Stora Enso Q1-aamutulos: Käänne eteni hieman odotuksia jyrkemmin

Stora Enso julkisti Q1-raporttinsa tänään kello 8:30. Q1:llä yhtiön tulospudotus jatkui, mutta operatiiviset numerot ylittivät meidän ja konsensuksen ennusteet etenkin kartonkidivisioonan ansiosta. Stora Enso toisti ohjeistuksensa kuluvan vuoden tulosparannuksesta. Meidän ja konsensuksen tämän vuoden ennusteet ovat jo yhtiön haarukan yläpuolella ja Q1:n sekä odotetusti varovaisen myönteisten markkinakommenttien ne näyttävät varovaisilta, vaikka Q2:lle kertyy rasitteita edelleen lakoista ja myös huolloista. Lisäksi Stora Enso laajensi kiinteiden kulujen säästöohjelmaansa 50 %:lla 120 MEUR:oon. Alustavan arviomme mukaan ainakin kuluvan vuoden konsensusennusteisiin voi raportin myötä kohdistua nousupaineita.

Tuloskunto oli odotuksia parempi

Stora Enson liikevaihto putosi Q1:llä 21 % 2164 MEUR:oon, mikä alitti konsensusennusteen ja oli linjassa meidän odotustemme kanssa. Liikevaihtoa painoivat lähes kaikissa divisioonissa vertailukaudesta laskeneet volyymit (ml. Suomen lakkorasitukset ja tehtaiden sulut) sekä hintapaine. Suhteessa Q4:ään kysyntä vaikuttaa kuitenkin parantuneen varastokorjauksen päätyttyä, mikä oli uutisvirran pohjalta odotettua. Stora Enson oikaistu liiketulos kyykkäsi Q1:llä yhä 33 % 156 MEUR:oon, mikä ylitti meidän ja etenkin konsensuksen odotukset. Suomen poliittiset lakot painoivat tulosta 25 MEUR:lla. Divisioonista Forest pystyi parantamaan tuloskuntoa ja tekemään hyvät numerot kireillä Pohjoismaiden puumarkkinoilla. Ennusteylitys syntyi kuitenkin Packaging Materialsista, joka nousi siedettävän myynnin ja käyttöasteiden nousun sekä kertaluonteisen päästökompensaation takia loppuvuoden tappiolta selvästi positiiviseen kannattavuuteen. Biomaterialsin tulos oli odotetusti kohtuullinen eikä heikoista rakennusmarkkinoista yhä kärsineen Wood Productsin tappion mittakaavassa ollut poikkeamia odotuksiin. Packaging Solutions alitti ennusteemme lievästi.   

Alariveillä Stora Enso kirjasi Q1:lle nettona pienet negatiiviset oikaistuerät. Rahoituskulut ylittivät ennusteemme lievästi, mutta veroissa ei ollut yllätyksiä. Näin ollen Stora Enson 0,11 euroon pudonnut EPS ylitti meidän ja konsensuksen ennusteet operatiivista tulosta peilaten. Rahavirrallisesti raportti oli myös yllättävän hyvä, sillä käyttöpääoman kausiluonteisesta sitoutumista ei tällä kertaa tapahtunut. Rullaavan tuloksen laskun ja isojen investointien takia nettovelan suhde käyttökatteeseen jatkoi kohoamistaan ja oli tasolla 4,0x Q1:n lopussa (vrt. tavoite alle 2x). Tuloskäänteen edetessä taseongelmien riski on kuitenkin laskenut jo selvästi.

Ohjeistus toistettiin ja kuluvan vuoden konsensusennusteissa voi olla nousupaineita

Stora Enso toisti kuluvan vuoden ohjeistuksensa, jonka mukaan yhtiön oikaistu liikevoitto on tänä vuonna korkeampi kuin viime vuonna (2023: oik. EBIT 342 MEUR). Ohjeistuksen toisto oli mielestämme odotettua. Kellarissa oleva vertailuluku ja 15-50 %:n tuloskasvua indikoiva sanamuoto jättävät ohjeistuksen hyvin löysäksi ja sekä meidän että konsensuksen ennusteet olivat ennen raporttia mainitun haarukan yläpuolella. Markkinakommentit olivat sektorin viime aikojen uutisvirran jäljiltä odotetusti positiivissävytteisiä pimeydessä tarpovaa rakennussektoria ja Wood Productsia lukuun ottamatta, kun taas varjoina ovat edelleen epävarma taloustilanne ja hyvin kireä puumarkkina. Q2:lla tulosta rasittaa lisäksi lakkovaikutusten häntä ja kasvavat vuosihuoltokulut. Arvioimme alustavasti ainakin kuluvan vuoden konsensusennusteiden nousevan raportin myötä, mutta osakkeen päätyminen alelaariin tulospohjaisella arvostuksella vaatisi laaja-alaisempia ennustenostoja (2025e P/E 14x).