Stora Enso: Kiireelle on vielä vähän syitä

Toistamme Stora Enson vähennä-suosituksemme ja tavoitehintamme 10,50 euroa. Laskimme yhä Stora Enson lähiaikojen ennusteitamme, sillä selkeitä merkkejä keväällä ja kesällä synkentyneiden markkinoiden piristymisestä ei ole näkynyt ja uutisvirta Euroopan makrotaloudesta on ollut heikkoa. Osakkeen lyhyen tähtäimen arvostus on kohollaan ja toisaalta Helsingin pörssistä löytyy mielestämme selvästi parempaa lyhyen ajan tuotto/riski-suhdetta muilta rintamilta. Siten odotamme rauhassa uuden toimitusjohtajan kehityssuunnitelmia yhtiölle.

Markkinatilanne ei ole parantunut ja kestävä käänne voi vaatia myös strategiapäivitystä

Uutisvirta metsäsektorilta on pysynyt vaisuna eikä selkeää parannusta kesän synkkiin tunnelmiin ole saatu, vaikka kysyntäpohjat monessa segmentissä ovatkin luultavasti käsillä. Ainoa lievä valonpilkku on ollut Stora Ensollekin tärkeä sellumarkkina (ml. volyymien ja hintojen lievä elpyminen Kiinassa), vaikka näemme yhä nopean ja jyrkän käänteen todennäköisyyden sellunkin osalta pienenä. Sen sijaan Stora Ensolle kriittisillä pakkausmarkkinoilla ainakin hintapainetta on vielä osin jäljellä ja myös rakentamisen ajamassa puutuoteliiketoiminnassa heikko vire jatkuu. Kun sektorin uutisvirtaan yhdistetään päämarkkina-alue Euroopan talouskasvuennusteiden lasku ja makrotason heikot uutiset teollisuudesta, kokonaisuus on kehittynyt lievästi kesän lopussa laatimiamme oletuksia nihkeämmin. Lisäksi Stora Enso on vaihtanut toimitusjohtajaa hiljattain, joten markkinatilanteen lisäksi yhtiössä on sisäistäkin turbulenssia. Pidämme myös hyvin mahdollisena, että syyskuussa aloittaneen uuden toimitusjohtajan täytyy tehdä ainakin jonkinasteinen strategiaremontti, minkä läpi ajaminen voi vaatia sijoittajilta vielä kärsivällisyyttä.

Tarkistimme ennusteitamme edelleen hieman alaspäin

Arviomme mukaan Stora Enso voi omilla toimilla (ml. tuotannon rajoitukset, säästöt, varastojen hallinta jne.) vain lievittää erittäin heikkoina pysyneistä markkinoista aiheutunutta kipua eikä tilannekuva parane ilman oleellisesti nykyistä selvästi vahvempaa kysyntää. Kysyntä taas on vahvassa linkissä Euroopan talouskasvuun ja kuluttajien ostovoimaan. Q2:n yhteydessä erittäin alas vajonneisiin kuluvan vuoden ennusteisiimme emme tehneet olennaisia muutoksia. Sen sijaan lähivuosien ennusteitamme tarkistimme alaspäin vajaat 10 % liittyen etenkin kartonkien volyymeihin ja hintoihin, puutuotevolyymeihin ja puukustannuksiin. Odotamme yhtiön nousevan ensi vuonna tuloskuopasta vain välttävälle tulostasolle ostovoiman lievän nousun ja varastojen laskun laantumisen myötä toipuvan kysynnän, inflaation rauhoittumisen ja säästöjen ajamina. Hyvään tuloskuntoon odotamme Stora Enson yltävän vasta vuosikymmenen jälkimmäisellä puoliskolla, mikä vaatii taloustilanteen selkeää piristymistä sekä luultavasti myös sisäisesti uutta vaihdetta jossain määrin päivitetyn strategian toteutuksen kautta.

Emme näe kiirettä osakkeen suhteen vaan muualla on tarjolla parempaa lyhyen ajan tuotto/riski-suhdetta

Stora Enson ennusteidemme mukaiset tuloskertoimet vuodelle 2023 ovat erittäin korkeat. Myös vuoden 2024 (P/E 16x, EV/EBITDA 8x) ja 2025 kertoimet ovat yhtiön 5 vuoden mediaanien yläpuolella. Osinkotuottokin jää arviomme mukaan vain noin 3 %:iin, sillä osingon iso leikkaus tälle vuodelle on varma. P/B 0,7x on mielestämme jo maltillinen, vaikka taseen metsäomaisuuden arvostukseen lisättäisiinkin hieman turvamarginaalia. Näin ollen osakkeeseen on hinnoiteltu myös kurjuutta sisään ja sen laskuvara on mielestämme jo rajattu, mikäli yhtiö saa tuloksensa jonkinasteiselle nousukäyrälle ensi vuonna. Lyhyen tähtäimen kohollaan olevan arvostuksen, Helsingin pörssin monien vaihtoehtoisten sijoituskohteiden mielestämme selvästi paremman tuotto/riski-suhteen sekä mahdollisesti aikaa ja energiaa vaativan sisäisen remontin riskin takia emme näe kiirettä osakkeen kanssa.