Stockmann-päivitys – Lindexin syöksyn pysähtyminen oli helpotus markkinoille

Tarkistamme Stockmannin tavoitehintamme 5,50 euroon (aik. 5,70 euroa) ja laskemme suosituksemme lisää-tasolle (aik. osta). Eilinen tulosvaroitus oli hieman odotuksiamme rajumpi ja Retailin vaisu myynti kasvattaa epävarmuutta segmentin näkymistä. Laskeneiden tulosennusteiden myötä potentiaali nojaa yhä selvemmin rakennejärjestelyihin. Näemme osakkeen kuitenkin saavan tukea Lindexin käänteen etenemisestä sekä tulevista kiinteistömyynneistä. Selvästi nykykurssia korkeampi osien summa toimii pohjana positiiviselle näkemyksellemme.

• Stockmann antoi eilen ennakkotietoja Q4-tuloksesta ja samalla tulosvaroituksen. Vaikka tulosvaroitus olikin odotettu, oli se ennusteita rajumpi, sillä yhtiö odottaa nyt vertailukelpoisen liikevoiton jäävän 12 MEUR:oon (Inderes: 17,8 MEUR). Aikaisempi ohjeistus odotti liikevoiton olevan suunnilleen samalla tasolla tai hieman heikompi kuin vuonna 2016 (30,9 MEUR). Lindexin vertailukelpoinen myynti on laskenut Q4:llä noin prosentilla (Inderes Q4’17e: -1 %) ja liikevaihdon pahin syöksy on helpottanut. Näkemyksemme mukaan Lindexin liikevaihdon oikeneminen ja ensimmäiset merkit käänteen etenemisestä olivat keskeiset syyt eiliselle positiiviselle kurssireaktiolle.
• Retailin Q4-liikevaihto jäi edellisvuoden tasolle ja tämä oli mielestämme selkeä pettymys. Olimme odottaneet Q3:lla nähdyn myynnin positiivisen käänteen jatkuvan myös Q4:llä (Inderes Q4’17e: +3 %) ja odotimme yhtiön saavan premium-toimijana tukea talouden elpymisestä. Laskelmiemme mukaan Retailin kulutaso on myös ollut hieman odotuksiamme korkeampi Q4:llä, joka on heikentänyt kannattavuutta. Kokonaisuutena tulosvaroitus oli meille lievä pettymys johtuen Retailin vaisusta myynnin kehityksestä.
• Olemme tarkistaneet Stockmannin lähivuosien tulosennusteitamme lievästi alaspäin. Retailissa olemme laskeneet hieman liikevaihdon kasvuennusteitamme vuodelle 2018 ja tämän seurauksena liikevoittoennusteemme on laskenut 0 MEUR:oon (aik. +5 MEUR). Lindexin osalta olemme tehneet lievä tarkistuksia alaspäin myyntikate-ennusteissamme, mutta odotamme siltä edelleen merkittävää tulosparannusta 2018 myynnin kääntymisen ja kustannussäästöjen myötä (2018e liikevoitto: 34 MEUR vs. 2017 13 MEUR). Konsernitasolla 2018 liikevoittoennusteemme on laskenut 13 %:lla 52 MEUR:oon. Merkittävien korkokulujen myötä on EPS vaikutus selvästi tätä rajumpi ja EPS-ennusteemme on laskenut 29 %:lla 0,21 euroon. Samalla olemme tarkistaneet 2018 osinkoennusteemme nollaan (aik. 0,10 euroa). 2019 osalta odotamme positiivisen tuloskehityksen jatkuvan molemmissa segmenteissä, mutta olemme tarkistaneet liikevoittoennustettamme alas 7 %:lla 69 MEUR:oon.
• Päivitettyjen tulosennusteidemme myötä Stockmannin potentiaali lepää yhä selvemmin rakennejärjestelyiden varassa. 2018 tuloskertoimet (P/E 23x) eivät tarjoa osakkeelle tukea ja 2019 kertoimille (P/E 12x) ei vielä tässä vaiheessa voi antaa painoa heikosta näkyvyydestä johtuen. Näin ollen kurssinousupotentiaali lepääkin rakennejärjestelyiden varassa. Olemme useaan otteeseen aiemmin todenneet, että Stockmannin nykyrakenne ei ole omistajien kannalta edullinen ja osien purkaminen olisi keskipitkällä aikavälillä omistajien kannalta paras ratkaisu. Osien summalla Stockmannin arvo on 6-9 euroa/osake riippuen Lindexin arvosta. Osien summa laskelmassamme kiinteistöt (936 MEUR) kattavat nettovelat (-830 MEUR) sekä konsernihallinnon (-100 MEUR) ja osakkeenomistajille jää Lindex (400-550 MEUR) ja Retail (0-100 MEUR). Arviomme nojaa oletukseen Lindexin tuloskäänteen onnistumisesta. Kirjatalon ja Nevskyn myynnit ovat askelia oikeaan suuntaan ja ne yhdessä Lindexin tuloskäänteen etenemisen kanssa antavat osakkeelle edelleen tukea.