Stora Enso Q1 - raportti oli neutraali, mutta arvostus ei ole tarpeeksi houkutteleva

Stora Enso julkaisi eilen Q1-tuloksen, joka oli selvästi vertailukautta heikompi mutta kuitenkin odotuksia parempi. Q2:n ohjeistus oli pettymys, mutta kokonaisuutena markkinatilanne vaikuttaa kehittyneen Euroopan talouden mukana positiiviseen suuntaan alkuvuodesta. Emme tehneet olennaisia ennustemuutoksia konsernitasolla, joten toistamme korkealle kohonneen arvostuksen takia vähennä-suosituksemme. Tavoitehintamme tarkistamme lähinnä sektorin nousseen arvostuksen myötä 10,50 euroon (aik. 10,20 euroa).

Stora Enso teki Q1:llä liikevaihtoa 2497 MEUR ja operatiivista liikevoittoa 215 MEUR. Liikevaihto kääntyi useiden liiketoimintojen korkeiden volyymien ansiosta 2,1 %:n kasvuun 5 vuoden laskuputken jälkeen. Liikevaihto ylitti meidän ja markkinoiden ennusteet selvästi. Myös operatiivinen tulos ylitti konsensuksen ylälaidalla olleen ennusteemme, vaikka yhtiö kirjasi operatiiviseen liikevoittoon useita ei-toistuvia eriä yhteensä noin 20 MEUR:lla. Ylitys oli etenkin Biomaterialsin ja Wood Productsin odotuksia korkeampien volyymien ja keskihintojen ansiota. Consumer Board jäi vertailuluvuista Kiinan kartonki-koneen suuren tappion (Q1: -34 MEUR) takia. Euroopassa numerot ylsivät vertailulukuihin, mutta myyntihintojen lievä valuminen suotuisasta markkinatilanteesta huolimatta oli negatiivista. Packaging Solutions paransi heikosta vertailukaudesta selvästi, kun taas Paper jäi kysynnän puolesta yllättävän hyvässä markkinassa marginaalisesti vertailuluvuista keskihintojen lievän laskun takia. Raportoitua liikevoittoa rasittivat yhteensä 22 MEUR:oon nousseet negatiiviset ei-operatiiviset erät ja myös rahoituskulut olivat valuutta-kurssimuutosten takia matalat. Normaalilla tasoilla olleiden verojen jälkeen oikaistu EPS asettui 0,17 euroon osakkeelta, mikä ylitti ennusteet lievästi. Liiketoiminnan rahavirta oli Q1:llä heikko 178 MEUR (Q1’16: 289 MEUR), mutta tämä johtui arviomme mukaan etenkin kasvusta ja kausitekijöistä johtuneesta käyttöpääoman sitoutumisesta.

Stora Enso ohjeisti Q2:lle yhtiön liikevaihdon olevan Q1:n tasolla tai nousevan hieman ja operatiivisen liiketuloksen olevan samalla tasolla kuin Q1:lla. Tämä oli tulosohjeistuksen osalta pettymys, sillä odotimme sellun hinnan nousun ja Kiinan kartonkikoneen tappion (Q2’17e: -18 MEUR) supistumisen palauttavan yhtiön takaisin tuloskasvuun. Laskimme raportin jälkeen Q2:n ennusteitamme hieman, mutta toisaalta nostimme loppuvuoden ennusteitamme marginaalisesti sellun hinnan nousun ja kysyntäkuvan suotuisan kehityksen takia. Ensi vuoden ennusteet nousivat marginaalisesti.

Stora Enson ennusteidemme mukaiset P/E-luvut vuosille 2017 ja 2018 ovat 15x ja 14x, kun lähivuosien osinkotuottojen ennustamme asettuvan nousukäyrällä pysyvän osingon myötä 3,5-4,0 %:iin. Tulospohjaiset kertoimet ovat linjassa yhtiön pitkän aikavälin arvostus-tasojen kanssa, kun taas tasepohjaisesti Stora Enso on arvostettu historiallisen tasonsa yläpuolelle P/B-luvulla 1,5x. Emme pidä arvostusta nykyisillä ennusteillamme tarpeeksi houkuttelevana ostojen perustelemiseksi. Stora Enso on arvostettu lähes linjassa suhteessa verrokkiryhmään, joten nykyinen kurssitaso on mielestämme kuitenkin perusteltu.