Stockmann: Arvonluonti rakennejärjestelyillä lähenee

Stockmannin päätös harkita strategisia vaihtoehtoja tavaratalotoiminnalle konkretisoi yhtiön suunnan ja osoittaa yhtiön pyrkivän tosissaan luomaan arvoa hakemalla rakennejärjestelyjä tavarataloille. Nostamme uutisen myötä tavoitehintamme 2,8 euroon (aik. 2,4 euroa) rakennejärjestelyjen arvonluonnin muuttuessa todennäköisemmäksi. Toistamme lisää suosituksen.

Stockmann muuttumassa Lindexiksi, tavaratalojen tulevaisuus harkintaan

Stockmann kertoi eilen suunnittelevansa nimen muutosta Lindexiksi, joka on jo vuosia ollut yhtiön tärkein liiketoiminta ja tuottaa kaiken yhtiön tuloksen. Lisäksi yhtiö kertoo käynnistävänsä strategisen arvioinnin tavarataloliiketoiminnan suhteen. Yhtiön mukaan vaihtoehtoihin lukeutuvat tavarataloliiketoiminnan itsenäisyyden lisääminen konsernissa, mahdolliset omistusmuutokset tai strategiset kumppanuudet tai nykyisen rakenteen säilyttäminen. Huomioimme, että selkein arvonluonti tapahtuisi irroittamalla tavarataloliiketoiminta kokonaan konsernista, kun taas muut vaihtoehdot eivät mielestämme samalla tavalla loisi arvoa.

Tavarataloista luopuminen todennäköisesti tähtäimessä, pääomistaja mielestämme mahdollinen ostaja

Stockmann ei suoraan sanonut pyrkivänsä tavaratalotoiminnoista luopumiseen, mutta uskomme sen olevan tähtäimessä. Vaikka tämä ei lyhyellä aikavälillä onnistuisi, yhtiö on selvästi valitsemassa nyt painopisteensä tulevaisuutta varten. Pidämme tätä hyvänä osakkeenomistajille, sillä mielestämme tavaratalojen negatiivinen tulos/arvo painaa edelleen yhtiön arvostusta. Tavaratalotoiminnan suhteen uskomme yhtenä vahvana vaihtoehtona olevan jonkinlainen järjestely yhtiön omistajaksi viime vuoden lopulla tulleen JCS Holding -yhtiön kanssa. Yhtiö omistaa tällä hetkellä Konstsamfundetin kanssa perustetun yhteisyrityksen Nordic Retail Partnersin kautta 15 % Stockmannista. Näemme mahdollisena että joko JCS Holding tai Nordic Retail Partners hankkisi omistukseensa koko tavaratalotoiminnan. Toisaalta näemme myös mahdollisena tiedotteessakin mainitun «strategisen kumppanuuden». Molemmissa tapauksissa tavaratalot saisivat tukea vähittäiskaupan osaajalta ja pystyisivät todennäköisesti hyödyntämään jonkinlaisia synergioita yhtiöiden taustatoimintojen osalta. Emme ole tässä raportissa tehneet muutoksia operatiivisiin oletuksiimme, mutta ennusteet laskivat 1 % edelleen heikentyneen Ruotsin kruunun takia.

Rakennemuutoksen potentiaali tarjoaa edelleen hyvän tuotto-odotuksen

Stockmannin kerrottua strategisesta arvioinnista tavarataloliiketoiminnalle, näemme osien summa -mallin parhaimpana arvostusmetodina. Tässä tulee tosin huomioida tavaratalojen mahdollisten rakennemuutosten toteutumistapaan ja aikatauluun liittyvä epävarmuus. Arvioimme yhtiön arvon ilman tavarataloja olevan noin 3,8 euroa eli selvästi nykykurssia korkeampi. Huomioimme kuitenkin tavaratalotoiminnan jatkamisen konsernissa olevan edelleen myös mahdollista. Kokonaisuutena tuotto-odotus on mielestämme hyvä, ottaen huomioon todennäköisesti ensi vuonna toteuttava ainakin jonkinlainen muutos tavaratalotoimintojen suhteen. Nykyrakenteella ja vuokraveloilla ja kassalla oikaistuna arvioimme Stockmannin 2023-24 P/E-luvun olevan 9-10x ja EV/EBIT:n noin 7x. Nämä eivät puolla nousuvaraa osakkeessa. Pidemmällä aikavälillä emme odota merkittävää tuloskasvua ja pääoman tuotto jää ennusteillamme tuottovaatimuksemme tuntumaan, mikä korostaa rakennejärjestelyjen tarvetta ja niiden roolia osakkeen tuotto-odotuksessa.