Lähde: Inderes & Vara Research 12 ennustetta (konsensus)

Stora Enso julkaisee Q1-raporttinsa huomenna kello 8.30. Odotamme yhtiön operatiivisen tuloksen pysyneen edelleen vaatimattomalla tasolla, vaikka hienoista nousujohteisuutta onkin havaittavissa tietyillä osa-alueilla. Markkinatilanne on säilynyt haastavana etenkin teollisissa liiketoiminnoissa, ja Oulun kuluttajakartonkikoneen ylösajo on luultavasti rasittanut yhä numeroita. Stora Ensolla ei ole voimassa olevaa ohjeistusta, joten päähuomio raportissa kiinnittyykin markkinatilanteen näkymiin, joiden ylle Lähi-idän kriisin makroheijasteet luovat vähintään tummia pilviä.

Liikevaihdon odotetaan laskeneen heikon kysynnän ja hintapaineiden myötä Q1:llä

Stora Enso raportoi Q1:n uudella raportointirakenteella. Ennustamme Stora Enson liikevaihdon laskeneen Q1:llä 5,3 % 2238 MEUR:oon. Ennusteemme on konsensuksen alapuolella. Liikevaihtoa ovat painaneet edelleen Euroopan vaisu taloustilanne, kuluttajien varovaisuus sekä rakentamisen matalasuhdanne, jotka ovat jarruttaneet teollisten liiketoimintojen volyymejä ja vaikeuttaneet hinnoittelua kartonki- ja puutuoteliiketoiminnoissa. Vaikka Oulun taivekartonkikoneen ylösajon eteneminen ja aiemmin toteutettu Junnikkala-yritysosto ovat tuoneet volyymitukea, ne eivät arviomme mukaan ole riittäneet kompensoimaan yleistä markkinoiden heikkoutta. Myös valuutoista (suojattu EUR/USD) on odotettavissa vielä vastatuulta yhtiön yläriville.

Q1:n tulostasoa ovat heikko liikevaihto, Oulun koneen ylösajokustannukset ja päästöoikeusmyynnin vähentyminen

Odotamme Stora Enson oikaistun liikevoiton laskeneen Q1:llä noin 10 % 160 MEUR:oon. Ennusteemme on konsensuksen ylälaidalla. Tulostasoa ovat arviomme mukaan painaneet heikon liikevaihtokehityksen lisäksi yhä Oulun kartonkikoneen ylösajon kustannukset (Consumer Packaging) sekä ylimääräisien päästöoikeuksien myynnin vähentyminen. Toisaalta Pohjoismaiden puun hinnan lasku tuo yhtiölle kaivattua helpotusta kustannustasoon kaikissa divisioonissa. Divisioonatasolla odotamme Integrated Packagingin tuloksen parantuneen lievästi. Biomaterialsin arvioimme yltäneen hyvän vertailuluvun tasolle, mitä tukevat Q4:ään nähden nousu-uralla pysynyt lyhytkuitusellun hinta, Suomen puun hinnan lasku ja hyvät sähkön myyntitulot. Biomaterials on myös selkein poikkeama meidän ja konsensuksen välillä. Consumer Packagingin tulos on arviomme mukaan laskenut mainituista tekijöistä ja myös muutta toiminnassa arvioimme tuloksen heikentyneen vertailukaudesta.

Alariveillä arvioimme yhtiön rahoituskulujen olleen viime kvartaalien tasolla, sillä yhtiö laski hybridilainat liikkeelle vasta Q2:n puolella. Myös veroasteen ennustamme olleen tavanomainen sekä vähemmistöjen tulososuuden lievästi positiivinen. Näin ollen arvioimme Stora Enson raportoidun EPS:n (ennusteissa ei kertaeriä) olleen 0,12 euroa osakkeelta, mikä on operatiivista tulosta heijastellen hieman konsensuksen yläpuolella. Rahavirrallisesti raportti on luultavasti vaisu, sillä käyttöpääoman kausiluonteinen sitoutuminen on todennäköisesti rasittanut myös Stora Enson kassavirtaa Q1:llä. Isompia investointeja yhtiöllä ei kuitenkaan ole enää käynnissä.

Näkymien osalta riskit ovat negatiivisia, mutta ennusteet ja valuaatiokaan eivät toki ihmeitä odota

Emme usko Stora Enson antavan Q1-raportissa ohjeistusta kuluvalle vuodelle. Iranin sodan makroheijasteet eurooppalaiseen kuluttajaan ja tavarakulutukseen (pakkaussektori) sekä globaaliin rakennussektoriin ovat mielestämme lähtökohtaisesti negatiivisia. Myös kustannustasoon kohdistuu nousupaineita etenkin rahtien ja kemikaalien osalta, mutta vastaavasti puukustannusten osalta näkymä on mielestämme edelleen lievästi alasuuntainen. Kokonaisuutena arvioimme yhtiön hidasta toipumista peilanneeseen markkinanäkymään kohdistuvien riskien olevan negatiivisia Konsensuksen odotukset kuluvalle vuodelle (2026e: oik. EBIT 705 MEUR) ja osakkeen tasepohjainen arvostuskaan (2026e: P/B 0,7x) eivät kuitenkaan ihmeitä Q1-raportilta edellytä. Strategisella puolella seuraamme mahdollisia uutisia Ruotsin metsäomaisuuden listaamisesta tai Keski-Euroopan sahojen strategisesta selvityksestä. Rakennussektorin viivästynyt elpyminen voi heittää kapuloita rattaisiin todennäköisesti ykkösvaihtoehtona olleelle liiketoiminnan myynnille jälkimmäisessä hankkeessa.