Stockmann: Tasainen tulosnäkymä tälle vuodelle

Stockmannin Q4-tulos jäi odotuksista, mutta parani vertailukaudesta. Ohjeistus viittaa oik. liikevoiton pysyvän noin 80 MEUR:n tasossa kahden edellisvuoden tapaan. Osakkeen pääajuri on edelleen rakennemuutoksen eteneminen, jonka suhteen kuulemme uutisia tämän vuoden aikana. Toistamme lisää-suosituksen ja tarkistamme tavoitehinnan 3,2 euroon (3,1e) korkeampien ennusteiden myötä.

Q4-tulos hieman pehmeä, mutta parani vertailukaudesta

Stockmannin Q4-liikevaihto kasvoi odotuksemme mukaisesti raportoiduissa euroissa 1 % ja paikallisissa valuutoissa 4 %. Kasvua tuki Stockmann-divisioonan Hullujen Päivien ajoittuminen. Lindexin myynti laski euroissa, mutta kasvoi paikallisissa valuutoissa 3 %. Oikaistu liikevoitto oli 30 MEUR, vertailukautta parempi, mutta odotustamme (32,5 MEUR) heikompi. Lindex teki 22 MEUR, joka oli hieman alle vertailukauden (23 MEUR) ja meidän odotuksen (26 MEUR), mutta on edelleen erittäin hyvä taso. Stockmann divisioonan kiinteät kulut olivat odotuksiamme alemmat ja sen tulos parani 9 MEUR:oon (Q423: 3 MEUR, Inderes: 7 MEUR). Bruttokatteet olivat molemmissa divisioonissa pitkälti odotustemme mukaiset.

Ohjeistus viittaa tasaiseen tulokseen, joka oli meille positiivista

Stockmann ohjeistaa liikevaihdon kasvavan 1-3 % paikallisissa valuutoissa vuonna 2024 ja oik. liiketuloksen olevan 70-90 MEUR. Ohjeistuksen keskikohta on näin ollen 80 MEUR, johon Stockmannin tulos päätyi myös 2023 ja 2022. Yhtiö näkee markkinatilanteen edelleen haastavana. Meidän ennuste kasvulle on noin 2 %. Tulosennustetta nostimme liikevoiton osalta 77 MEUR:oon ja ennusteemme on siten hyvin linjassa ohjeistuksen kanssa. Myös vuoden 2025 ennusteemme nousivat hieman (3 %).

Saneerauskiistat etenevät, nimenmuutos tehtäneen kevään yhtiökokouksessa

Tavarataloihin liittyvästä strategisesta selvityksestä ei odotetusti tullut lisätietoja raportissa. Sen sijaan saneerausprosessin osalta yhtiö kertoi päässeensä alkuvuonna sopuun myös toisen Tampereen tavaratalon entisen vuokranantajan kanssa. Näin ollen yhtiölle jää enää kaksi kiistanalaista vaatimusta ja sillä on mielestämme hyvät edellytykset saada saneerausprosessi päätökseen tänä vuonna, kuten olemme aiemmin arvioineet. Kiistoihin liittyen on tehty 18 MEUR varaus taseeseen, jonka odotamme yhtiön maksavan tänä vuonna. Uskomme yhtiön nimenmuutoksen Lindex Oyj:ksi päätettävän kevään yhtiökokouksessa.

Rakennemuutoksen potentiaali tarjoaa kohtuullisen hyvän tuotto-odotuksen

Stockmannin kerrottua 2023 lopulla strategisesta arvioinnista tavarataloliiketoiminnalle, näemme osien summa-mallin parhaimpana arvostusmetodina. Arvioimme yhtiön arvon ilman tavarataloja olevan noin 4 euroa per osake. Tässä tulee tosin huomioida tavaratalojen mahdollisten rakennemuutosten toteutumistapaan ja aikatauluun liittyvä epävarmuus. Kokonaisuutena tuotto-odotus on mielestämme kohtuullisen hyvä, ottaen huomioon todennäköisesti tänä vuonna toteuttava ainakin jonkinlainen muutos tavaratalotoimintojen suhteen. Nykyrakenteella, vuokraveloilla ja kassalla oikaistuna arvioimme Stockmannin 2024 P/E luvun olevan noin 13x ja EV/EBIT:n 9-10x. Nämä ovat yhtiölle jo suhteellisen korkeita, joten tuottopotentiaali on lähinnä mahdollisessa rakennemuutoksessa. Emme myöskään odota merkittävää tuloskasvua ja pääoman tuotto jää ennusteillamme tuottovaatimuksemme alle, joka korostaa rakennejärjestelyjen tarvetta ja niiden roolia osakkeen tuotto-odotuksessa.