Lähde: Inderes & Vara Research (konsensus, 12 ennustetta)

Stora Enso julkaisee Q2-raporttinsa torstaina 23.7 klo 8:30. Odotamme yhtiön operatiivisen tuloksen parantuneen heikosta vertailukaudesta, mutta tulostason säilyneen edelleen hyvin epätyydyttävänä. Yleiset markkinaolosuhteet ovat säilyneet haastavina lähes kaikissa yhtiön liiketoiminnoissa, eikä merkkejä tilanteen parantumisesta ole näköpiirissä Euroopan epävarman ja yhä vaisun taloustilanteen ja kuluttajakysynnän takia. Vaikka näkemyksemme Stora Enson osakkeesta onkin positiivinen matalan tasepohjaisen arvostuksen ja osien summa -laskelman tukemana, suhtaudumme yhtiön lyhyen aikavälin tuloskehitykseen ja Q2-raportin antiin edelleen varsin varovaisesti.

Liikevaihdon odotetaan kääntyneen niukkaan kasvuun vaikeassa markkinassa

Ennustamme Stora Enson liikevaihdon kasvaneen Q2:lla vajaat 2 % 2468 MEUR:oon. Ennusteemme on hieman konsensuksen yläpuolella. Liikevaihtoa ovat tukeneet arviomme mukaan lievästi matalalta tasolta piristyneet toimitusmäärät. Myös Oulun uuden kuluttajakartonkikoneen ylösajo on tukenut volyymejä vuositason vertailussa, vaikkakin arvioimme koneen ylösajotahdin pysyneen hitaahkona ja sen kapasiteetin käyttöasteen jääneen vaatimattomaksi. Pääsyy heikolle liikevaihdon kehitykselle on kysyntätilanne, joka on säilynyt vaisuna lähes kaikissa liiketoiminnoissa. Juurisyyt heikolle kysynnälle ovat Euroopan edelleen vaisu talouskasvu, kuluttajien varovaisuus ja rakentamisen jatkuva matalasuhdanne. Heikko kysyntätilanne kuristaa myös hinnoittelua, joskin emme usko hintojen enää laskeneen vertailukaudesta päävireeltään inflatorisessa toimintaympäristössä. Myös valuutat ovat todennäköisesti tuoneet edelleen hieman vastatuulta yhtiön yläriville.

Operatiivinen tulos lienee parantunut heikosta vertailukaudesta, mutta Oulun kuluttajakartonkikoneen ylösajo on yhä painava taakka

Odotamme Stora Enson oikaistun liikevoiton nousseen Q2:lla hyvin heikosta vertailutasosta selvästi 172 MEUR:oon, mikä alittaa konsensuksen ennusteen vain niukasti. Ennustamamme tulostaso on kuitenkin Stora Ensolle heikko. Tulosparannusta on arviomme mukaan tukenut etenkin Pohjoismaiden puukustannusten lasku edellisvuoden hyvin korkealta tasolta, mikä tuo helpotusta useimpiin divisiooniin. Toisaalta tulostasoa Consumer Packaging-divisioonassa painavat yhä merkittävästi Oulun kartonkikoneen ylösajon kustannukset, joiden arvioimme rasittaneen Q2:n liikevoittoa yhä noin 30 MEUR:lla ylösajon tavoiteltua hitaamman etenemisen takia. Divisioonatasolla odotamme etenkin pakkausliiketoimintojen tuloskunnon pysyneen vaatimattomana, kun heikko kysyntä, markkinan ylikapasiteetti ja kireä kilpailu ovat pitäneet volyymejä alhaisina ja hinnoittelua kustannustasoon nähden matalana. Biomaterialsin osalta tulosta on tukenut sellumarkkinan varovainen mutta jakson loppua kohti hyytynyt elpyminen. Q2 on Biomaterialsille myös vuosihuolloista vapaa, mikä on tukenut yksikön tulosta.

Alariveillä odotamme rahoituskulujen laskeneen yhtiön Q1:llä liikkeelle laskemien hybridilainojen takia, mutta rahoituskulujen alapuolelle kirjattavat hybridilainojen korot toki lisäävät nettona yhtiön EPS:ään kohdistuvaa rasitusta. Veroasteen arviomme pysyneen vakaana. Ennustamme kuitenkin yhtiön EPS:n nousseen selvästi 0,15 euroon heikon operatiivisen tuloksen ja kertaerien rasittamasta vertailukaudesta. Kassavirran osalta neljännes on todennäköisesti ollut vaisuhko kausiluonteisen käyttöpääoman sitoutumisen vuoksi.

Näkymät tuskin mahdollistavat tuloskunnon nopeaa toipumista

Emme odota Stora Enson antavan Q2-raportissa ohjeistusta kuluvalle vuodelle. Päähuomio raportissa kiinnittyykin johdon kommentteihin markkinatilanteen kehityksestä. Odotamme yhtiön viestivän edelleen vakaan haastavasta toimintaympäristöstä, jossa vaisu kuluttajakysyntä, pakkausmarkkinoiden ylikapasiteetti ja rakentamisen heikko suhdanne estävät yhtiön taloudellisen suorituskyvyn nousun tyydyttävälle tasolle. Lisäksi geopoliittinen epävarmuus ja Lähi-idän kriisin heijasteet luovat kustannuspaineita erityisesti logistiikkaan ja kemikaaleihin myös H2:lla. Kuitupuukustannukset ovat edelleen korkealla tasolla, mutta merkittävää nousupainetta niissä ei kuitenkaan lyhyellä tähtäimellä enää välttämättä ole. Näin ollen emme usko Q2-raportin tarjoavan konkreettista toivoa yhtiön operatiivisen tuloskunnon merkittävästä tasokorjauksesta. Arvioimme Oulun kuluttajakartonkikoneen ylösajon rasittavan tulosta edelleen loppuvuodesta, vaikka tappioiden pitäisi alkaa pikkuhiljaa supistua, kun koneelle saadaan alokoitua suurempi volyymi ylösajon etenemisen myötä.

Vaikka Stora Enson omatala tasepohjainen arvostus (2026e: P/B 0,7x) ja alennus osien summaan puoltavat mielestämme yhä positiivista suositusta osakkeelle, emme odota Q2-raportin tarjoavan merkittäviä lyhyen aikavälin positiivisia ajureita osakkeelle. Strategisella puolella seuraamme mielenkiinnolla mahdollisia päivityksiä Ruotsin metsäomaisuuden suunnitellusta listaamisesta (H1'27) sekä Keski-Euroopan sahojen strategisen selvityksen etenemisestä. Osakkeenomistajille lähtökohtaisesti arvostusneutraali Ruotsin metsäomaisuuden listaaminen on mielestämme toteutettavissa viime aikojen puun hinnan lievästä laskusta ja markkinakorkojen pienestä noususta huolimatta ja odotamme yhtiön edistävän hanketta aiempien suunnitelmien mukaisesti. Sen sijaan Keski-Euroopan sahojen osalta arviomme mukainen ykkössuunnitelma eli liiketoiminnan myynti voi olla hankala toteuttaa siedettävään hintaan lähiaikoina heikon rakennussyklin pitkittymisen takia.