Stora Enso Q1 torstaina: Negatiivisimman skenaarion uhka on jo pienentymässä

Stora Enso julkistaa Q1-tuloksensa torstaina noin kello 8:30, joka jää vielä reippaasti kohtalaista vertailukautta heikommaksi huonossa markkinatilanteessa. Löysähkön kuluvan vuoden ohjeistuksensa Stora Enso toistanee tässä vaiheessa vuotta, vaikka metsäsektorin uutisvirta on ollut alkuvuoden aikana mielestämme varovaisen positiivista ja samalla negatiivisimman skenaarion uhka on jo pienentymässä myös osakkeen ympäristöstä. Emme tee muutoksia näkemykseemme Stora Ensosta ennen Q1-raporttia. 

Tulostaso on pysynyt kaukana siedettävästä, vaikka käänne jatkuu H2’23:een peilattuna

Uutisvirta metsäsektorilta on ollut Q1:n aikana varovaisen positiivista, sillä sellun hinta on jatkanut alkuvuodesta nousuaan (toki mahdollisesti tarjontavetoisesti) ja myös varastokorjauksen päättyminen vaikuttaa elvyttäneen kartonkien toimitusvolyymejä suhteessa H2:n hyvin heikkoihin tasoihin. Rasitteina ovat Suomen poliittisten lakkojen aiheuttamat toimitusongelmat sekä yhä hyvin kireä puumarkkina etenkin Suomessa.

Odotamme Stora Enson liikevaihdon pudonneen Q1:llä 22 % 2124 MEUR:oon, mitä selittävät melko hyvää vertailukautta alemmat hinnat ja volyymit lähes läpi yhtiön portfolion sekä lakkorasitukset. Ennusteemme on konsensuksen alalaidalla. Stora Enson oikaistun liikevoiton ennustamme romahtaneen Q1:llä vielä lähes 50 % 119 MEUR:oon, mikä ylittää konsensuksen ennusteet. Odotamme silti Stora Enson operatiivisen tuloksen jatkaneen toipumistaan H2’23:n pohjista kvartaalitason volyymikasvun, sellun hintakäänteen, kausiluonteisesti alhaisten huoltokulujen, inflaation rauhoittumisen ja yhtiön omien tehostustoimien yhä selvemmin näkyvien vaikutusten takia, vaikka Suomen poliittiset lakot rasittanevat Stora Enson Q1-tulosta joillakin kymmenillä miljoonilla euroilla. Liikevaihdon heikon kehityksen ja yhä korkean kulutason takia yhtiön tulos on silti pysynyt kaukana siedettävästä. Divisioonista vakaa Forest on arviomme mukaan tehnyt hyvän tuloksen ja odotamme myös Biomaterialsin saavuttaneen Etelä-Amerikan sellutehtaiden ajamat kohtuulliset numerot. Packaging Materialsin arvioimme nousseen niukasti voitolle volyymien toivuttua, mutta Wood Products on ennusteessamme pysynyt volyymi-, kustannus- ja kuluongelmien takia tappiollisena.  

Alariveillä meidän ja konsensuksen ennusteissa ei ole tällä kertaa kertaeriä. Rahavirrallisesti raportti lienee vaisu heikon tuloksen sekä alkuvuoden kausiluonteen ja lakkojen aiheuttaman käyttöpääoman sitoutumisen takia. Lisäksi Oulun taivekartonkitehtaan jatkuvat investoinnit painavat vapaata rahavirtaa. Taseen suhteen tilanne on arviomme mukaan huonontunut vielä Q1:llä rullaavan tuloksen laskun ja negatiivisen rahavirran takia (Q4:n lopussa nettovelka/käyttökate 3,2x vs. tavoitetaso alle 2x), mutta Q2:lla häämöttävän rullaavan tuloksen käänteen ja luultavasti lähestyvän Beihain tehtaan myynnin takia heikoimmat hetket ovat luultavasti jo käsillä. Tältäkin kantilta Q1:n myönteinen markkinakehitys on helpottavaa.

Odotamme ohjeistuksen jäävän ennalleen, vaikka haarukkaan jääminen olisikin pettymys

Stora Enso antoi kuluvalle vuodelle ohjeistuksen, jonka mukaan yhtiön oikaistu liikevoitto on tänä vuonna korkeampi kuin viime vuonna (2023: oik. EBIT 342 MEUR). Stora Enson skaalassa ”korkeampi” tarkoittaa 15–50 %:n parannusta eli käytännössä yhtiö ohjeisti 394-512 MEUR:n oikaistua liikevoittoa tälle vuodelle. Ohjeistus on mielestämme varsin löysä pohjamudissa oleva vertailuluku huomioiden. Kuten todettua, myös markkinatilanteen osalta pahin näyttää olevan takana ja mielestämme myös osakkeen riskitaso on ainakin lievässä laskussa. Emme kuitenkaan odota yhtiön muuttavan ohjeistustaan Q1-raportin yhteydessä vaan arvioimme yhtiön lähtökohtaisesti siirtyvän loppuvuoden aikana numeeriseen ohjeistushaarukkaan. Ennusteemme Stora Enson kuluvan vuoden oikaistulle liikevoitolle on 668 MEUR ja myös konsensus on vajaat 10 % epäsuoran ohjeistushaarukan ylälaidan yläpuolella. Ennusteillamme osake on tälle vuodelle kallis (2024e: P/E 24x, EV/EBIT 20x), minkä takia emme toistaiseksi innostu pelkästään tuloskäänteen etenemisestä oikeaan suuntaan vaan myös kulmakertoimen ja näkyvyyden pitäisi olla kohdillaan.