Stora Enso Q2’24 -ennakko: Tuloksen suunta on kääntynyt hyvin matalalta tasolta

Stora Enso julkistaa Q2-raporttinsa keskiviikkona noin kello 8.30. Yhtiön tulos on kääntynyt ylämäkeen Q2:lla erittäin matalaksi pudonneiden vertailulukujen, markkinatilanteen maltillisen parantumisen ja säästöjen ajamana. Toukokuussa korotetun kuluvan vuoden ohjeistuksensa Stora Enso toistaa, mutta hyvin heikon vuoden 2023 tuloksen takia ohjeistus on yhä löysä. Emme tee muutoksia näkemykseemme Stora Ensosta ennen Q2-raporttia (2024e: P/E > 20x). 

Tuloskasvu on nopeaa hyvin heikolta vertailutasolta

Uutisvirta metsäsektorilta on ollut Q2:n aikana yhä varovaisen positiivista, sillä sellun hinta on jatkanut nousuaan (toki mahdollisesti tarjontavetoisesti) ja varastokorjauksen päättyminen on elvyttänyt kartonkien toimitusvolyymejä sekä vuosi- että kvartaalitason vertailuissa. Lisäksi yhtiön säästöohjelmien eteneminen on laskenut etenkin kiinteitä kuluja. Kokonaisuutena markkinatilanne on mielestämme silti vielä varsin kaukana hyvästä selluliiketoimintaa lukuun ottamatta ja hyvin kireä puumarkkina etenkin Suomessa on kivi kengässä myös Stora Ensolle.

Odotamme Stora Enson liikevaihdon pudonneen Q2:lla 5 % 2124 MEUR:oon, mikä johtuu etenkin yhtiön säästöohjelmien myötä laskeneesta kapasiteetista. Vertailukelpoisesti odotamme lievää volyymikasvua ja keskimäärin suunnilleen vakaita hintoja. Ennusteemme on konsensuksen alalaidalla. Stora Enson oikaistun liikevoiton ennustamme yli nelinkertaistuneen Q2:lla ja olleen 163 MEUR. Merkittävä tuloskasvu menee kuitenkin matalan vertailuluvun piikkiin ja ennusteemme vastaa Stora Ensolle yhä erittäin vaatimatonta tulostasoa (ROCE-% < WACC-%). Ennusteemme on kuitenkin konsensuksen tasolla. Divisioonista odotamme Packaging Materialsin parantaneen tappiollisesta vertailuluvusta säästöjen ja jossain määrin parantuneen kysyntätilanteen ansiota. Biomaterialsilta odotamme sellun nousseen hinnan ansiosta roimaa tulosparannusta ja kohtuullisia numeroita. Wood Products on arviomme mukaan jäänyt edelleen heikolle tulostasolle kausiluonteisesti vuoden parhaalla kvartaalilla rakentamisen kyntäessä. Myös Packaging Solutionsin tuloskunto on todennäköisesti pysynyt heikkona markkinoiden ylikapasiteetin takia. Forestin odotamme tehneen jälleen vakaan hyvän tuloksen kireillä puumarkkinoilla.  

Alariveillä meidän tai konsensuksen ennusteissa ei ole kertaeriä. Rahavirrallisesti raportti voi olla vaisu heikon tuloksen sekä arviomme mukaan nousupainetta kohdanneen käyttöpääoman myötä. Oulun taivekartonkitehtaan jatkuvat investoinnit ovat painaneet vapaata rahavirtaa. Taseen suhteen (Q1:n lopussa nettovelka/käyttökate 4,0x vs. tavoitetaso alle 2x) tilanne on luultavasti kuitenkin vakaantumassa Q2:lla ja helpottamassa H2:lla rullaavan tuloksen kääntyessä. Velkaantumisen käänne pitää osakkeen riskitasoa kurissa.

Kiinnostus kohdistuu ensisijaisesti markkinakommentteihin

Stora Enso antoi toukokuun positiivisessa tulosvaroituksessa kuluvalle vuodelle ohjeistuksen, jonka mukaan yhtiön oikaistu liikevoitto on tänä vuonna merkittävästi korkeampi (eli yli 50 %) kuin viime vuonna (2023: oik. EBIT 342 MEUR). Ohjeistus on mielestämme kuitenkin edelleen löysä pohjamudissa oleva vertailuluku huomioiden ja meidän sekä konsensuksen ennusteissa on yli tuloksen tuplaantuminen tänä vuonna. Q2-raportissa yhtiö toistaa ohjeistuksensa. Näkymien osalta huomio keskittyykin etenkin Stora Enson markkinakommentteihin. Arviomme mukaan kommentit indikoivat varovaisen myönteistä kysynnän ja hinnoittelun kehittymistä kartonkimarkkinoiden osalta, mutta rakentamisen ajamien puutuotteiden yhä heikko kysyntänäkymä, sellumarkkinan hyvän vireen kestoon liittyvät riskit (ml. markkinoille H2:lle tuleva uusi tarjonta) sekä Suomen korkea puun hinta tulevat arviomme mukaan pitämään voimakkaan optimismin loitolla. Selvempi markkinatilanteen parantuminen vaatisikin mielestämme Euroopan talouskasvun piristymistä ja korkojen laskua, mitkä tukisivat sekä kulutuskysyntää että rakennussektoria.