Stora Enso Q2-aamutulos: Ensimmäisiä jäähtymisen merkkejä alkoi jo näkyä

Stora Enso julkisti Q2-raporttinsa tänään kello 8:30. Q2-tulos ylitti odotetusti reippaasti kohtalaiset vertailuluvut ja ylsi absoluuttisesti erinomaiselle tulostasolle. Alkuvuodesta tuntuvasti kohonneista meidän ja konsensuksen ennusteista yhtiö kuitenkin jäi kuitenkin melko selvästi. Kuluvan vuoden tuloskasvuun viitoittavan ohjeistuksensa Stora Enso toisti, mutta markkinakommenteissa yhtiö liputti muutamissa segmenteissä ensimmäiset merkit tulikuumien markkinoiden jäähtymisestä. Emme usko raportin riittävän positiiviseen kurssireaktioon johtuen Q2-alituksesta sekä talven näkymien epävarmuudesta.

Poikkeuksellisten vahva kasvu jatkui myyntihintojen korotusten ajamana

Stora Enson liikevaihto kasvoi Q2:lla 18 % 3054 MEUR:oon, mikä oli linjassa ennusteemme kanssa ja ylitti konsensuksen. Liikevaihdon kasvu oli käytännössä kokonaan kohonneiden myyntihintojen ajamaa, minkä taustalla on käytännössä kaikkien segmenttien kireänä pysynyt markkinatilanne. Volyymikehitys oli sen sijaan jopa maltillisia odotuksia vaisumpaa ja toimitusketjujen häiriöt vaikuttavat painaneen volyymejä odotuksiamme enemmän.

Oikaistua liiketulosta Stora Enson kasvatti Q2:lla 38 % 505 MEUR:oon, mikä alitti meidän ja konsensuksen ennusteet noin 10 %:lla. Divisioonatasolla Packaging Materials raapi kasaan jälleen erittäin vahvan ja hieman odotuksiamme paremman tuloksen kohonneiden hintojen myötä. Sahatavaran yhä korkeista hinnoista vauhtia saaneen Wood Productsin suoritus oli myös väkivahva ja yksikkö ylitti ennusteemme. Myös Paper ylitti odotukset hinnoittelun ansiosta ja oli odotetusti konsernin tulosparannuksen suurin ajuri (Q1’21 oli divisioonalle raskaasti tappiollinen). Forestin tulos oli vakaan hyvä, minkä lisäksi yksikön hallinnoimien metsien kirjapitoarvo nousi melko odotetusti puolivuosipäivityksen yhteydessä. Q2:n tulos alitus syntyi sen sijaan valtaosin Biomaterialsista, joka jäi kuitenkin vertailukautta heikommalle tasolle ja reilusti odotusten alapuolelle. Biomaterialsin volyymit laskivat logistiikkahäiriöiden takia ja myös yksikön marginaali vaikuttaa alustavasti sellumarkkinoiden vireeseen nähden pehmeältä. Muun toiminnan tappio oli myös odotuksia suurempi.

Alariveillä tulosta nakersivat Venäjän myytyihin yksiköihin liittyneet alaskirjaukset ja negatiiviset käyvän arvon muutokset, jotka olivat ennusteitamme suuremmat. Näiden erien merkitys Stora Enson kokonaisuudelle oli kuitenkin vähäinen. Rahoituskulut ja verot asettuivat jokseenkin normaalilla tasoilleen. Siten EPS kohosi lopulta 0,38 euroon, mikä alitti ennusteet operatiivista tulosta sekä etenkin oikaisueriä peilaten. Kassavirta jäi inflaation ja kausitekijöiden takia Q2:lla suhteessa tulosta vaisummaksi käyttöpääomaan liittyvistä syistä, mutta tämä oli inflaation ja kausitekijöiden takia odotettua.

Ohjeistus pysyi ennallaan, ensimmäisiä jäähtymisen merkkejä alkaa näkyä

Stora Enso toisti Q2-raportissaan kesäkuussa korottamansa, kuluvan vuoden ohjeistuksen, jonka mukaan yhtiö saavuttaa tänä vuonna viime vuotta korkeamman oikaistun liikevoiton (2021: oik. EBIT 1528 MEUR). Tämä oli täysin kaikkien odotusten mukaista. Kommentit suurimmasta osasta liiketoimintoja (ml. sellu, paperi, kuluttajakartongit) olivat yhä positiivisia, mutta sahatavaran ja aaltopahvin pintakartonkien osalta yhtiö kertoi markkinoilla olevan ensimmäisiä merkkejä kysynnän normalisoitumisesta pandemia-ajan poikkeuksellisen vahvan jakson jälkeen. Tämä oli sinänsä linjassa odotustemme kanssa, mutta se on silti muistutus yhtiön viime aikoina markkinoilta saaman merkittävän myötätuulen todennäköisesti ainakin osin ohimenevästä luonteesta. Talouskasvun hidastuessa ja inflaation jatkuessa epävarmuus etenkin talvea kohti katsottaessa pysyy Stora Enson osalta kiusallisen korkeana ja tämä koskettaa arviomme mukaan myös sellu- ja paperisegmenttejä.