Stora Enso Q1 torstaina: Kissanpäivät ovat jatkumassa

Stora Enso julkistaa torstaina noin kello 8:30 Q1-tuloksensa, jonka odotetaan nousseen merkittävästi pääsääntöisesti erinomaisen markkinatilanteen ajamana hyvistä vertailuluvuista. Kuluvan vuoden vakaata tulosta indikoivan ohjeistuksensa Stora Enso toistanee tässä vaiheessa, mutta globaalien tarjontarajoitteiden takia yhtiön markkinat ovat alkuvuodesta kehittyneet selvästi odotuksiamme vahvemmin ja kuluvan vuoden ennusteissamme on nousupainetta talouskasvuriskien kasaantumisesta huolimatta. Stora Enson arvostus ei kuluvan vuoden väkivahvalla tuloksella ole paha (2022e: P/E 14x), mutta näemme tulostasoon suuntaan liittyvät uhat mahdollisuuksia suurempina vuoden tähtäimellä, minkä takia emme tee muutoksia varovaiseen näkemykseemme yhtiöstä.

Merkittävä tulosparannus on jatkunut Q1:llä erinomaisessa markkinassa

Odotamme Stora Enson liikevaihdon kasvaneen Q1:llä matilliselta vertailutasolta 23 % 2787 MEUR:oon, mikä on konsensuksen yläpuolella. Arviomme mukaan yhtiön kasvua tukevat etenkin nousseet myyntihinnat, mutta volyymikasvu on saattanut olla tiukassa johtuen hyvistä vertailuluvuista ja globaalien toimitusketjujen ongelmista.

Stora Enson oikaistun liikevoiton ennustamme kasvaneen Forestin ei-toistuvien tuottojen parantelemasta vertailukaudesta rajusti 33 % 434 MEUR:oon ja konsensusennuste on samalla tasolla. Divisioonista odotamme Biomaterialsin, Wood Productsin ja Packaging Materialsin voimakkaiden tulosparannusten jatkuneen, kun sellun, puutuotteiden, kartonkien hinnat ovat jatkaneet ylämäkeään. Merkittävien hinnan korotusten takia kiihtyvä inflaatio ei arviomme mukaan ole aiheuttanut näillä liiketoiminnoille katerasitteita. Paperin arviomme nousseen vertailukauden raskaalta tappiolta niukasti voitolliseksi viime vuoden saneeraustoimien ja hintojen tuntuvien korotusten takia, vaikka myös lähes kaikki kuluerät ovat paisuneet. Forestin odotamme säilyttäneen vakaan perustasonsa, mutta Q1’21:n 74 MEUR:n ei-toistuvan tuoton tukemiin numeroihin yksikkö ei tietenkään yllä.

Alarivien osalta odotuksissa ei ole tällä kertaa kertakuluja, ja rahoituskulujen sekä verojen osalta ennustamme kulujen olleen normaaleilla tasoillaan. Näin ollen Stora Enson Q1:n EPS:n ennusteemme on konsensuksen tavoin 0,41 eurossa. Rahavirran osalta raportti on luultavasti tulosta vaisumpi, sillä yhtiö sitoo tyypillisesti käyttöpääomaa kausitekijöiden takia alkuvuodesta ja myös inflaatiolla voi olla negatiivisia vaikutuksia kassavirtaan.

Markkina vaikuttaa pysyvän aiempia odotuksiamme vahvempana pidempään

Stora Enso ohjeisti Q4-raportissaan kuluvalle vuodelle jokseenkin viime vuoden tasolla olevaa oikaistua liikevoittoa (2021: oik. EBIT 1528 MEUR). Odotamme yhtiön toistavan ohjeistuksensa tässä vaiheessa vuotta, mutta alkuvuodesta etenkin sellumarkkinat ja sellun hinta ovat kehittyneet aiempia odotuksiamme paremmin, minkä taustalla ovat näkemyksemme mukaan olleet etenkin globaaleja tarjontaketjuja rokottaneet isot häiriöt. Myös kartonkimarkkinoilta uutisvirta on ollut hyvää. Tarjontaketjujen normalisoituessa aikanaan emme usko nykyisen tuloskunnon olevan Stora Ensolle pysyvä suoritustaso, mutta markkinatilanteen osalta kissanpäivät ovat pitkittymässä ja kuluvan vuoden ennusteisiimme kohdistuu nousupaineita. Jo loppuvuodelle näkyvyys on heikko, sillä Venäjän hyökkäys Ukrainaan on kasvattanut talous- ja kysyntäriskejä Euroopassa ja siten arviomme yhtiön markkinakommenttien painottuvan valoisilta näyttäviin lähikuukausiin.

Pitkän ajan strategisista hankkeista voi tulla uutta tietoa

Arviomme mukaan Stora Enson pitkän aikavälin strategisista kasvuhankkeista Oulun tehtaan toisen kartonkikoneen konversiosuunnitelma ja akkumateriaaliliiketoiminnan jatkoaskeleet ovat edenneet Q1:llä. Stora Ensolta odotetaan konkreettisempaa lisätietoa (ml. kumppanit ja liiketoimintamalli ja tarkempi aikataulu) etenkin jälkimmäisestä suunnitelmasta. Mielestämme osakkeen nykyisellä kurssitasolla odotukset myös uusien kasvuhankkeiden osalta ovat nousseet, mutta lähtökohtaisesti odotamme markkinoiden suhtautuvan etenkin akkumateriaalihankkeeseen hyvin positiivisesti.