Stockmann-päivitys - Kirjatalon myynti on askel oikeaan suuntaan

Stockmannin eilinen ilmoitus Kirjatalon mahdollisesta myynnistä on jälleen askel osien summan purkamisen suuntaan ja pidämme liikettä osakkeenomistajien kannalta positiivisena. Myös todennäköisen tulosvaroituksen lykkääntyminen näin pitkälle kertoo Q4:n sujuneen vähintään kohtuullisen hyvin. Toistamme osta-suosituksemme 5,7 euron tavoitehinnalla ja pidämme osaketta edelleen selvästi aliarvostettuna suhteessa sen osien summaan.

• Stockmann kertoi eilen selvittävänsä Kirjatalon myyntiä. Kirjatalon vuokrattava kokonaispinta-ala vastaa noin 6 % koko Stockmannin vuokrattavasta pinta-alasta. Kirjatalo on Herkun myynnin jälkeen täysin ulkopuolisten kumppaneiden käytössä ja se luokitellaan jatkossa sijoituskiinteistöksi. Alustavien arvioidemme mukaan Kirjatalon arvo on noin 100 MEUR. Pidämme myynnin ajoitusta erittäin hyvänä, sillä tuottovaatimukset ovat Helsingin ydinkeskustassa poikkeuksellisen alhaisella tasolla. Uskomme myynnin tapahtuvan varsin nopealla aikataululla, sillä kiinteistömarkkinalla on tällä hetkellä poikkeuksellisen paljon levotonta pääomaa etsimässä tuottoa matalan korkotason johdosta.

• Myös strategisesti pidämme Kirjatalon myyntiä hyvänä asiana. Kirjatalon myynti on jälleen yksi askel yhtiön osien purkamisessa ja se tulee keventämään yhtiön velkataakkaa. Kirjatalon ja Pietarin Nevsky Centerin myynnit tulevat laskemaan Stockmannin nettovelkaa yhteensä 250-300 MEUR:lla (2017e nettovelka 830 MEUR) ja yhtiön taloudellinen liikkumavara paranee myyntien myötä selvästi.

• Stockmann on ohjeistanut oikaistun liikevoiton olevan suunnilleen edellisvuoden tasolla tai hieman alle (2016: 30,9 MEUR). Q1-Q3’17 jälkeen yhtiön liikevoitto oli -12 MEUR ja merkittävästi vertailukauden -4 MEUR tasoa heikompi. Kirittävää Q4:lle on siis paljon ja tulosvaroituksen riski on korkea. Se, että yhtiö ei ole vielä antanut tulosvaroitusta kertoo mielestämme siitä, että Q4 on sujunut vähintään kohtuullisen hyvin. Arviomme mukaan Retailin Q4 on sujunut hyvin markkinan vahvan kehityksen ansiosta. Lisäksi Lindex on alkanut kääntyä katastrofaalisen alkuvuoden jälkeen. Pidämme varoitusta edelleen hyvin mahdollisena, mutta se tulee todennäköisesti olemaan hyvin lievä ja on vaikea nähdä, että yhtiön 2017 oikaistu liikevoitto jäisi alle konsensuksen 21,7 MEUR:n tason.

• Pidämme edelleen arvonmäärityksen lähtökohtana osien summa -laskelmaa ja näkemyksemme mukaan yhtiön nykyrakenne ei ole osakkeenomistajien kannalta optimaalinen. Osien summalla Stockmannin arvo on 6-9 euroa/osake riippuen Lindexin arvosta. Osien summa laskelmassamme kiinteistöt (936 MEUR) kattavat nettovelat (- 830 MEUR) sekä konsernihallinnon (-100 MEUR) ja osakkeenomistajille jää Lindex (400-550 MEUR) ja Retail (0-100 MEUR). Arviomme nojaa oletukseen Lindexin tuloskäänteen onnistumisesta ja näemme nykykurssin tarjoavan selkeää turvamarginaalia suhteessa osien summaan. Konsernin tuloksen noustessa ensi vuonna voitolle tulee osake saamaan asteittain tukea myös tuloskertoimista (P/E 2018e 15x ja 2019e 9x). Näemmekin osakkeen hinnan palautuvan asteittain lähemmäs osien summaa, kun Lindexin tulos alkaa normalisoitua ja Retailin myynti pysyy kasvussa.