Spotify Q4’25 pikakommentti: Vahva suoritus päätti tapahtumarikkaan vuoden

Automaattikäännös: Alkuperäinen julkaistu englanniksi 10.2.2026 klo 13.01 GMT. Anna palautetta täällä.

Lähde: Inderes & Bloomberg (konsensus, 34 ennustetta)

Spotifyn Q4-raportti osoitti vahvaa operatiivista suorittamista, ja kannattavuus ylitti ennusteemme. Myös käyttäjämäärän kasvu ylitti ennusteemme, johtuen pääasiassa mainostuettujen käyttäjien vahvasta kehityksestä. Vaikka Q1:n liikevaihto-ohjeistus jäi hieman odotuksista valuuttakurssien vastatuulen vuoksi, tilaajamäärän näkymät pysyivät ennallaan. Tärkeämpää oli, että kannattavuusnäkymät olivat huomattavasti odotettua vahvemmat, mitä tuki odotettua parempi operatiivinen tehokkuus ja odotettua pienempien uusittujen lisensointisopimusten vaikutus koko vuoden 2025 ajan. Konsensus näyttää keskittyvän kannattavuuteen ja käyttäjämäärän ylitykseen, ja osakkeet nousivat noin 10 % ennakkomarkkinoilla useiden viikkojen laskun jälkeen. Raportin jälkeen näemme ensisijaisesti ylöspäin suuntautuvaa painetta kannattavuusennusteisiimme.

Käyttäjämäärän kasvu ylitti odotuksemme

Kuukausittaiset aktiiviset käyttäjät (MAU) nousivat 751 miljoonaan (Q3'25: 713 miljoonaa), mikä oli 6 miljoonaa yli 745 miljoonan ennusteemme ja yhtiön ohjeistuksen (konsensus: 745 miljoonaa), ja edustaa 38 miljoonan käyttäjän nettolisäystä edelliseen neljännekseen verrattuna. Ylitys oli laaja-alaista kaikilla alueilla, ja erityisen vahvaa kasvu oli Muu maailma -alueella, Latinalaisessa Amerikassa ja Euroopassa. Mobiilin ilmaistason parannusten maailmanlaajuinen lanseeraus vauhditti edelleen freemium-käyttäjähankintaa, ja sitä tukivat vahvat loma- ja Wrapped-kampanjat. Premium-tilaajien määrä oli 290 miljoonaa (Q3'25: 281 miljoonaa), ylittäen meidän ja konsensuksen ennusteet 1 miljoonalla ja ylittäen ohjeistuksen, mikä tarkoittaa +9 miljoonan käyttäjän kasvua edelliseen neljännekseen verrattuna, kun ennusteemme oli +8 miljoonaa. Mainostuettujen käyttäjien määrä kasvoi 30 miljoonalla edelliseen neljännekseen verrattuna, kun ennusteemme oli +24 miljoonaa (konsensus: +25 miljoonaa), mikä johtui ilmaistason onnistuneista tuoteparannuksista ja vahvoista sitoutumistrendeistä.

Premium ARPU oli 4,70 euroa (Inderes: 4,70 euroa), kasvua 4 % edelliseen neljännekseen verrattuna, mutta laskua -3 % v/v, valuuttakurssien vastatuulen ollessa noin 580 peruspistettä, mikä oli parempi kuin yhtiön ohjeistama 620 peruspisteen vaikutus. Sellaisenaan premium ARPU oli valuuttaneutraalisti 2 % korkeampi v/v (Q4'24: 4,85 euroa), mikä oli linjassa ennusteemme kanssa ja osoitti viimeaikaisista hinnankorotuksista saatavia varhaisia etuja. Tärkeää on, että uskomme odotettua vahvemman tilaajakasvun viittaavan siihen, että hinnankorotusten jälkeinen vaihtuvuus pysyi matalana ja historiallisissa rajoissa, mikä on rohkaisevaa. Suhteellisen nopeampi tilaajakasvu kehittyvillä markkinoilla laimentaa kuitenkin edelleen ARPUa lyhyellä aikavälillä, koska hinnoittelu on näillä alueilla matalampi.

Q4:n liikevaihto kasvoi 8 % v/v (valuuttaneutraalisti: 13 %) 4,53 mrd. EUR:oon, mikä oli suhteellisen linjassa 4,55 mrd. EUR:n ennusteemme (konsensus: 4,52 mrd. EUR) kanssa. Premium-liikevaihto kasvoi 8 % (14 % valuuttaneutraalisti) 4,01 mrd. EUR:oon, mikä oli linjassa ennusteidemme kanssa (Inderes-ennuste: 4,02 mrd. EUR). Mainostuettu liikevaihto oli kuitenkin 518 MEUR (-4 % v/v, +4 % v/v valuuttaneutraalisti) ja jäi alle ennusteemme (535 MEUR). Tämä johtui pääasiassa, kuten edellisilläkin neljänneksillä, hinnoittelun jatkuvasta heikkoudesta ja podcast-sisältöjen varaston optimoinnista. Q1:lle yhtiö ennakoi 670 peruspisteen valuuttakurssien vastatuulta liikevaihdon kasvuun nykyisillä valuuttakursseilla.

Bruttomarginaali ylitti odotukset, sosiaaliturvamaksujen lasku ja jatkuva vahva kustannuskuri odotettua vahvemman liiketuloksen taustalla

Bruttomarginaali ylitti ohjeistuksen ja ennusteemme (32,9 %) saavuttaen 33,1 % (Q4'24: 32,2 %). Vuositasolla tapahtunut paraneminen johtui edelleen mainostuettujen segmentin suotuisasta kehityksestä, sisältöjakaumasta ja yleisistä skaalaeduista. Spotify ohjeisti Q1’26:lle 32,8 %:n bruttomarginaalia, mikä oli selvästi yli ennusteemme 32,1 % (konsensus: 32,3 %) ennen Q4-raporttia ja viittaa siten huomattavasti alhaisempaan kausivaihteluun kuin olimme odottaneet. Toivomme saavamme selkeämmän kuvan tästä vahvasta bruttomarginaaliohjeistuksesta tulevan tulosinfon aikana, erityisesti ottaen huomioon korkeammat rojaltikustannukset, joiden olisi pitänyt syntyä allekirjoitetuista lisensointisopimuksista koko vuoden 2025 ajan.

Liiketulos oli 701 MEUR (Q4'24: 477 MEUR), mikä vastaa 15,5 %:n marginaalia. Tämä oli selkeä ylitys verrattuna 659 MEUR:n ennusteeseemme, yhtiön 620 MEUR:n ohjeistukseen ja konsensuksen 638 MEUR:n ennusteeseen. Sosiaaliturvamaksut* olivat 67 MEUR alle yhtiön ohjeistuksen (17 MEUR) ja hyödyttivät siten raportoitua liiketulosta 50 MEUR:lla. Sosiaaliturvamaksujen positiivinen vaikutus oli siten noin 25 MEUR ennustettamme korkeampi, sillä olimme olettaneet niiden alentavan kustannuksia noin 40 MEUR:lla. Tällä oikaisulla liiketulos ylitti ennusteemme edelleen noin 2-3 %:lla. Operatiiviset kulut laskivat -10 % v/v (+13 % valuuttaneutraalisti ja ilman sosiaaliturvamaksuja) ja suhteessa liikevaihtoon ne olivat noin 190 peruspistettä ennustettamme alhaisemmat (oikaistuna sosiaaliturvamaksuilla), mikä johtui pääasiassa odotettua alhaisemmista T&K- ja yleishallintokuluista, mikä mielestämme heijastaa jatkuvaa vahvaa kustannuskuria ja tekoälypohjaisten tehokkuusparannusten hyötyjä koko organisaatiossa.

Spotifyn raportoitu vapaa kassavirta oli 834 MEUR (Q4'24: 877 MEUR), mikä vastaa 18 %:n marginaalia, ja oli hieman ennusteitamme alhaisempi, pääasiassa odotettua epäsuotuisamman käyttöpääoman vuoksi. Likviditeetti ja tase jatkoivat vahvistumistaan, ja nettokassa parani 7,6 mrd. EUR:oon (sis. vuokrasopimukset). Q4:n aikana Spotify jatkoi omien osakkeiden takaisinosto-ohjelmaansa ostamalla osakkeita noin 433 MEUR:n arvosta, jättäen noin 1,4-5 mrd. EUR:n jäljellä olevan valtuutuksen sen laajennetun 2 mrd. EUR:n omien osakkeiden takaisinosto-ohjelman puitteissa, joka jatkuu huhtikuuhun 2026.

Q1-ohjeistus liikevaihdon osalta alle ennusteiden, mutta liiketuloksen ja MAU-kasvun osalta yli

Spotify ohjeisti Q1:n MAU-lukemaksi 759 miljoonaa, mikä ylitti sekä konsensuksen (753 miljoonaa) että meidän (752 miljoonaa) ennusteemme. Premium-tilaajien ohjeistus 293 miljoonaa (+4 miljoonaa edelliseen neljännekseen verrattuna) oli kuitenkin linjassa meidän ja konsensuksen 293 miljoonan kanssa, mikä viittaa siihen, että käyttäjäohjeistuksen ylitys johtuu mainostuetuista käyttäjistä. Liikevaihto-ohjeistus 4,5 mrd. EUR (7 % v/v) oli alle meidän ja konsensuksen 4,6 mrd. EUR:n, pääasiassa valuuttakurssivaikutusten vuoksi (odotettu vastatuuli noin 670 peruspistettä verrattuna Q4:n 580 peruspisteeseen). Q1:n liiketulosohjeistus 660 MEUR, mikä tarkoittaa 14,7 %:n marginaalia, ylitti kuitenkin selvästi meidän 13,5 %:n ja konsensuksen 14 %:n ennusteet.

Ennen Q4-raporttia liikevaihtoennusteemme vuodelle 2026 oli 19,9 mrd. EUR (+15 % v/v) ja liiketulosmarginaali 14,3 %. Q4-raportin jälkeen odotamme ennustemuutostemme keskittyvän kannattavuuteen, jossa näemme ylöspäin suuntautuvaa painetta Q4-tuloksen ja Q1-ohjeistuksen jälkeen. Näkemyksemme yhtiön keskipitkän aikavälin kehityksestä säilyy ennallaan, ja näemme Spotifyn edelleen hyvin asemoituneena tuottamaan vahvaa tuloskasvua vuosina 2026-2027 hinnoittelutoimien, käyttäjämäärän kasvun ja kannattavuuden parantumisen vetämänä.

* Sosiaaliturvamaksut ovat palkanlaskennan veroja, jotka vaihtelevat Spotifyn osakekurssin mukaan, koska ne on sidottu osakeperusteiseen palkitsemiseen tietyissä maissa.