Stora Enso Q1 torstaina - matka jatkuu käsijarru päällä

Stora Enso julkaisee torstaina kello 13:00 Q1-raporttinsa. Q1-tuloksen odotetaan olleen hyvää vertailukautta heikompi, mutta toisaalta ennusteet ovat yhtiön varovaisen ohjeistustason ylälaidalla (Q1:n operatiivinen liiketulos samalla tasolla kuin Q4:n 191 MEUR). Stora Enson markkinatilanne on arviomme mukaan pysynyt melko suotuisana, joten odotusten täyttämiseksi yhtiön pitäisi ohjeistaa Q2:lle tuloskasvua Q1:een verrattuna.

Odotamme Stora Enson tehneen Q1:llä 2402 MEUR:n liikevaihdolla 206 MEUR:n operatiivisen liiketuloksen, mikä on konsensuksen ylälaidalla. Operatiivisen tuloksen heikentymisen taustalla on etenkin Biomaterials, jossa sellun keskihinnat ovat selvästi vertailukautta alempana ja lisäksi Enocellin laitevaurion korjaaminen rasittaa hieman tulosta. Myös Consumer Board jää arviomme mukaan hieman vertailuluvuista Kiinan kartonkikoneen suuren tappion takia (Q4’16: EBIT -32 MEUR), vaikka Euroopan kartonki-tehtaat tekevätkin vahvan tuloksen suotuisassa kysyntätilanteessa. Wood Productsin odotamme yltäneen vertailukauden tasolle vakaassa markkinassa. Packaging Solutions parantaa heikosta vertailukaudesta selvästi Varkauden kartonkikoneen liiketappion supistumisen (EBIT break-even Q2:lla) ja Inpacin parantuneen kehityksen ansiosta. Sen sijaan Paperin tulos heikkenee arviomme mukaan viime vuodesta, sillä volyymien supistuminen ja nouseva kustannustaso rokottavat kannattavuutta. Stora Enson raportoitua liiketulosta ja tuloslaskelman alarivejä rasittavat jo tiedotetut negatiiviset kertaerät ja arvonalennukset (Q1’17e: -27 MEUR). Normaalien rahoituslukujen ja verojen jälkeisen oikaistun EPS:n arvioimme jäävän konsensuksen tavoin vertailukautta alemmas 0,16 euroon, mikä heijastelee operatiivisen tuloksen laskua. Lisäksi rahavirtaa tulee rasittamaan Q1:llä alkuvuoden kausiluonteinen käyttöpääoman sitoutuminen.

Odotamme Stora Enson ohjeistavan Q2:lle Q1:n tasolla olevaa tai hieman korkeampaa liikevaihtoa ja Q1:stä parempaa operatiivista liiketulosta. Varan konsensuksen ennusteet ovat samalla tasolla omien ennusteidemme kanssa, joten tämän ohjeistuksen pitäisi arviomme mukaan riittää myös markkinoille. Arvioimme yhtiön saavuttavan parannuksen sellun ja tiettyjen kartonkilajien hinnan nousun, Kiinan kartonkikoneen tappion supistumisen ja Varkauden kartonkikoneen positiiviseksi nousevan kontribuution ansiosta. Toisaalta vuosihuoltojen tulosrasitus kasvaa Q2:lla Q1:een verrattuna etenkin Biomaterialsissa ja Paperissa, minkä takia näemme myös riskin, että konservatiivisesti ohjeistava Stora Enso saattaa olla odotuksia varovaisempi näkymien osalta suotuisasta kysyntäkuvasta ja kohtuullisesta hinnoittelutilanteesta huolimatta. Olennaisia pettymyksiä osake ei kuitenkaan mielestämme tuloksen tai ohjeistuksen suhteen kestä, sillä Stora Enson arvostustaso on kohonnut alkuvuoden kurssinousussa jo haastavaksi (2017e: P/E 15x, P/B 1,5x). Siten toistamme varovaisen näkemyksemme yhtiöstä ennen Q1-raporttia.