoennusteemme oli noin 19,5 mrd. euroa (+13,5 % v/v) ja liikevoittomarginaali 14,4 %. Raportin jälkeen odotamme liikevaihtoennusteiden pysyvän pitkälti ennallaan ja kannattavuusennusteiden nousevan hieman Q3:n liiketulosylityksen ja odotettua vahvemman Q4-liiketulosohjeistuksen vuoksi. Tilaajamäärän ylitys, mainonnan paluu kaksinumeroiseen kasvuun, bruttomarginaalin jatkuva paraneminen ja ohjeistettu paluu operatiiviseen vipuun Q4:llä tukevat keskipitkän aikavälin sijoitustarinaamme.

*Sosiaalikulut ovat työnantajamaksuja, jotka vaihtelevat Spotifyn osakekurssin mukaan, koska ne on tietyissä maissa sidottu osakeperusteisiin palkkioihin.