Stockmann päivitys - Retailin käännös parantaa riski-tuottosuhdetta selvästi

Tarkistamme Stockmannin tavoitehintamme 8,0 euroon (aik. 7,4 euroa) ja nostamme suosituksemme lisää-tasolle (aik. vähennä). Herkun myynti S-ryhmälle parantaa yhtiön tulosta merkittävästi ja pienentää riskiä Retailin käänteen onnistumisesta. Osaketta hinnoitellaan selvästi alle sen osien summan ja kaikkien yksiköiden ollessa voitollisia voivat sijoittajat antaa enemmän painoa osissa piilevälle arvolle. Pidämme osakkeen riski-tuottosuhdetta suotuisana johtuen hyvin rajallisesta laskuvarasta sekä rakennejärjestelyoptioista.

• Stockmann kertoi perjantaina myyvänsä Stockmann Herkun Suomen ruokakauppansa S-ryhmälle. Myynti on strategisesti oikea liike, sillä Herkulla ei itsenäisenä toimijana olisi ollut mielestämme edellytyksiä voitolliseen tulokseen johtuen muuttuneesta pelikentästä Suomen ruokakaupassa. Myyntihinta 27 MEUR on mielestämme kohtuullinen suhteessa Suomen Herkun rajuihin tappioihin (EBIT 2016: -11 MEUR) ja Stockmannin S-ryhmän kanssa solmimaan pitkään yhteistyösopimukseen. Suurin huolemme järjestelyssä liittyy Stockmannin brändin saamaan kolaukseen ja vaikutukseen nykyisiin kanta-asiakkaisiin. Lähtökohtaisesti emme näe dramaattista muutosta Herkun kävijävirtoihin sillä S-ryhmän koneiston mahdollistamat halvemmat hinnat sekä laajemmat valikoimat kompensoivat brändiin liittyvät negatiiviset vaikutukset. Kauppa vaatii toteutuakseen kilpailuviranomaisten hyväksynnän, mutta Stockmannin marginaalisesta markkinaosuudesta johtuen emme pidä tätä merkittävänä riskinä. Kaupan odotetaan toteutuvan 31.12.2017.
• Olemme tarkistaneet ennusteitamme selvästi ylöspäin johtuen Herkun tappioiden poistumisesta Stockmannin luvuista. Pidämme nyt Retailin ensi vuodelta tavoittelemaa nollatulosta realistisena ja ennustamme Retailin yltävän lievästi positiiviseen tulokseen 2018 (aik. -8 MEUR). Tuloksen kääntymisen edellytyksenä on liikevaihdon positiivinen kehitys ja ennustamme liikevaihdon pysyvän lievässä kasvussa lähivuosina. 2019 Retail tekee ennusteissamme noin 5 MEUR:n tuloksen ja tulostaso on edelleen suhteellisen vaatimaton suhteessa liiketoiminnan kokoluokkaan. Näkemyksemme mukaan yhtiön tulisikin toteuttaa vielä lisäsäästöjä Retailin ja konsernin kuluissa, jotta Retailin kannattavuus saataisiin paremmalle tasolle. Konsernitasolla 2018:n liikevoittoennusteemme on noussut 72,5 MEUR:oon (aik. 60,8 MEUR) ja vastaava EPS-ennuste 0,47 euroon (aik. 0,36 euroa). 2019:n osalta EPS-ennusteemme on noussut 0,57 euroon (aik. 0,43 euroa) ja Retailin lisäksi EPS:een vaikuttaa positiivisesti yhtiön Venäjällä solmima brändilisenssisopimus Stockmann-tavaramerkkiä koskien.
• Retailin noustessa voitolliseksi voivat sijoittajat antaa entistä enemmän painoa yhtiön osissa piilevälle arvolle. Retailin arvon ollessa nollatasolla on Stockmannin osien arvo noin 10 euroa per osake. Vaikka emme pidä osissa olevan arvon realisoitumista todennäköisenä lyhyellä aikavälillä, rajaa osien summa osakkeen laskuvaraa selvästi. Samalla konsernin voimakkaasti parantuva tulos, paluu osingonmaksajaksi sekä mahdolliset rakennejärjestelyt tukevat osaketta. Nevsky Centerin tuleva myynti on askel oikeaan suuntaan ja se raottaa samalla ovea myös tuleville rakennejärjestelyille. Tulospohjaisesti osake on vielä kallis ja tuloskertoimien puolesta nousuvaraa on vasta 2019 ennusteilla (P/E 2019 12,8x). Pidämme osakkeen riski-tuottosuhdetta kuitenkin positiivisena johtuen erityisesti osakkeen hyvin rajallisesta laskuvarasta ja rakennejärjestelyoptiosta.