Stora Enso päivitti taloudelliset tavoitteensa ennen tämänpäivän CMD:tä

Stora Enso tiedotti eilen uudistavansa raportointirakennettaan ja asettavansa uudet taloudelliset tavoitteet ensi vuoden alusta alkaen. Tavoitteet ovat kunnianhimoisia nykytilanteeseen suhteutettuna, mutta huomattavia yllätyksiä esimerkiksi verrokkien tavoitteisiin peilattuna yhtiö ei mielestämme tarjoillut.  Stora Enso kertoo lisää tavoitteiden saavuttamiseen tähtäävästä tiekartasta tiistain pääomamarkkinapäivässään (CMD).  Kommentoimme CMD:tä tarkemmin huomenna.

Uusi raportointirakenne parantaa hieman läpinäkyvyyttä pakkausliiketoimintoihin

Stora Enso siirtyy uuteen raportointirakenteeseen vuoden 2026 alusta.  Uudet raportoitavat segmentit ovat Consumer Packaging, Integrated Packaging, Biomaterials ja Other.  Consumer Packaging -segmentti koostuu aiemmista Cartonboard- ja Foodservice and Liquid Board -liiketoiminnoista, kun taas Integrated Packaging yhdistää Containerboard- ja Packaging Solutions -liiketoiminnat.  Biomaterials-segmentti säilyy ennallaan. 

Muutos on looginen seuraus yhtiön viimeaikaisista strategisista liikkeistä, kuten Ruotsin metsäomaisuuden eriyttämisestä pörssiin ja Keski-Euroopan sahatoimintojen strategisesta arvioinnista.  Nämä strategisen tarkastelun alla olevat toiminnot raportoidaan jatkossa Other-segmentissä.  Pohjois-Euroopan sahat, jotka eivät ole strategisen tarkastelun kohteena, ovat integroitu pakkaus- ja biomateriaaliliiketoimintoihin. Uusi rakenne peilaa yhtiön keskittymistä uusiutuvien pakkausmateriaalien ydinliiketoimintoihin sekä pohjoismaisiin tehdasintegraatteihin. Nykyisen Packaging Materials- liiketoiminnan pilkkominen kahteen osaan tekee mielestämme myös yhtiön pakkausliiketoimintojen  raportointirakenteesta aiempaa jossain määrin läpinäkyvämmän, joskin Pohjoismaiden sahaliiketoimintojen sisällyttäminen muiden teollisten yksiköiden sisään toimii vastavoimana.

Uudet taloudelliset tavoitteet ovat kunnianhimoisia suhteessa nykytilanteeseen

Stora Enso asetti myös uudet taloudelliset tavoitteet, jotka ovat voimassa yli suhdannesyklin. Ne ovat: 

• Yli 4 %:n liikevaihdon kasvu
• Yli 10 %:n oikaistu liikevoittomarginaali
• Yli 50 %:n osingonjakosuhde, sekä
• Nettovelan suhde oikaistuun käyttökatteeseen alle 1x. 

Velkaisuustavoitteessa on joustovaraa strategisten investointien yhteydessä 2x-tasolle asti 

Tavoitteet ovat kombinaatio parannushalua ja toimialan viitekehyksen tuomaa realismia

Stora Enson tavoitteet ovat nykytilanteeseen ja ennusteisiimme nähden kunnianhimoisia, mikä on toki pörssiyhtiölle tyypillistä. Olemme ennustaneet Stora Ensolle vuosille 2026–2027 noin 7–8 %:n oikaistua liikevoittomarginaalia ja vastaavasti 10 %:n tason yhtiö saavuttaa ennusteessamme  vasta vuosikymmenen vaihteen tienoilla. Pidämme kuitenkin kannattavuustavoitteen alarajaa realistisena ainakin yksittäisten vuosien osalta, mutta luultavasti sen nopea saavuttaminen vaatisi arvioimaamme parempaa hinnoittelutilannetta. Toisaalta huomautamme, että Stora Enson liiketoiminta on myös metsän irrottamisen jälkeen pääomaraskasta, joten tavoitetason alarajan marginaalilla todennäköisesti saavutettava pääoman tuotto ei olisi vielä välttämättä huomattavan korkea suhteessa arvioituun pääoman kustannukseen. Tämä taas rajaisi osakkeen hyväksyttävää arvostusta.

Stora Enson velkaisuustavoite on konservatiivinen, ja johto haluaa ajaa yhtiötä merkittävästi viime vuosia alemmalla velkakuormalla ja vastaavasti riskiprofiililla. Tämä voi olla tarpeen liiketoiminnan ja osakkeen kova volatiliteetti huomioiden, mutta huomautamme toki, että hyvin konservatiivinen velan käyttö kuristaa pääomavaltaisessa liiketoiminnassa myös oman pääoman tuottopotentiaalia. Stora Enson tämänhetkinen (Q3:n lopussa 2,7x) ja myös ensi vuoden lopun ennusteemme mukainen velkaisuus ovat selvästi yhtiön tavoitetasoa korkeammalla. H1’27:lla tapahtuva jakautuminen teolliseen liiketoimintaan ja Ruotsin metsiin voi toki muuttaa jäljelle jäävän Stora Enson taserakennetta merkittävästi, kun jakautumisessa allokoidaan velkoja yhtiöille. Näin ollen tasetavoitteen saavuttaminen ei välttämättä vaadi pitkäaikaista ja rajua nettovelan lyhentämistä.

Stora Enson korkeahko tavoiteltu yli 50 %:n osingonjakosuhdetavoite taas mielestämme peilaa metsäsektorin rajallisia pitkän aikavälin tuottavia investointimahdollisuuksia, minkä takia tuloksesta merkittävä osa on loogista palauttaa sijoittajille osinkoina. Stora Enson osinkotasot ja osingon kasvu tulevat kuitenkin olemaan hyvin riippuvaisia tuloskehityksestä.

Kokonaisuutena Stora Enson tavoiteasetannassa ei ollut mielestämme valtavia yllätyksiä tai erottautumista sektorin muista yhtiöistä. Tavoitteiden toteutuessa kohtuullisessa aikaikkunassa osakkeen tuotto-odotus olisi hyvä, mutta toisaalta toteutumiseen, ja etenkin sen aikatauluun, liittyvät riskit ovat konkreettisia.  Kommentoimme asiaa tarkemmin huomenna CMD:ltä saamiemme lisätietojen jälkeen.