Stora Enso Q2 keskiviikkona - tuloskasvun täytyy alkaa Q3:lla

Stora Enso julkaisee Q2-raporttinsa keskiviikkona kello 9:30. Q2:n operatiivisen tuloksen odotetaan olleen tyydyttävän vertailukauden tasolla. Suotuisa kysyntäkuva huomioiden odotukset tuloksen osalta eivät ole mielestämme kohtuuttomat, vaikka ennusteet ovatkin yhtiön varovaisen ohjeistustason (Q2: operatiivinen EBIT Q1:n 215 MEUR:n tasolla) yläosassa. Kurssireaktion kannalta pääroolissa ovat kuitenkin jo loppuvuoden näkymät. Stora Enson markkinatilanne on arviomme mukaan pysynyt melko suotuisana, joten odotusten täyttämiseksi yhtiön pitäisi ohjeistaa Q3:lle tuloskasvua Q2:een verrattuna.

Odotamme Stora Enson tehneen Q2:lla 2535 MEUR:n liikevaihdolla 223 MEUR:n operatiivisen liiketuloksen. Liiketoiminnoista Biomaterials parantaa tulostaan viime vuoteen nähden sellun hinnan nousun ansiosta, mutta toisaalta kvartaalille osuneet vuosihuollot (ml. Montes del Platan sellutehdas) pitävät parannuksen maltillisena. Consumer Boardissa Kiinan kartonkikoneen tappio on arviomme mukaan supistunut selvästi edelliskvartaaleista noin viime vuoden tasolle (Q2’17e: Beihai EBIT -18 MEUR). Consumer Boardin Euroopan tehtaat tekevät hyvässä kysyntätilanteessa vahvan tuloksen, mutta arvioimme yksikön jäävän lievästi vertailuluvuista korkeampien muuttuvien kulujen takia. Wood Productsin odotamme yltäneen hyvän vertailukauden tasolle suotuisassa markkinassa. Packaging Solutions parantaa heikosta vertailukaudesta selvästi, kun Varkauden uusi kartonkikone on noussut liikevoitolle ja myyntihinnat ovat kohonneet. Sen sijaan Paperin tulos heikkenee arviomme mukaan viime vuodesta, sillä volyymien supistuminen, nouseva kustannustaso ja vuosihuollot rokottavat tulosta. Stora Enson raportoitua liiketulosta ja tuloslaskelman alarivejä rasittavat pienet negatiiviset kertaerät (Q2’17e: -8 MEUR). Rahoituskulut ovat taas kohollaan joukkovelkakirjan ennenaikaisen takaisinoston takia (vaikutus -26 MEUR), mutta veroasteen arviomme olleen normaalilla tasollaan Q2:lla. Oikaistun EPS:n ennustamme olleen Q2:lla 0,16 euroa, kun taas konsensus on kaksi senttiä ylempänä.

Odotamme Stora Enson ohjeistavan Q3:lle Q2:n tasolla olevaa tai hieman alempaa liikevaihtoa ja Q2:ta parempaa operatiivista liiketulosta. Konsensuksen ennusteet ovat samalla tasolla omien ennusteidemme kanssa, joten markkinaodotusten täyttäminen vaatii tuloskasvun ohjeistamista. Parannuksen arvioimme yhtiön saavuttavan sellun ja tiettyjen kartonkilajien hintojen nousun, Kiinan kartonkikoneen tappion supistumisen (Beihain EBITDA-kannattavuusrajan saavuttamisen aikaistaminen Q1’18:lta Q4:lle on mahdollista) ja Varkauden kartonkikoneen parantuvan kontribuution ansiosta. Vuosihuoltojen tulosrasituksen arvioimme olevan Q3:lla korkeintaan Q2:n tasolla, joten niiden ei pitäisi estää tuloskasvun ohjeistamista. Myös Stora Enson arvostustaso on kohonnut alkuvuoden kurssinousussa haastavaksi (2017e: P/E 16x, P/B 1,6x) eikä kurssi kestä selviä pettymyksiä raportin suhteen. Toistamme varovaisen näkemyksemme yhtiöstä ennen raporttia.