Stockmann: CMD:ltä ei isoja uutisia

Stockmann on viimeisen viikon aikana nostanut tulosohjeistustaan ja julkistanut päivitetyn strategian ja taloudelliset tavoitteet CMD:n yhteydessä. Nämä aiheuttivat pieniä positiivisia muutoksia, mutta kokonaisuutena mitään kovin merkittävää uutta ei mielestämme kuultu. Näemme edelleen rakennejärjestelyn potentiaali huomioiden osakkeessa nousuvaraa. Toistamme 2,8 euron tavoitehinnan, mutta kurssinousun myötä laskemme suosituksen lisää-tasolla (aik. osta).

Pääomamarkkinapäivässä ei isoja uutisia, tulosohjeistuksen nosto tuki hieman korkeampia ennusteita

Stockmann järjesti eilen pääomamarkkinapäivän ja julkisti jo aiemmin tällä viikolla päivitetyn strategian ja uudet taloudelliset tavoitteet. Nämä olivat pitkälti odotuksiemme mukaisia, Lindexin pyrkiessä kansainvälisen kasvun avulla 3-5 % vuosittaiseen liikevaihdon kasvuun ja 15 % liikevoittomarginaalin 5 vuoden tähtäimellä, joka tosin on lähes sen nykytaso. Yhtiö kertoikin Lindexin tähtäävän lähivuosina nykytason (14 %) säilyttämiseen, mutta mainitsi myös kuluja vaativista panostuksista. Stockmann-divisioonan osalta pyritään käytännössä nollatulokseen vuokrakulut huomioiden (liikevoittomarginaali 5 %) ja positiiviseen kassavirtaan 3-4 vuoden tähtäimellä. Tämä on mielestämme looginen, mutta haastava tavoite. Kommentoimme strategiaa ja tavoitteita tarkemmin aiemmin täällä. Yhtiö nosti tämän vuoden tulosohjeistustaan viikko sitten ja olemme sekä sen että CMD:n pohjalta nostaneet ennusteitamme hieman (liikevoittotasolla 0-2 %). Ennusteemme eivät ole kuitenkaan yhtiön tavoitetasoilla kummankaan divisioonan suhteen, Stockmannin osalta odotamme vuonna 2025 nollatulosta ja Lindexille 11-12 %:n liikevoittomarginaalia.

Tavarataloista luopuminen todennäköisesti tähtäimessä

Stockmann kertoi syyskuussa aloittavansa strategisen arvioinnin tavarataloliiketoiminnan osalta. Vaikka yhtiö ei suoraan sanonut pyrkivänsä tavaratalotoiminnoista luopumiseen, uskomme sen olevan tähtäimessä ja se olisi mielestämme myös arvoa luovin ratkaisu. Vaikka tämä ei lyhyellä aikavälillä onnistuisi, yhtiö on selvästi valitsemassa nyt painopisteensä tulevaisuutta varten. Pidämme tätä hyvänä osakkeenomistajille, sillä mielestämme tavaratalojen negatiivinen tulos/arvo painaa edelleen yhtiön arvostusta. Tämän suhteen ei pääomamarkkinapäivällä kerrottu uutta, eikä myöskään saneerausprosessiin liittyvistä riidoista tai sen päättymisestä ollut merkittäviä uutisia. Uskomme edelleen yhtiön pääsevän jonkinlaisiin sopuratkaisuihin ja päättävän saneerauksen ensi vuoden aikana, joskin oikeusjutut voivat venyä pidemmiksikin.

Rakennemuutoksen potentiaali tarjoaa kohtuullisen hyvän tuotto-odotuksen

Stockmannin kerrottua strategisesta arvioinnista tavarataloliiketoiminnalle, näemme osien summa-mallin parhaimpana arvostusmetodina. Arvioimme yhtiön arvon ilman tavarataloja olevan noin 3,8 euroa per osake eli selvästi nykykurssia korkeampi. Tässä tulee tosin huomioida tavaratalojen mahdollisten rakennemuutosten toteutumistapaan ja aikatauluun liittyvä epävarmuus. Kokonaisuutena tuotto-odotus on mielestämme hyvä, ottaen huomioon todennäköisesti ensi vuonna toteuttava ainakin jonkinlainen muutos tavaratalotoimintojen suhteen. Nykyrakenteella, vuokraveloilla ja kassalla oikaistuna arvioimme Stockmannin 2023-24 P/E luvun olevan 10-11x ja EV/EBIT:n 7-8x. Etenkin EV-pohjainen arvostus on jo sinällään edullisen puoleinen. Pidemmällä aikavälillä emme odota merkittävää tuloskasvua ja pääoman tuotto jää ennusteillamme tuottovaatimuksemme alle, mikä korostaa rakennejärjestelyjen tarvetta ja niiden roolia osakkeen tuotto-odotuksessa.