Stockmann-päivitys - Lindex hyötyy Ruotsin muotimarkkinan piristymisestä

Ruotsin muotimarkkina on osoittanut piristymisen merkkejä kevään aikana vaikean alkuvuoden jälkeen, ja uskomme Lindexin saavan tukea käänteestä. Olemmekin nostaneet Lindexin kuluvan vuoden ennusteitamme ja arvoa osien summa -laskelmassamme. Nostamme tavoitehintamme 4,0 euroon (aik. 3,5 euroa), mutta toistamme vähennä-suosituksen, sillä tulosparannukseen liittyy edelleen merkittävää epävarmuutta, emmekä näe osien summan arvon purkautuvan lähiaikoina.

• Lindexin tuloskunto on ollut heikko viimeiset viisi kvartaalia. Osasyynä on ollut epäonnistuminen malliston kanssa, mutta Lindex on kärsinyt myös Pohjoismaiden muotimarkkinan laskusta, jossa taustalla ovat olleet sekä rakenteelliset että sykliset tekijät. Ruotsin muotimarkkinaa mittaava Still-index on kuitenkin kääntynyt nousuun huhtikuussa (+5,6 %) sekä toukokuussa (+3 %), ja Q1:n raju lasku (-5,7 %) on lähes kurottu umpeen. Arviomme mukaan myyntiluvut ovat saaneet tukea erinomaisesta säästä. Valtaosa Lindexin tuloksesta muodostuu Ruotsin ja Norjan markkinalta ja, jos markkinan kasvu näkyy myös Lindexin myynnissä, tulosvipu on merkittävä.
• Olemme nostaneet Lindexin kuluvan vuoden liikevaihtoennustettamme 4 % ja samalla liikevoittoennusteemme on noussut 113 % kiinteiden kulujen skaalautuvuuden ansiosta. Vuoden 2018 liikevaihtoennusteemme on 601 MEUR (2017: 606 MEUR) ja liikevoittoennuste 26 MEUR (2017: 13,4 MEUR). Liikevoiton kasvu saa tukea realisoituvista kulusäästöistä ja paranevasta myyntikatteesta. Ennustettu 2019 liikevaihto pysyy 2018-ennusteen tasolla ja liikevoitto nousee 32 MEUR:oon. Retailin ennusteisiin emme ole tehneet muutoksia ja odotamme tuloksen paranevan, mutta pysyvän tappiollisena.
• Muutimme päivityksen yhteydessä myös Real Estaten ja rahoituskulujen ennusteitamme viime kuussa tapahtuneen Kirjatalon myynnin huomioiviksi. Arviomme Stockmannin lyhentävän myynnistä saaduilla rahoilla velkojaan. Arvioimme Kirjatalon vuokratuotot suunnilleen samalle tasolle kuin yhtiön lainoista maksamat korkokulut ja muutosten tulosvaikutukset kumoavat toisensa. Kaupan seurauksena tase kuitenkin kevenee ja Stockmann kirjaa kertaluontoisen 7 MEUR tuoton myynnistä.
• Arviomme osien summasta on noussut johtuen Lindexin nousseista ennusteista. Laskelma on hyvin herkkä Lindexin tulosennusteille, sillä kiinteistöjen arvo vastaa karkeasti velkoja ja konsernikuluja ja Retailin arvo on laskelmassamme edelleen nolla. Päivitetyllä osien summa -laskelmalla osakkeen arvo on 4,7 euroa (aik. 3,4 euroa). Osakkeenomistajien toivo lepää Lindexin kestävässä tulosparannuksessa, ja mielestämme parannukseen liittyy edelleen liian korkeaa epävarmuutta markkinoiden ollessa nopeassa muutostilassa. Stockmannin tulosperusteinen arvostus ei tarjoa osakkeelle edelleenkään mitään tukea 2018e ja 2019e EV/EBIT-kertoimien ollessa 25x ja 23x.