SSAB: ennustelaskut neutralisoivat arvostuksen

SSAB:n eilen raportoimat Q3-luvut olivat odotuksia heikommat, kun kustannuspaine heikensi yhtiön kannattavuutta odotuksia enemmän. Yhtiön lyhyen tähtäimen ohjeistus ja markkinakommentit olivat kokonaisuudessaan odotuksiamme vaisummat ja tarkistimme ennusteitamme alaspäin. Osakkeen vuosien 2019 ja 2020 arvostuskertoimet ovat mielestämme kokonaisuutena neutraalit emmekä näe niissä nousuvaraa. Laskemme ennustemuutoksia heijastellen tavoitehintamme 27,0 kruunuun (aik. 28,0 kruunua) ja laskemme suosituksemme tasolle vähennä (aik. lisää).

Q3-luvut jäivät odotuksista, alitukset tulivat kautta linjan

SSAB ylsi Q3:lla 18,8 miljardin kruunun liikevaihdolla 1,3 miljardin kruunun käyttökatteeseen, mikä vastaa yhtiölle välttävää 7 %:n käyttökatemarginaalia. Operatiivinen käyttökate jäi 8 % alle meidän ennusteen, joka oli linjassa konsensuksen kanssa. Konsernitasolla terästoimitukset ylittivät odotuksemme maltillisesti, mikä tuki liikevaihdon kehitystä. Tulosalituksen taustalla olikin pääasiassa kustannustason odotuksia voimakkaampi nousu, jonka seurauksena tulosalitukset tulivat laajalla rintamalla kaikissa segmenteissä. Etenkin Europelle kvartaali oli hyvin haastava, sillä laskeneiden volyymien lisäksi rautamalmin hinnan nousu painoi segmentin käyttökatetasolla tappiolle. Yhtiö kirjasi myydystä liiketoiminnosta 150 MSEKin negatiivisen kertaerän, kun taas rahoituskuluissa ja veroissa ei ollut suurempia yllätyksiä. Siten osakekohtaista tulosta SSAB teki Q3:lla 0,03 kruunua jääden selvästi 0,29 kruunun ennusteestamme.

Näkymissä pehmeyttä, kysyntä etenkin Europessa jatkuu heikkona

SSAB ohjeisti sen Q4:n toimituksien laskevan Americasissa suhteessa Q3:n tasoon, kun taas Europessa toimituksien odotetaan olevan samalla tasolla ja vastaavasti Special Steelsissä laskevan hieman. Hintojen yhtiö odottaa laskevan Europessa ja Americasissa ja laskevan hieman Special Steelsissä. Kustannuspuolella yhtiö odottaa rautamalmin maltillisen hinnan laskun helpottavan Europen marginaalipainetta hieman. Kokonaisuudessaan yhtiön ohjeistus ja markkinakommentit indikoivat odotuksiamme vaisumpaa lyhyen tähtäimen kehitystä ja Q3:n toteuman ja kommenttien pohjalta leikkasimme hieman ennusteitamme toimituksien suhteen. Q4:llä tulostasoa painaa lisäksi huoltotoimenpiteet, kun taas tuotannon alasajo ja henkilöstövähennykset tuovat pientä hellitystä kustannuspaineeseen. Koko vuoden operatiivisen käyttökatteen ennusteemme laski Q3:n toteuman ja ennustetarkistuksien myötä 5 % 7,4 miljardiin kruunuun.

Ennustelaskut neutralisoivat arvostuskuvan

Ennusteillamme SSAB:n vuoden 2019 P/E-kerroin on 12x ja vastaava EV/EBITDA on 5,2x. Ennustelaskujen jälkeen vuoden 2020 vastaavat kertoimet nousevat tasolle 13x ja 5,5x. Siten absoluuttinen arvostus on mielestämme melko neutraali. Suhteellisesti SSAB arvostetaan vuosien 2019-2020 P/E-kertoimilla linjaan verrokkien kanssa ja EV/EBITDA-kertoimilla 14 %:n alennuksella suhteessa keskeisiin verrokkeihin. Näin ollen suhteellinen arvostus ei indikoi mielestämme riittävää nousuvaraa, kun verrokkien kertoimet ovat neutraalilla tasolla. Osakkeen tasepohjainen arvostus on matala 0,5x, mutta se on mielestämme perusteltavissa suurella Americasiin kohdistuvalla liikearvolla.